宏觀利空逐步強化 滬銅或承壓下行

一、我國經濟恢復速度不及預期，全球經濟衰退預期升溫

1、我國經濟7、8月延續恢復態勢，但速度不及市場預期

國家統計局發布8月份經濟數據顯示，我國經濟總體延續了恢復發展態勢。具體來看，工業：8月我國規上工業增加值同比增長4.2%，環比增長0.32%，復蘇跡象明顯。

其中電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長13.6%，其他采礦業增加值同比增長5.3%，制造業增長3.1%。

8月份，制造業PMI為49.4%，低于臨界點，比上月上升0.4個百分點，制造業景氣水平有所回升。從企業規模看，大型企業PMI為50.5%，比上月上升0.7個百分點，重返臨界點以上。

中型企業PMI為48.9%，比上月上升0.4個百分點，低于臨界點；小型企業PMI為47.6%，比上月下降0.3個百分點，低于臨界點。

從分類指數看，構成制造業PMI的5個分類指數均低于臨界點。生產指數為49.8%，與上月持平，表明制造業生產景氣度與上月相當；新訂單指數為49.2%，比上月上升0.7個百分點，表明制造業市場需求景氣度有所回升。

原材料庫存指數為48.0%，比上月上升0.1個百分點，表明制造業主要原材料庫存量降幅略有收窄；從業人員指數為48.9%，比上月上升0.3個百分點，表明制造業企業用工景氣度有所回升。

供應商配送時間指數為49.5%，比上月下降0.6個百分點，表明制造業原材料供應商交貨時間較上月放慢。

8月份，社會消費品零售總額36258億元，同比增長5.4%。其中，除汽車以外的消費品零售額32283億元，增長4.3%。1—8月份，社會消費品零售總額282560億元，同比增長0.5%。其中，除汽車以外的消費品零售額253662億元，增長0.7%。

按消費類型分，8月份，商品零售32510億元，同比增長5.1%；餐飲收入3748億元，增長8.4%。1—8月份，商品零售255078億元，同比增長1.1%；餐飲收入27482億元，下降5.0%。

8月份，全國居民消費價格（CPI）同比上漲2.5%，漲幅比上月回落0.2個百分點；環比下降0.1%。分類別看，食品煙酒價格同比上漲4.5%，其中糧食價格上漲3.3%，鮮菜價格上漲6.0%，鮮果價格上漲16.3%，豬肉價格上漲22.4%。

扣除食品和能源價格后的核心CPI同比上漲0.8%，漲幅與上月相同。出口大幅回落，2022年8月，我國出口3149.20億美元，進口2355.30億美元，貿易順差793.90億美元。

8月出口同比增速大幅回落10.90個百分點至7.10%，環比下降5.42%，主要是受到外需減弱、前期積壓的訂單釋放結束疊加高基數的影響。

8月生產、消費、投資數據雖不及市場預期，也表明經濟處于復蘇狀態，但未來天花板可能不高，經濟更多是呈弱復蘇特征，修復空間的限制來自疫情和地產兩方面。

一方面疫情對消費的抑制并未完全解除，8月社零數據的好轉部分得益于低基數效應，消費數據改善的持續性存疑。此外房地產方面未見明顯好轉跡象，對消費及投資或將繼續形成拖累。

未來隨著海外需求回落，拉動內需是彌補外需支撐減弱的關鍵所在，疫情擾動及地產低迷仍是內需提振的掣肘，穩增長政策還需發力。

2、多國央行大幅加息應對通脹，全球性經濟衰退預期升溫

9月21日，美聯儲宣布上調聯邦基金利率目標區間75個基點到3%至3.25%之間，為2008年初以來的最高水平。這是美聯儲今年以來第五次加息，也是20世紀80年代以來最大幅度的連續加息。

9月22日，英國央行宣布加息50個基點，將利率升至2.25%，這是英國央行今年第七次宣布加息。市場對英國央行升息的預期，押注到從現到11月份還將加息170個基點，到明年年底加息375個基點，預計到2023年11月，英國央行利率升至6％，將是2001年以來的最高水平。

世界銀行最新的綜合研究報告《全球經濟衰退迫在眉睫？》顯示，隨著多國央行紛紛加息應對通脹，2023年世界可能走向全球性經濟衰退，新興市場和發展中經濟體可能發生一系列足以造成持久傷害的金融危機。

報告稱，多國央行今年相繼提高利率，同步程度是過去50年所未曾見的，而且這一趨勢可能會持續到明年。研究發現，除非供應中斷情況改善，勞動力市場壓力減緩，否則2023年全球核心通脹率(不包括能源)仍將高達5%左右，幾乎是疫情前五年均值的兩倍。

目前的預期加息軌跡和其他政策行動可能還不足以將全球通脹率降至疫情前的水平，投資者預計2023年各國央行將把全球貨幣政策利率增至近4%，比2021的平均水平高出2個多百分點。

但如果金融市場同時受壓，則2023年全球GDP增長將放緩至0.5%，這一數字符合全球衰退的技術定義。

數個全球衰退的歷史指標已經發出警告：全球經濟目前處于自1970年衰退后復蘇以來的最嚴重下滑，全球消費者信心的下降幅度已經遠超前幾次全球經濟衰退前的降幅，世界三大經濟體美國、中國和歐元區的經濟一直在放緩，在這種局面下，未來一年即使是輕微一擊，也可能導致全球經濟陷入衰退。

