甲醇供應將有所回升 低利潤繼續限制開工

一、行情回顧

9月走勢主要受到上游價格重心上移、宏觀層面美聯儲加息及金九下游需求好轉的影響，整體呈現逐步上漲的趨勢，僅月中出現過一陣階段性的小幅回落。

具體而言，本輪上漲行情始于9月1日，月初陜西及內蒙等地區因為疫情原因，部分煤礦停產，動力煤價格較為強勢，對形成一定支撐；此外，月初中東方向甲醇裝置頻繁故障以及運力問題對市場情緒影響較大，9月甲醇進口縮量預期存在利好。

9月中旬甲醇走出了一波持續回落的階段性行情，主要系9月13日晚間，美國公布8月未季調CPI同比增長為8.3%，預估為8.1%，美國通脹數據爆表令市場對美聯儲鷹派加息預期增強，國內包括甲醇在內的整個化工板塊出現集體回落。

9月下旬，煤炭價格持續走高和下游廠商國慶節前補庫操作對甲醇形成雙重刺激，廠家在庫存壓力不大背景下挺價銷售，現貨價格強勢上漲帶動期貨端同步走高。

綜合來看，自9月1日至9月29日收盤，甲醇2301合約于月內上漲257元/噸，月漲幅10.05%。現貨市場，9月甲醇基準地均價約2703元/噸，環比上漲8.95%，同比下跌11.26%；整月2301基差呈持續上漲態勢。

二、甲醇基本面分析

（一）供給分析

1.國內產量根據隆眾資訊數據，預估2022年1-9月我國甲醇產量為6059.56萬噸，同比增加103.01萬噸，增幅1.73%；9月甲醇產量約642.23萬噸，同比上漲4.66%，環比上漲0.56%。

9月中下旬開始，西北地區裝置投產及重啟計劃相對集中，導致9月甲醇裝置開工率漲幅明顯，但同期甲醇生產利潤并未明顯好轉，其開工率上升可能也存在廠商看好后市旺季的可能。

消息面，原計劃于9月內投產的安陽順利11萬噸/年及寧夏鯤鵬60萬噸/年裝置預期推遲，加之二十大召開在即，焦化企業不同程度限產，內地節后供應增量相對有限。

但是相較于極少的裝置檢修計劃，10月仍有新疆天業30萬噸/年、內蒙古東華60萬噸/年、寧夏寶豐220萬噸/年及奧維乾元20萬噸/年等裝置計劃恢復，所以整體預計10月內地市場甲醇供應仍有增量，但增速將放緩。

分工藝來看，9月煤制甲醇裝置產量雖然有所恢復，但仍處于今年內較低水平；反之，焦爐氣制甲醇裝置和天然氣制甲醇裝置周度產量已經基本回到年內最高水平。

主要原因在于當前化工用煤價格相對估值仍然較高，煤頭裝置相較氣頭裝置而言利潤虧損更為嚴重，隨著9月大量甲醇裝置的重啟，預計10月供應壓力或再度顯現。

對于天然氣制甲醇裝置而言，8月受四川限電影響，西南氣頭裝置宣布檢修，導致天然氣制甲醇裝置開工率大幅回落，但隨著限電逐漸結束，前期檢修裝置也逐漸重啟，9月氣頭裝置開工恢復明顯。

2.海外進口

根據隆眾公布的每周到港量數據預估，2022年9月我國甲醇進口量約為96萬噸，較8月份海關進口數據105.62萬噸減少約10萬噸，環比下跌9.47%。

9月周度進口船貨數量延續下滑，主要由于伊朗甲醇裝置的大幅檢修疊加9月運力受限及臺風限制卸港的影響。

后市來看，伊朗天然氣制甲醇裝置仍面臨季節性停車的影響，并且由于俄烏沖突，歐洲天然氣價格近期大幅上漲或導致歐洲甲醇價格高位，從而造成中東貨源流向中東的局面，不排除10月國內甲醇進口量縮減的可能。

3.利潤

隆眾數據顯示，截至9月29日當周，根據完全成本折算煤制甲醇周度平均利潤為-773.71元/噸，環比變化-32.71%，根據現金流成本折算煤制甲醇周度平均利潤為-373.71元/噸，環比變化-104.22%；焦爐氣制甲醇周度平均利潤為69.91元/噸，天然氣制甲醇周度平均利潤為330元/噸。

對于煤制現金流來看，由于三季度煤炭價格持續堅挺，但甲醇受制于自身供需偏弱的影響，甲醇價格相對煤炭價格偏弱，煤制甲醇現金流持續偏低，從估值端來看煤制甲醇估值仍偏低。

天然氣和焦爐氣方面，天然氣制甲醇裝置利潤表現良好，由于成本端管道氣價格變動不大，隨著甲醇價格近期有所上移，天然氣制甲醇裝置利潤小幅回升。

而焦爐氣制甲醇現金流方面，9月焦爐氣制甲醇裝置利潤由負轉正，前期由于煤炭價格上漲導致焦氣生產成本上漲，從而對生產利潤有所擠占，但隨著甲醇價格上移后，焦爐氣制甲醇裝置利潤有所改善。

