滬鋅 存在結構性做多機會

? ?橫向對比其他有色金屬，鋅市基本面相對最強，產業鏈供應偏緊、庫存持續低位或對鋅價構成一定支撐。四季度在海外采暖季到來之際，鋅可作為有色金屬對沖策略中多頭配置的品種。

展望四季度，一方面，在美元持續刷新20年歷史高位的背景下，外盤金屬普遍或受到壓制；另一方面，海外鋅市場正面臨著前所未有的供應緊縮，北溪天然氣管道三條支線同時遭到破壞尚屬首次，恢復供氣時間相對較長。同時，低庫存問題對市場的擾動也需要格外警惕。

供應增量預期仍未兌現

據ILZSG數據統計，今年1—7月全球鋅礦累計產量為720.8萬噸，較去年同期下滑2.1%。大型礦企2022年上半年樣本礦企鋅精礦產量共計234.7萬金屬噸，較去年同期的249.7萬金屬噸下滑15萬金屬噸。當前來看，預期中的礦端供應增量仍未兌現。與2021年實際產量對比，大多數企業2022年產量指引同比均有所下調，其中主要是受到海外礦山品位降低、計劃外檢修、社會動蕩以及新增產能投產進度緩慢等因素的影響。而供應增量主要體現在生產相對靈活的小型礦企。因此，全年海外鋅精礦供應增量或不足5萬噸。另外，由于近兩年部分礦山開采殆盡，部分產能計劃2023年關停，產能收縮引發海外鋅精礦產量增長乏力。

國產礦方面，進入三季度后，冶煉廠受利潤影響檢修增多，加之云南、四川等地限電，煉廠對原料的需求有所減少，四季度國內礦端整體供應較為寬松。但今年由于新增項目較為有限，并且客觀干擾因素較多，因此實際兌現的產量較低。若下半年海外鋅價受宏觀流動性收緊承壓，國內需求回歸將導致滬倫鋅比值回升，冶煉廠有望搭配一定比例的進口礦來完善企業利潤。

海外煉廠復產動力不足

海外冶煉方面，四季度隨著采暖季的到來，歐洲能源危機及其對當地精煉鋅冶煉的干擾仍面臨很大的不確定性，盡管電價邊際緩和，但仍處于歷史高位，假設沒有額外的政府補貼，當地部分煉廠仍有減產的可能。國內冶煉方面，三季度后，在進口礦補充下，原料供應趨于寬松，但硫酸價格疲弱，冶煉廠利潤低下，精鋅產量仍不及預期。四季度，雖然煉廠逐步恢復正常生產，但低利潤背景下，預計2022年國內精煉鋅產量同比增幅有限。

消費方面，當前海外市場對需求端的預期轉向悲觀，由此也帶動了有色金屬集體承壓。國內方面，盡管供應增加相對有限，但需求疲弱仍是干擾國內價格的主旋律。近期國內穩增長繼續發力，基建板塊表現尚可，四季度基建投資增速有望維持在15%左右的較高水平。其中，交通、光伏板塊仍有訂單，但鍍鋅管、鋼結構等板塊受利潤限制，企業生產積極性不佳，預計后期隨著房地產表現的逐步好轉，將帶動鍍鋅板、鍍鋅管和壓鑄鋅合金等方面的五金衛浴訂單以及氧化鋅中的涂料板塊回升。

綜合來看，國內穩增長政策提供一定的托底支撐，我們仍對“金九銀十”消費持樂觀態度，但同時仍需警惕疫情和環保方面的影響。橫向對比其他有色金屬，鋅市基本面相對最強，產業鏈供應偏緊，庫存持續低位或對鋅價構成一定支撐。四季度在海外采暖季到來之際，鋅可作為有色金屬對沖策略中多頭配置的品種。策略上，可關注滬倫鋅比值上修的反套策略，以及去庫背景下，高升水帶動的買近拋遠正套策略。（作者單位：一德期貨）

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?來源：期貨日報