經濟合作與發展組織OECD：將2023年全球經濟增速預期從先前的2.8％下調至2.2％，將2023年美國經濟增速預期從之前的1.2％下調至0.5％。

將2023年歐元區經濟增速預期從之前的1.6％下調至0.3％。將2023年G-20通脹增速預期從之前的6.3％上調至6.6％。

3、國內疫情持續不斷，全球確診病例已超6億

9月28日0—24時，31個省（自治區、直轄市）和新疆生產建設兵團報告新增確診病例170例。其中境外輸入病例64例，含14例由無癥狀感染者轉為確診病例。

本土病例106例（貴州38例，廣東18例，天津13例，黑龍江9例，云南6例，四川5例，西藏5例，山西3例，山東2例，寧夏2例，內蒙古1例，江蘇1例，浙江1例，河南1例，陜西1例），含14例由無癥狀感染者轉為確診病例，無新增死亡病例，無新增疑似病例。

自3月份以來，全國疫情在局部時有發生，國慶將至，人民日報健康客戶端梳理全國各地疫情，海南、西藏已經實現社會面清零，陸續恢復正常生產生活秩序，但貴州、四川成都等地防控形勢依然嚴峻復雜。

9月8日，國務院聯防聯控機制就科學精準做好疫情防控有關情況舉行新聞發布會，各地嚴格落實第九版防控方案各項要求，科學精準開展防控工作，做到疫情發現一起、撲滅一起。

近期，隨著暑期結束，大量旅游人員由外地返回，尤其是高校學生集中返校，增加了國內疫情傳播和跨地區擴散的風險。

當前，我國仍持續面臨境外疫情輸入和本土疫情傳播擴散的壓力，各地仍存在發生聚集性疫情的風險，疫情防控任務依然艱巨。

二、礦產量穩定恢復，下游需求喜憂參半

1、智利、秘魯、非洲等銅礦主產區預期增產

據ICSG，7月全球礦山產量同比上升3.3%至183萬噸。2022年1-7月全球礦山產量1249萬噸，同比增長3.1%。7月全球礦山產能233萬噸，同比增長5.5%。

考慮到新增銅礦項目仍有投產，下半年銅礦供應或趨于寬松。必和必拓二季度銅產量46.18萬噸，同比增加15%，環比增加25%。

據海關總署數據，8月我國進口銅礦砂及其精礦227.0萬噸，進口額達330.8億元，1-8月份，我國進口1,663.5萬噸，同比增長9.0%。

今年以來，盡管在全球礦產寬松預期的情況下，銅精礦現貨TC/RC一路上漲，但隨著副產品市場低迷如硫酸價格一路下滑，且銅價6月后出現較大波動，均令煉廠盈利空間被快速擠壓。

加之期間國內疫情擾動，物流受限等因素，煉廠備貨熱情明顯不足，今年以來對礦原料需求基本維持相對穩定水平。后期來看，考慮銅礦寬松預期，TC價格將維持在較高水平。

2、下游需求端地產拖累，新能源景氣度延續較好勢頭

房地產市場仍然還在下行，8月的運行似乎仍未有明顯的回升跡象新能源汽車繼續保持高速增長，8月新能源汽車產銷分別完成69.1萬輛和66.6萬輛，同比分別增長1.2倍和1倍。

中汽協上調今年新能源乘用車銷量預期，從此前的600萬輛上調至創紀錄的650萬輛，相較于去年299萬輛的新能源乘用車年度銷量，今年650萬輛銷量預期翻了一番。

新能源汽車用銅量約為傳統汽車的4倍，隨著新能源汽車產量占比的進一步提升，汽車行業對精煉銅的需求有望繼續增加。

1-8月新增發電裝機容量96.32GW，同比增加18%，其中光伏新增裝機容量44.47GW，同比增加102%，風電新增裝機容量16.14GW，同比增加10.3%，光伏和風電新增裝機容量占比約63%。

今年光伏新增裝機容量達到70GW，風電新增裝機容量達到40GW，目前在剩下的4個月中，需要分別達到月均約6.4GW和約5.97GW方可完成。

三、后市行情研判

宏觀面，美聯儲9月議息會議如期連續第三次大幅加息75個基點，美聯儲官員講話放鷹加息上限目標上調至4.4%，4.6%一線，美元指數持續走強至114續創20年新高。

歐元區兩次超預期大幅加息之后，歐央行高管表示，隨著通脹壓力惡化，10月份加息“有幾個選項”，最低是50個基點。隨著多國央行紛紛加息應對通脹，后市可能走向全球性經濟衰退。

我國經濟8月生產、消費、投資數據雖不及市場預期，也表明經濟處于復蘇狀態，修復空間的限制來自疫情和地產兩方面。

一方面疫情對消費的抑制并未完全解除，8月社零數據的好轉部分得益于低基數效應，消費數據改善的持續性存疑。此外房地產方面未見明顯好轉跡象，對消費及投資或將繼續形成拖累。

未來隨著海外需求回落，拉動內需是彌補外需支撐減弱的關鍵所在，疫情擾動及地產低迷仍是內需提振的掣肘，穩增長政策還需發力。

供需面，全球銅精礦供應總體趨松，CSPT第四季度的TC/RC底價定為每噸93美元和每磅9.3美分，同比提高32.9%創下五年高位。房地產竣工雖有回暖但依舊明顯拖累，風電光伏等電力投資、新能源汽車等為支撐主要消費。

總體來說，全球通脹不減，流動性緊張，緊急衰退預期加深下宏觀利空逐步強化，后市可能承壓下行。

來源：曲合期貨