純堿 仍有反彈動力

二季度以來，受宏觀面、產業市場等多重因素影響，純堿期貨價格振蕩偏弱，其中4月至7月行情為主跌浪，2301合約區間最大跌幅超過1000元/噸，三季度期貨盤面維持振蕩運行。近兩個月重堿終端送到價運行在2700—2800元/噸，期貨盤面價格一度貼水現貨超過500元/噸，當前期貨盤面價格貼水現貨仍超過200元/噸。純堿產業鏈社會庫存在偏低的水平上持續下降，是以期貨盤面反彈進行基差收斂的關鍵驅動因素。

產業鏈庫存深度去化

宏觀方面，數據顯示，去年我國純堿產量為2909萬噸，進口量為23.74萬噸，出口量為75.91萬噸，國內消費量為2846萬噸。為支持實體經濟發展，促進綜合融資成本穩中有降，國內處于降準降息周期，經濟企穩向好態勢進一步鞏固。純堿的需求中，輕堿需求廣泛而分散，與宏觀經濟環境相關度高。近期輕堿需求好于重堿，可以認為是宏觀經濟企穩在純堿產業鏈上面的體現。

純堿產業維持供需兩旺趨勢。夏季檢修高峰過后，純堿裝置開工率快速回升，周度產量回到60萬噸附近，較前期的低點增產超過10萬噸/周。純堿廠家整體開工負荷維持較高水平，年內純堿供給強度進一步增加的空間有限。河南駿化初步定于11月上旬檢修，預計檢修后規劃中的20萬噸產能正式投產，但值得關注的是，新項目投產之前，該企業現有60萬噸產能檢修時對純堿供給的沖擊。

年內純堿需求整體維持攀升勢頭。近期輕堿下游需求相對平穩，在價格變動預期下，終端用戶維持低庫存按需采購。重堿市場受浮法玻璃利潤不佳而冷修的預期影響，市場情緒偏弱。

需求端預期整體平穩

今年光伏玻璃密集投產是重堿需求增加的關鍵驅動因素。10月20日當天，咸寧南玻1200噸、信義蕪湖江北三線1000噸、福萊特鳳陽三期的三線1200噸3個新項目投產，帶動國內光伏玻璃生產線日熔量攀升至7萬噸上方，較年初光伏玻璃產能4.13萬噸增幅高達70%。

盡管二季度后浮法玻璃裝置開工率趨勢性下滑，但光伏與浮法玻璃的合計日熔量仍穩定攀升至23.6萬噸，較年初增加約2萬噸/天。“金九銀十”過后，虧損中的浮法玻璃產線冷修概率增加，力度仍有等待觀察。在光伏玻璃產線密集投產的態勢下，重堿需求向好難有突變。除浮法玻璃冷修預期之外，純堿明年二季度遠興能源天然堿一期投產投產預期是壓制純堿估值的關鍵因素，但所有的預期都得面對純堿庫存持續深度去化、供不應求迫在眉睫的現實，純堿現貨及近月合約偏強運行恐怕仍是接下來一段時間的行情主線。

圖為純堿月末社會庫存走勢（單位：萬噸）

綜上所述，從基本面來看，一方面，純堿供應季節性修復，需求端預期整體平穩；另一方面，產業鏈庫存深度去化，現貨市場存在支撐，2301合約仍在上行可能，純堿需求方可逢低買入套期保值。另外，新產能投產預期下，現貨對遠期合約的牽引力趨弱，建議純堿企業擇機布局2305合約及2309合約的賣出套期保值。（作者單位：方正中期期貨）

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?來源：期貨日報