現貨偏緊+基差較高 紙漿或重返下跌趨勢

一、行情回顧

9月漿價處于6500-7000元/噸之間寬幅震蕩，整體走勢較強。本月美聯儲加息75個基點，美元指數創出新高達114.78，價格受到壓制呈震蕩偏弱走勢。

但是價格受宏觀層面影響較小，整體仍延續成本支撐邏輯，細微之處略有不同。8月外盤針葉漿報價堅挺支撐進口價格，而9月開始外盤報價明顯松動。

從不同品牌9月份公布的針葉漿價格來看：俄針972美元/噸，較上月下降3美元/噸；馬牌960美元/噸，較上月下降20美元/噸；雄獅維持1010美元/噸；銀星970美元/噸，較上月下降30美元/噸。

雖然外盤價格松動，但是9月以來，伴隨著海外緊縮預期升溫，美債十年期利率一度突破3.7%，中美利差倒掛超過100BP，對人民幣匯率造成了貶值壓力。進口漂針漿現貨價格居高不下，現貨基差高位運行，支撐走勢。

二、8月紙漿進口量明顯上升

全球針闊葉漿發運量有所抬升。據PPPC顯示，世界20主要產漿國8月針葉漿發運量195萬噸，環比增加5.09%，同比增加5.82%；闊葉漿發運量234萬噸，環比增加5.78%，同比增長11.39%。全球商品化學漿發運量和產能比率有所回升，較上月增加5.41%，較去年同期增加4.75%。

8月，全球生產商針葉漿庫存天數44天，較上月增加2天，較去年同期減少2天；闊葉漿44天，較上月增加1天，較去年同期減少6天。我國紙漿進口量止降轉升。

8月，我國進口紙漿261萬噸，環比上升19.7%，同比上升4.4%。1-8月，我國進口紙漿累計同比下降5%。分品種看，8月針葉漿進口59.91萬噸，環比上升12.4%，同比下降8.2%；闊葉漿進口123萬噸，環比上升36%，同比上升18.3%。

9月港口庫存環比小幅下降。據不完全統計，截至9月底，青島港、常熟港、保定地區紙漿庫存約170.3萬噸，較上月下降3.5%，較去年同期下降1.3%。其中，青島港較上月上升5.5%，常熟港下降20.4%，保定地區上升14.5%。

三、下游剛需交投氛圍延續

全球印刷與書寫需求同環比繼續下降。據PPPC顯示，7月全球非涂布機制紙需求下降5.6%，同比下降11.5%；涂布機制紙需求環比增長0.7%，同比下降5.3%。這兩種類型的機制紙總需求環比下降2.6%，同比下降8.5%。

我國機制紙累計產量同比下降幅度擴大。1-8月，我國機制紙及紙板產量累計同比下降1.8%。其中，8月產量1070.80萬噸，同比下降8.4%，環比下降4.6%，旺季行情尚未顯現。

我國造紙及紙制品業存貨與產成品存貨較上月有所下降。8月，造紙及紙制品業存貨同比增長7.5%，環比下降1.4%；產成品存貨同比增長10.7%，環比下降3.6%。

四、白卡紙即期毛利趨勢最弱

白卡紙即期毛利繼續下滑。1-8月，造紙及紙制品業利潤總額累計同比下降43.3%。分品來看，9月，白卡紙毛利率較上月下滑3.48個百分點；生活用紙毛利率較上月增加2.24個百分點；雙膠紙毛利率較上月上調0.57個百分點；雙紙毛利率較上月上調3.95個百分點。

五、基本面

從供應端來看，8月全球生產商針闊葉漿庫存天數環比均有上升，同時發運量和產能比率有所修復，對應歐美及我國的紙漿發運量有所上漲，說明目前供應端的運輸效率有所提升。

但是近期俄烏沖突再度加劇，導致供應段擾動風險有所增加。我國8月份紙漿進口量明顯上升，但主要港口庫存維持窄幅波動。從需求端來看，剛需交投氛圍延續。8月我國機制紙累計產量同比下降幅度擴大，9月成品紙總產量基本與上月持平。

成本端，外盤報價有所松動，但在人民幣匯率走升的情況下，進口價格居高不下。利潤端，9月份除白卡紙即期毛利繼續下滑，生活用紙與文化用紙較上月有所修復。

六、觀點

當前全球紙漿發運量處于回升趨勢，但是在宏觀局勢不穩定的情況下，供應端修復不確定性較高。需求端并未顯現季節性好轉，預計四季度消費維持偏弱狀態。

短期全球紙漿發運量恢復較為緩慢，現貨偏緊基差較高，漿價高位運行仍有支撐。中期若歐洲市場報價出現回落，在國內進口量和庫存水平得到修復之后，紙漿或重返下跌趨勢。長期隨著全球產能擴張落地以及國際需求走弱，紙漿價格重心下移的趨勢不變。

七、重要變量

地緣政治；海運情況；匯率變化。

來源：曲合期貨