國內產業鏈緩慢修復 滬鉛期貨漲幅受限

第一部分 行情回顧

2022年９月，價多數時間保持在14800-15200元之間的寬幅區間震蕩走勢，最高15195，最低14795，收于15030，月度上漲0.77%，整體較其它有色金屬平穩。全球宏觀關注要點，全球通脹壓力增加，而經濟放緩衰退憂慮繼續升溫，歐美收縮流動性預期依然偏鷹。

美聯儲加息路徑的預期變化對市場影響依然劇烈。而海外能源問題等也對國際有色金屬市場供給端擾動有所增強，疊加地緣形勢收緊，有可能還會對有色金屬貿易將會帶來扭曲，有色波動加劇。國內產業鏈緩慢修復，但金九成色不足，未來仍待進一步穩經濟政策落實和發力。

從產業鏈來看，供需擾動變化顯著。9月限電影響略有緩解，原生鉛產量略有修復；再生鉛煉廠因限電影響弱化供應量預期有所增加。

下游需求方面，旺季到來，鉛蓄電池企業需求有所增加，訂單飽滿。但是鉛總體仍可能維持供大于求，高成本有所支撐。

庫存階段降庫，限電促使采購促進降庫存，備貨也令階段降庫有所延續。LME延續低庫存，且錄得十一假期外盤有色漲幅榜首，但鉛的供需矛盾沖突依然有限。

第二部分 宏觀不確定性與地緣擾動增強有色波動加大

一、地緣政治影響顯著

此前歐洲地區繼續受到能源問題影響，能源短缺疊加歐洲部分煉廠工會運動對有色生產形成擾動。而能源短缺現在隨著地緣形勢升級，以及OPEC減產可能進一步惡化，有色金屬供給以及貿易均可能會受到影響，整體波動趨于加劇，鉛跟隨板塊波動為主，甚至波動有短暫超越其它有色金屬波動。

二、加息預期偏鷹美元強勢高位反復

歐美通脹形勢嚴峻，激進加息進行中，美國及歐洲央行在9月均進行了75bp的加息。而在加息兌現后，2022年剩余時間內，加息節奏預期繼續影響市場。

預計美聯儲2022年剩余時間或再加息100-125BP，預期路徑是可能是75BP-50BP或者75P-25BP，年底將放緩加息步伐；2022年底聯邦基金利率將達到4.25-4.5%，2023年終點利率將達到4.5-4.75%。美聯儲官員對于控通脹繼續加息的表態依然偏鷹。

歐洲央行官員強調加速加息應對通脹。歐洲央行委員Simkus認為，10月將加息75個基點，最低加息50個基點。歐洲央行管委穆勒表示，需要在10月大幅加息。歐洲央行管委森特諾則表示，貨幣政策必須確保通脹預期穩定，過快加息可能會適得其反。

歐洲央行首席經濟學家連恩表示，需要召開幾次會議才能完成貨幣政策正常化；不要指望歐洲央行會因為歐元匯率而調整政策。與此同時，衰退憂慮也在影響市場。歐美制造業活動均在9月減弱。

美國ISM制造業指數降至2020年5月以來最低，下逼50榮枯線，新訂單指數連降三個月，與就業指數同陷萎縮。歐元區制造業PMI連續三個月萎縮，英國與德、法等主要經濟體的制造業PMI均進一步深陷萎縮，加劇衰退風險。

從歷史上看，有色等大宗商品在美聯儲加息過程中往往表現偏強，除了2015年底的加息中價先揚后抑，在2018年回落外，有色往往在美聯儲加息階段上行。

三、國內穩經濟 逐漸修復

國內通脹壓力并不大，會繼續保持相對較為寬松信貸政策，并會繼續推動重大工程等落地實施，后續整體經濟修復料會逐漸有所體現。

此外，我國在房地產政策上近期也出臺了財政減稅及長期信貸等一系列優惠措施，房地產整體筑底預期相對較強。國內經濟修復漸進進行，后續會推動穩經濟、促消費等系列措施落地實施，經濟修復料會逐漸有所顯現。

第三部分 鉛市供給分析

一、全球鉛精礦新增項目稀少增量有限

2016年至2018年，受海外大型鉛礦山的關停影響，全球礦山鉛產量進入下行周期。2019年，隨著原料端的日漸短缺，從而帶動了鉛價回升，刺激全球停產項目復產以及新建礦山項目投產，使得全球鉛精礦產量有所上升。

