國內庫存拐點出現 滬錫下方空間有限

【行情回顧】

緬甸疫情影響礦石運輸疊加印尼出口政策改變，進口較少，冶煉廠春節期間檢修，供應端依舊偏緊，刺激錫價上行倫擠倉事件帶動市場情緒，錫價一路上漲，實際緬甸錫礦進口充足，市場供應偏寬松，基本面已有邊際走弱，隨后價格回落，現貨保持高升水挺價。

5月初，錫基本面走弱，疊加宏觀情緒走弱，錫價開始下行，下行至27萬附近冶煉廠依舊保持較強挺價意愿。

隨后大量進口錫沖擊市場，5.25日現貨由高升水走低至平水，5月27號國家陸續出臺穩增長政策，市場情緒有所回暖，隨后美聯儲為控制美國通脹，加息75bp，市場交易宏觀衰退邏輯，錫價一路下行。

6月中下旬，冶煉廠集體停產挺價，疊加美國經濟數據好轉，價格有所回升。8月下旬，鮑威爾表明了抗擊通脹為主的鷹派發言，以及大量錫錠進口預期，錫價再度下行至17萬元附近，接近緬甸錫礦成本，下方成本支撐，錫價小幅反彈，但下游需求疲軟，上行動力不足，區間震蕩為主。

【基本面】

據SMM統計，7月國內錫礦共生產5448.14噸，月環比減少14.39%，共生產錫礦42362.48噸，同比減少5.4%，預計后續國內錫礦供應保持穩定。本周錫礦價格小幅反彈，截止9月23日，云南地區40%錫精礦價格165750元/噸，周環比上漲4250元/噸。

云南地區加工費由7月初的28000元/噸下調至22000元/噸，預計隨著礦石供應減少，加工費存在下調的可能。

我國錫礦8月進口量17227噸，環比減少5837噸，累計進口16.85萬噸，同比增長36.08%，其中緬甸地區本月進口13820噸，環比減少3652噸，由于錫價走弱，部分緬甸低品位錫礦停止開采，以及目前緬甸雨季，對礦石開采運輸皆有影響，同時根據ITA消息，緬甸錫礦庫存已處于低位，預計后續礦石進口在8月幅度上持平或小幅減少。

隨著冶煉廠陸續復工，精錫月產量環比大幅增加，據SMM統計，8月國內精煉錫產量14250噸，環比增長286.14%。8月精錫企業開工率60.43%，環比增加39.31%。

據調研了解，由于前期錫價跌幅較大，對企業資金造成較大負擔，部分冶煉廠對于后續生產保持謹慎態度，預計開工率與8月持平或小幅下降。截止9月23日，倫錫現貨對3月升水18美元/噸，周環比下跌83美元/噸。

截止9月23日，國內現貨升水4500元/噸，周環比減少1875元/噸，國內現貨依舊保持升水，當錫價走弱至成本線附近，廠家挺價意愿較強。截止9月23日，精錫進口盈利5980.2元/噸，周環比減少1640.88元/噸；滬倫比值小幅上漲至8.37。

【觀點總結】

美國通脹依舊高企，美元指數走強對有色價格形成壓制。錫的基本面較之前供應過剩已有邊際改善。錫礦方面，緬甸佤邦政府錫礦庫存下降至1/4，部分緬甸低品位錫礦因錫價較弱減產，錫礦供應或再度偏緊。

冶煉方面，由于前期錫價跌幅較大，對企業資金造成較大負擔，部分冶煉廠對于后續生產保持謹慎態度，生產計劃較上半年有所減少；庫存方面，國內庫存拐點出現，結束去庫趨勢。

下游消費依舊疲軟，終端訂單無明顯改善，因此錫價在需求無明顯恢復前上行驅動不足，同時接近緬甸錫礦成本，下方空間有限，預計維持寬幅震蕩思路，運行區間170000-200000元/噸。

策略：區間震蕩，運行區間170000-200000元/噸。止跌反彈，企穩低多思路對待。

來源：曲合期貨