原油 缺乏明顯驅動

我們先來思考一下，OPEC+意外減產后美國將如何反制？歐盟12月5日正式制裁俄羅斯海運原油后，俄羅斯的原油產量和出口將何去何從？美聯儲緊縮態度再起變數，未來加息路徑將如何演繹？可以發現，以上每個問題最終的答案范圍十分寬廣，對原油市場的影響深遠。筆者認為，年底前，原油市場需要在眾多不確定因素中尋找確定性。

在OPEC+會議期間，參會人士道出了最關鍵的考量因素：許多OPEC+成員國希望油價維持在90美元/桶。從會后各方的表態可以看出，OPEC+意外減產的舉動并非要進一步推高油價，而是希望把油價波動控制在90美元/桶附近，以滿足原油生產國的財政收入。因此，本輪會議前的油價波動范圍——布倫特油價在80—85美元/桶，很可能是未來再度觸發OPEC+減產的價格區域。

無獨有偶，美國總統拜登在宣布一系列打壓油價政策的同時，提到若WTI油價跌至70美元/桶下方，將補充戰略石油儲備。考慮到美國大量拋儲后，戰略石油儲備庫存已經回到1984年的水平，將補庫提上日程也屬于正常現象。通過計算布倫特與WTI原油價差，此舉相當于布倫特油價在80美元/桶下方時，給原油提供了額外的補庫需求機會。總之，在短期美國經濟仍有韌性，難以出現超預期大滑坡的假設下，年底前80—85美元/桶應該是布倫特油價較為確定的底部區域。

OPEC+雖然號稱減產原油200萬桶/日，但根據最新協議，需要大幅減產的只有沙特、科威特和阿聯酋，總計77.4萬桶/日，另有5個國家的產量超過協議產量2.1萬桶/日，其中大部分國家是2020年5月公布減產協議以來從未認真執行過減產的，預計不會對市場產生實際影響。剩余12個國家當前產量仍在協議產量下方，這些國家完全可以在協議產量線下方增產。近期，哈薩克斯坦就有一個26萬桶/日的泄露油田完成維護重新上線。因此，如果無視俄羅斯產量在12月產生的波動，那么預計OPEC+實際減產力度將只有50萬桶/日。

據筆者分析，俄羅斯原油供應變化會對全球原油供需平衡產生決定性影響。如果俄羅斯拒絕對采取美國、G7國家、歐盟議定價格上限的國家銷售原油，最終將導致俄羅斯原油減產200萬桶/日。

此外，受連續大規模加息的影響，近期歐美經濟數據出現下滑，美聯儲官員對激進加息的態度出現了緩和，但市場仍普遍預計美聯儲將在11月連續第4次加息75個基點。為緩解通脹，通過減少就業崗位增加失業率影響居民消費水平是必經之路，所以加息節奏的變化并不會改變大目標的實施。無論如何，短期加息幅度若出現放緩，會讓剛性消費的原油需求向上修正，并收復之前激進加息預期主導的下跌行情失的。

綜上所述，當前原油市場的不確定性較大，暫時缺乏明顯驅動。相對確定的是，OPEC+和美國雙重托底的布倫特油價在80—85美元/桶區間。雖然我們不能確定俄羅斯受歐盟制裁以及美聯儲放緩加息能兌現到何種程度，也不能確定柴油缺失能對煉油需求提供多少支持，但可以考慮通過放大盈虧比的方式，在價格運行到底部區域時，逢低布局原油多單，或者賣出看跌期權。（作者單位：東吳期貨）

?來源：期貨日報