2020年度，受新冠疫情影響，相關的限制性措施嚴重影響了阿根廷、玻利維亞、墨西哥、秘魯和南非等許多國家的采礦業，鉛礦產量較2019年下降5%左右。隨著疫情的不斷控制，以及市場需求的推動，未來鉛產量將恢復增長，2022年有望達457萬噸，但較2011年453萬噸增量有限。

國內方面，據中國有色金屬工業協會數據顯示，2021年我國鉛精礦產量為150.73萬噸，同比增長12.47%。據USGS數據，2021年我國鉛精礦產量為200萬噸，同比增長5.26%，且自2013年以來鉛精礦產量趨勢性回落。

據百川資訊，2022年1-8月我國鉛精礦產量為389300金屬噸，同比增長6.44%，8月鉛精礦從28家企業中統計鉛精礦產量為45100金屬噸。同比下降2.59%，環比下降1.3%，開工率83.91%，環比上漲0.9%。主要生產區域集中在內蒙、河南、湖南、廣東等地。預計9月鉛精礦產量下調，預計產量44000金屬噸。

年初以來，鉛價格偏高及加工費偏低，精礦價格恢復較高水平，這些因素刺激了礦山的生產積極性。4月份，國內多數地區礦山生產均已恢復到較高開工率，鉛精礦累計產量較2021年同期顯著增長，且均已恢復至2019年新冠肺炎疫情前的水平。

二、加工費持穩硫酸回落原生鉛產量微降

鉛精礦加工費自2020年以來大幅下挫，不過2021年底，加工費自底部抬升。今年1-9月鉛精礦加工費持穩或窄幅震蕩為主。9月加工費重心基本未有太大變化。

截至9月28日，本月進口鉛精礦加工費運行于50-70美元/干噸，均價60美元/干噸，較上月末持平。國內鉛精礦加工費平穩運行，整體運行于1000-1300元/金屬噸，均價1110元/金屬噸，較上月末持平。

目前硫酸及副產品價格持續低位，煉廠在利潤空間受到限制的情況下，本月國產鉛精礦加工費仍平穩運行，主因雖然9月滬倫比值維持上行趨勢，進口窗口打開，但因進口加工費相對較低，加之市場現貨較少，進口市場多以報價為主，煉廠持觀望態度謹慎剛需采貨，主要采購國產礦。

即使本月有部分長單進口貨源到港，但對煉廠庫存補充有限，原料儲備平均1個月左右。總體來看，鉛礦供應緊張局面仍存，導致鉛精礦加工費上行動力不足，普遍持穩。

另外，今年2月以來硫酸價格觸底回升，但7-8月持續顯著回落，截止9月下旬，全國98%硫酸均價在249.8元，出現進一步顯著下調。價格波動有所回升，因此原生鉛冶煉廠副產品利潤受限，冶煉廠生產積極性一般。

第四部分 結論與操作建議

2022年剩余時間，鉛價料會延續區間震蕩格局，階段來看，需求旺季疊加國內外降庫存，有一定階段支持，但上行后過剩產能擴產動力增加會抑制走升高度。

全球宏觀關注要點，全球通脹壓力增加，而經濟放緩衰退憂慮繼續升溫，歐美收縮流動性預期依然偏鷹。美聯儲加息路徑的預期變化對市場影響依然劇烈。而海外能源問題等也對國際有色金屬市場供給端擾動有所增強，疊加地緣形勢收緊，有可能還會對有色金屬貿易將會帶來扭曲，有色波動加劇。

國內產業鏈緩慢修復，但金九成色不足，未來仍待進一步穩經濟政策落實和發力。從產業鏈來看，供需擾動變化顯著。9月限電影響略有緩解，原生鉛產量略有修復；再生鉛煉廠因限電影響弱化供應量預期有所增加。

下游需求方面，旺季到來，鉛蓄電池企業需求有所增加，訂單飽滿。但是鉛總體仍可能維持供大于求，高成本有所支撐。

庫存階段降庫，限電促使采購促進降庫存，備貨也令階段降庫有所延續。LME延續低庫存，且錄得十一假期外盤有色漲幅榜首，但鉛的供需矛盾沖突依然有限。

展望未來走勢，鉛價下方第一、二支撐為14700及14000，上方第一二檔壓力位15400及16000，操作上建議以區間操作思路對待，高拋低吸。長期來看再生鉛產能擴張明顯，鉛價漲幅受限，而成本支撐雖在，但也要看供給相對變化。

來源：曲合期貨