4.小結

10月來看，預計國內甲醇供應呈現先增后減的局面，10月隨著前期檢修的裝置陸續重啟，甲醇供應將逐漸增加，但隨著冬季政策性檢修影響，西南及西北部分天然氣制甲醇裝置或陸續停車降負。

（二）需求分析

1.新興下游（MTO）

9月烯烴價格與甲醇價格同時受到金九銀十旺季的刺激而上行，受到新興需求回暖及長假備貨等因素的影響，甲醇制烯烴裝置開工率于9月內明顯回升。

根據隆眾數據，截至9月29日當周，甲醇制烯烴開工率為75.64%，較8月末當周上漲約6%；江浙MTO裝置開工率為56.35%，較8月末當周下跌約5%。

截至9月末，沿海地區江蘇斯爾邦80萬噸/年MTO裝置處于停車狀態；南京誠志60萬噸/年MTO裝置正常運行；浙江興興69萬噸/年DMTO裝置運行穩定。

整體而言，受制于國內疫情導致需求減弱以及海外宏觀壓力導致的國內出口訂單減少影響下，烯烴需求整體偏弱，這導致CTO/MTO裝置利潤持續走低，在此背景下國內烯烴企業剛需采購為主，烯烴裝置開工率漲幅較小，后期需繼續關注節后“銀十”行情。

2.傳統下游

甲醇傳統下游中，二甲醚、甲醛開工率在9月處于恢復狀態；同期MTBE開工率小幅下滑，醋酸開工率變化不大，整體看，甲醇傳統下游綜合開工較8月小幅上行。

金聯創數據顯示，截至9月29日當周，二甲醚、MTBE、甲醛及醋酸開工率分別為：26.60%、50.27%、25.36%以及78.49%。隨著天氣的逐漸轉涼，傳統下游邊際好轉預期不斷增強，開工率較前期有所恢復。

甲醛方面，受季節性因素的影響，9月甲醛需求整體改善，開工率相對前期有所恢復，從利潤來看9月甲醛利潤仍維持在盈虧平衡線下方，后市隨著國內對于地產的扶持政策，預計甲醛需求相對前期將持續改善。

醋酸方面，9月醋酸裝置開工率維持窄幅波動，但醋酸利潤相對前期出現大幅回落，主要由于裝置開工率大幅下滑導致的醋酸需求轉弱，從而導致醋酸價格和利潤出現明顯下滑。

后市來看，紡織行業“金九銀十”消費旺季疊加四季度海外雙節帶來的紡織訂單回升，或導致PTA需求改善，從而帶動醋酸需求回升。

MTBE方面，9月由于價格大幅下跌導致汽油價格下行，MTBE需求再度受限，MTBE裝置利潤出現大幅回落。后市來看，由于國內外宏觀繼續承壓，汽油需求受限或仍將延續，MTBE需求偏弱為主。

（三）庫存分析

1.港口庫存

由于9月頻繁封航，港口卸貨速度不及預期，頻發臺風亦影響部分船貨航行速度以及延遲到港時間，同時在中秋以及國慶雙節的集中備貨需求下，內地與港口套利空間未能打開，因此只能依靠沿海進口貨源補貨，另外近期烯烴下游亦有部分補貨需求，同步支撐港口庫存快速收緊。

隆眾數據顯示，截至9月28日，我國港口甲醇周度總庫存為64.61萬噸，較去年同期下降19.55%。分區域來看，華南地區（廣東、福建）庫存總計7.89萬噸，較前周環比減少1.86萬噸；華東地區（江蘇、寧波）庫存總計56.72萬噸，較前周環比減少7.38萬噸。

2.內地庫存

9月內地周度庫存數量變化不大，始終處于38-40萬噸的水平。雖然月內甲醇裝置開工率大幅回升，但因下游MTO裝置同步恢復，所以甲醇供給增量其實并不明顯，內地幾乎與上月處于持平狀態。

3.小結

由節前港口流通量偏緊，節后進口數量難以迅速彌補庫存缺口，后續主要依靠內地供應的增量預期，仍需關注節后內地與港口套利空間以及對于沿海區域周邊補充供應情況，國慶節后港口庫存或出現短時間積累，但隨后階段性去庫概率仍存。

三、后市展望及觀點展望

10月，甲醇供應端會呈現先增后減的態勢，隨著前期國內和伊朗檢修裝置逐漸重啟、以及新增產能投放，甲醇供應將有所回升，供應端回升的節奏還需要關注甲醇裝置利潤的情況。

需求方面，后市需求相對前期有所回升但需求增量有限，主要受到海外大幅加息周期下宏觀情緒偏弱的影響，烯烴裝置利潤或仍難有改觀，低利潤背景繼續限制開工。

但成本端煤炭價格整個四季度或延續高位運行，供暖需求的回升或刺激煤炭價格易漲難跌，疊加歐洲能源危機的不確定性或導致能源價格上行，但政策壓力仍在也限制上方空間，預計煤炭價格高位震蕩，成本端煤炭價格支撐甲醇價格。

綜合來看，10月成本端煤炭價格堅挺或仍對甲醇價格有所支撐，因此甲醇下方空間相對有限，且隨著季節性供應縮減逐漸兌現，甲醇價格仍存在大幅上漲的可能。

來源：曲合期貨