前期通脹連續突破高位 滬銅盤面下方支撐仍在

【市場回顧】

2022年三季度，價表現為探底回升的V型走勢，滬合約在7-8月累計跌幅3.11%，期間最低下探至過去18個月低位53000，LME銅三個月合約7-8月累計跌幅6%。7月上半月，市場延續美聯儲加速緊縮預期和經濟陷入衰退的悲觀情緒，而國內部分地區房地產風險也加速了工業品的下跌。

7月下半月至8月下旬，隨著美國通脹顯示出見頂的跡象，以及聯儲多位官員為加息速度降溫，而國內受基建電網等開工持續景氣，帶動基本面好轉，市場悲觀情緒緩解，銅價觸底反彈。

8月26日，美聯儲主席鮑威爾在杰克森霍爾上的鷹派言論超出市場預期，加息憂慮再度升溫下銅價走勢再度轉弱。進入9月份，加息靴子落地，原以為市場進入靴子落地的利空出盡階段，但歐元區PMI數據打破了市場的美好預期。

歐元區PMI連續四個月處于榮枯線以下，前期通脹連續突破高位，高通脹+經濟下行對歐元區產生巨大的壓力，美元指數借機站上114的高位，主力合約圍繞61000關口震蕩運行。

【宏觀分析】

宏觀面上，9月份美聯儲利率會議上宣布加息75個基點，聯邦基金利率上升至3~3.25%區間，這已經是今年連續第5次加息，連續第3次加息75個基點。

貨幣政策聲明顯示，美聯儲仍致力于實現通脹2%的長期目標。鮑威爾延續了JacksonHole會議上的“鷹”派態度，明確指出通脹回到2%對維護美國經濟的長期穩定增長有重要意義，美聯儲可以忍受經濟放緩，但無法承擔通脹失控的代價。

這次會議后，美聯儲于年內還剩下的11月2日與12月14日兩次議息會議會繼續大幅加息，根據最新的點陣圖，美聯儲官員們預計從現在至年底還有125個基點的加息空間，美聯儲的利率會達到4.5%，而且明年還有加息空間。

這樣大幅度的加息令美國經濟衰退的可能性大增，也對全球經濟造成巨大的威脅。于此同時，9月美聯儲縮表規模也將翻倍至950億美元，這將是歷史上最快的削減速度，持續的加息和縮表給經濟帶來衰退風險，美國GDP增速將在一段時間內低于潛在增速。

根據美聯儲最新預測，2022年第四季度GDP同比增速將降至0.2%（前值1.7%），2023年第四季度GDP同比增速降至1.2%（前值1.7%）。失業率將上升，美聯儲預計2023底失業率上升至4.4%（前值3.9%）。

從先行指標來看，今年9月官方制造業PMI錄得50.1，較上月回升0.7個百分點，時隔兩個月重返擴張區間。9月財新制造業PMI降至48.1（前值49.5），連續兩個月處于收縮區間，為6月以來新低。

從企業規模看，大型企業PMI為51.1，較上月加快0.6個百分點，連續兩個月高于臨界值；中、小型企業PMI分別為49.7和48.3，分別較上月回升0.8和0.7個百分點，仍低于枯榮線。

從分類指數看，生產指數為51.5，較上月加快1.7個百分點，新訂單指數為49.8%（前值49.2），連續兩個月回升，但新出口訂單指數降至47，為6月以來新低。

數據表明，隨著高溫天氣影響消退，以及穩經濟一攬子政策的落實，工業生產快速恢復，但需求仍處于收縮區間，外需下行壓力明顯加大，中小微企業景氣度依舊低迷，反映經濟復蘇的基礎不穩定，宏觀政策仍需加大對中小微企業和薄弱環節的支持，穩外資穩外貿政策將繼續實施。

【供給分析】

目前銅礦供應較為寬松，現貨TC已經上漲至82.5美元/噸，CSPT小組制定的四季度加工費為93美元/噸，顯著高于去年Q4的60美元/噸。銅精礦寬松主要是得益于新擴建項目的順利投放，以及下半年干擾的減少，預計下半年銅礦增速3.7%，高于上半年的2.4%。

新投產和擴建都非常順利，英美資源的Quellaveco銅礦已經有銅精礦產出，今年下半年預計產量會達到10-15萬噸。紫金礦業卡莫阿二期已經滿產，今年卡莫阿銅礦的預期產量位29-34萬噸，按照卡莫阿的投產進度，很可能會達到目標產量上限。

Timok銅礦的投產進度也是超出預期，今年預計會達到10.4萬噸，明年達到滿產13.5萬噸。Freeport下面的Grasberg銅產量投放順利，南銅的Pilares銅礦四季度將要投產，該銅礦產能為3.5萬噸。

與此同時，Lasbambas和Caujone等銅礦復產以后，生產恢復正常，這兩家銅礦上半年由于秘魯社區抗議的原因各停產50天左右，影響了秘魯20%的銅礦產出。

不過智利和秘魯的銅礦生產還是存在風險，智利礦山老齡化和缺水的問題一直干擾著礦山的產出，codelco降今年的產量預期下調至150萬噸。

9月Escondida銅礦工人威脅因安全問題罷工，目前糾紛仍未解決，工會同意了部分罷工，并因礦場的安全問題要求全面停工，但同意推遲行動，等待與國家勞工局和礦業監管機構Sernageomin的談判。

9月底智利Antofagasta的Los Pelambres銅礦工會拒絕了該公司最近的合同報價，并發出罷工威脅。一旦發生罷工，將對市場供應造成很大的干擾。

秘魯多地抗議活動不斷，社會動蕩幾成常態，秘魯礦業活動表示，抗議活動將影響30%的銅產量，目前還沒有礦山宣布停產或者減產，但是市場擔憂再次發生上半年的減產情況。全球三大交易所庫存持續去庫。

從庫存端來看，上期所庫存目前僅達到0.48萬噸，較上月底上漲0.1萬噸。COMEX庫存絕對量為4.11萬噸，處于往年同期較低位，較上月底下降0.61萬噸，下降幅度13%，但總體運行保持相對平穩。

LME銅庫存目前處于12.9萬噸，較上月底上漲7.03%，主要是本月末出現了大幅拉漲，LME注銷倉單連續下降，注冊倉單持續增長，海外擠倉壓力可能得以緩解。總的來看，三大交易所總庫存處于低位區間，但出現累庫趨勢。

【總結與觀望】

隨著美聯儲九月加息75bp，原以為市場進入一個短暫的靴子落地的利空出盡階段，但歐元區PMI數據打破了市場的美好預期。

歐元區PMI連續四個月處于榮枯線以下，前期通脹連續突破高位，高通脹+經濟下行+凜冬將至對歐元區產生巨大的壓力，美元指數借機站上114的高位。

另一方面，近一年以來銅一直處于低庫存的狀態，近期長江有色升貼水也一直高位運行，低庫存+高升水一直對銅價起到支撐，但此利多在宏觀風險加劇的時候無法較好的體現。預計銅價四季度下方支撐位58500元/噸，上方阻力位65000元/噸。

風險點：疫情控制不及預期、俄烏沖突升級、美元指數飆升。

來源：曲合期貨