棉花 延續弱勢格局

基本面利多難覓

目前國內棉花市場呈現供需錯配的特點，一方面，供應壓力后移，待集中上市期釋放；另一方面，“金九銀十”旺季需求逐步轉淡，棉價支撐也逐步減弱。整體上，內外棉價仍有進一步的下行空間。

近兩周，鄭棉價格重心逐步下移，主力合約跌破萬三支撐。展望后市，鄭棉難言樂觀，中期仍有下行風險。

供應壓力后移

近期，新棉發運受阻，上市進度緩慢。據全國棉花交易市場數據，截至10月27日，新疆地區皮棉累計加工總量為66.28萬噸，同比減幅47.08%。往年來看，在10月底的時間節點，新疆棉花日加工量已經達到峰值，但現在仍有不小的差距，新棉加工高峰期延后，加工、銷售時長拉大。此外，物流成本提高、發運時間延長，導致新棉出疆量少，內地資源緊張，進而導致“兩個倒掛”現象的發生，即內地庫和新疆庫價格倒掛、陳棉和新棉價格倒掛。

2021/2022年度內地庫雙29的陳棉報價在15600—16500元/噸，2021/2022年度新疆庫雙29的陳棉報價在14800—15500元/噸，2022/2023年度新疆庫雙28的新棉報價在14200—14500元/噸。四季度為新棉集中上市期，也是一年中供應量最大的時候，雖然現在生產進度被打亂，但供應壓力不是消失而是后移，等待集中上市期，供應壓力將集中釋放。

需求逐步轉弱

隨著“金九銀十”旺季需求逐步轉淡，棉價支撐也逐步減弱。9月、10月為傳統的下游紡織生產、銷售旺季，近期通過我們對紡織企業調研可知，企業訂單量出現減少趨勢，成品去庫速度放緩，甚至開始累積，部分企業（訂單化生產型的企業）擔心如果后續訂單承接力不行，將考慮降低開機率。目前紡織企業的原料庫存處于歷年低位，存在補庫剛需，為了滿足生產經營，需要采購原料。但隨著需求逐步轉淡，紡企采購意愿將逐漸下降，采購量也將減少。并且，基于對后市偏悲觀的心態，紡企也不愿意大量采購原料。

從近期數據來看，紡織企業也有主動降低原料庫存的情況發生。此外，終端紡織品服裝銷售也在走弱。9月服裝鞋帽、針、紡織品類商品零售額為1072億元，同比下降0.5%，環比增長11.32%；9月，我國出口紡織品服裝280.51億美元，同比下降3.71%，環比下降9.44%；其中紡織品出口120.69億美元，同比下降2.74%，環比下降3.37%；服裝出口159.82億美元，同比下降4.43%，環比下降13.55%。

籽棉價格或已到峰值

收購初期，新疆地區機采籽棉收購價集中在5.1—5.5元/公斤，折算成皮棉價格在11000—12000元/噸，當時棉花主力期貨價格在13500—14000元/噸，兩者價差之大，存在較大套利空間。10月以來，籽棉收購價整體上移，目前主要集中在5.5—6元/公斤，折算成皮棉價格在12000—13500元/噸，其與期貨價格價差大幅收斂，期貨價格向下靠攏籽棉折皮棉價的下跌邏輯已得到一定程度的消化，成本上移，也對棉花期價構成一定支撐。但同時，由于套利空間大幅縮窄，軋花廠收購心理將更加謹慎，籽棉價格繼續上漲空間受限。根據往年規律，籽棉價格在收購期呈現“倒U形”結構居多，那么現在價格或已經到了峰值，后續或高位回落。

綜合來看，目前國內棉花市場呈現供需錯配的特點，一方面，短期供應收緊，但供應壓力后移，待集中上市期釋放；另一方面，目前棉花去庫速度較快，對價格產生一定的支撐。而中期來看，基本面仍未看到明顯的上漲驅動，疊加宏觀面偏弱，內外棉價未來仍有進一步的下行空間。（作者單位：中信期貨）

?來源：期貨日報