供給端邊際有改善跡象 滬鋅市場現貨依然緊缺

【基本面】

據ILZSG,2022年7月全球精礦產量為105.08萬噸，同比下滑0.57%，1-7月累計產出720.83萬噸，同比下滑2.12%，全球礦供應下滑程度不及冶煉及消費端，礦端緊缺有緩慢緩解之勢。

國內8月進口鋅精礦37.64萬實物噸，同比增23.8%，4月下旬開始，滬倫比上修，進口礦扭虧為盈，預計后續進口礦流入保持較高增速，對國產礦形成替代效應，國產礦加工費后續或將繼續上調。

截止9月16日，根據SMM，進口礦加工費報220美元/噸，國產礦加工費報3950元/噸，環比上周持平。全球礦供應下滑程度不及冶煉及消費端，礦端緊缺有緩慢緩解之勢。

據ILZSG，2022年7月，全球精煉鋅產出114.10萬噸，同比減少2.48%，1-7月累計產出789.96萬噸，同比減少3.11%8月SMM中國精煉鋅產量為46.27萬噸，不及前期預期，同比減少7.63%。

1-8月累計產出390.97萬噸，同比減少3.27%，系因南方部分地區限電和部分煉廠檢修所致。目前限電已基本解除，前期停產檢修產能漸漸復產，9月國內精煉鋅產量環比預增加。

2022年1-8月基建投資完成額累計同比增加10.37%，增速進一步擴大。國內當前經濟下行壓力較大，在諸多穩增長政策中，基建是至關重要的一環，擔負著托底需求的重任。

8月房地產進一步下滑，1-8月房屋施工面積累計跌幅擴大至4.5%，累計竣工跌幅小幅收窄至21.1%，新開工跌幅擴大至37.2%。房地產頹勢不止，對國內終端鋅消費構成明顯拖累。

盡管從上年四季度開始，監管層多次發聲，為房地產各種松綁，但從政策到房地產開始止跌企穩仍充滿不確定性，四季度對房地產不宜樂觀。

【核心觀點】

宏觀：當地時間21日(周三)，美聯儲宣布加息75個基點，將聯邦基金利率目標區間上調到3.00%至3.25%之間。美聯儲宣布加息后，迅速在全球范圍內掀起“加息潮”。9月22日，英國央行、瑞士央行、挪威央行、南非央行、菲律賓央行、越南央行、印度尼西亞央行、卡塔爾央行宣布加息。

策略：年內美聯儲第三次連續加息75bp，英國、瑞士等海外央行宣布跟進，美元指數沖高至113，創20年新高，宏觀壓力進一步加大。

行情上，滬倫兩市鋅價均承壓，強于倫鋅，精煉鋅進口虧損顯著收窄。基本面上，歐洲能源危機仍無緩解跡象，歐洲精煉鋅供應仍在被嚴重限制，不過，海外的消費情況也在回落中，LME庫存持續持穩，無去庫趨勢。

國內方面，因6、7、8連續三月精煉鋅產出下滑較多，致使國內鋅庫存去庫至歷史低點，現貨緊缺，升水高企，不過不同于歐洲，國內的供應下滑是冶煉廠檢修、限電等短期行為，預計9月產量可恢復正常，此外，由于利潤較好，進口礦正在加量流入。

國內消費端，基建增速進一步擴大，汽車產銷亦維持高增速，但房地產下滑態勢未改，對總消費造成較大拖累。

綜合而言，國內基本面，尤其供給端或現邊際改善跡象，低庫存、高升水對價格的支撐力正漸漸松動，疊加宏觀壓力，下周鋅價或偏弱運行，重點關注國內現貨升水下滑、庫存累積或去庫明顯放緩的跡象，為來自基本面的利空信號。

來源：曲合期貨