近期聚酯產品效益不佳 PTA供需格局環比趨弱

一、行情回顧

2022年前三季度，價格走勢波動劇烈，從“7”字頭回到“5”字頭，僅用時1個月左右。多重因素影響下，后續PTA價格重心有望隨著PXN走弱進一步下移。上半年價格節節走高，三季度基本回吐前期漲幅。PTA價格走勢主要分為三個階段。

第一個階段是3月份之前，由于2021年下游需求前置導致下半年行情持續疲弱，疊加2021年9月份能耗雙控的影響，聚酯整體負荷不斷走低，四季度持續位于低位水平，因此今年過年期間聚酯不再安排過多的減停產措施，導致聚酯負荷在春節前后位于高位，一季度負荷超預期，聚酯開工維持高位。

聚酯負荷1、2月份高開，對于原料來說直接改善了供需結構，累庫幅度不斷下修。第二個階段是3-6月中旬，隨著俄烏戰爭、上海地區疫情爆發，受疫情影響，物流受阻、需求驟降，海寧、太倉等加彈織造基地先后停產。

聚酯企業庫存和虧損壓力顯著加大，聚酯企業面臨減產壓力，此階段行情走勢有高成本及弱需求相互博弈，但PTA供應端壓力暫時不明顯疊加下游長絲減產降負企業較少，行情走勢推動主要由成本端主導。

從成本端來看，夏季燃料需求持續旺盛，歐盟開始著手考慮對俄第七輪制裁，同時伊核談判仍于僵局之中，OPEC+同意在未來兩個月增產幅度有限，原油持續高位震蕩帶動聚酯產業鏈價格重心持續走高。

全球成品油消費良好，汽油需求旺盛引發調油邏輯帶動高辛烷值組分強勢，價格高漲導致MX和甲苯價格高位，上述邏輯的進一步演變，引發亞洲市場的MX等發生了變化。自6月1日起，亞洲市場PXFOB韓國價格已經與MXFOB韓國的價格倒掛，出現了面粉比面包貴的情況。

在此情況下，市場擔心亞洲PX工廠減產降負，對外直接銷售MX，而不再生產PX的操作，這加劇了PX的供需緊張局面從而間接帶動了PX價格大幅上漲。

同時亞洲和美、歐價差也在繼續擴大，美亞套利窗口打開，美國從亞洲進口5萬噸PX，更導致市場擔憂PX供應是否充足，因此PX價格表現偏強。PX價格暴漲直接拉動PTA價格走高。但從聚酯產業鏈來看，雖然隨著疫情緩解后，需求提升預期，但環比改善力度有限。

需求負反饋開始制約PTA繼續上漲的步伐。第三個階段為6月中旬之后，美聯儲加息落地后，大宗商品價格集體走低。

近期成本端原油價格高位轉弱，油價大幅走低。由于國內PX供應量的快速回升，中國PX負荷從5月下的77%提升至85.6%，亞洲PX負荷從72%提升至77.2%，PX供應量回歸顯著。

需求端在修復3-4月份底部弱勢之后再次步入淡季需求，聚酯開工走低至83%，對PTA支撐也略顯不足。需求端負反饋至PTA疊加成本端走弱導致TA開啟一波流暢下跌行情。

二、基本面

2019年國內民營大煉化投產之后，PX的進口依存度持續下降，隨著浙江石化一套以及九江石化PX新裝置的投產，進口依存度出現降低。2022年7、8月份中國PX進口量分別為61.5萬噸和78.8萬噸，其中是7月份進口量為2013年以來單月最低。

今年成品油利潤的好轉令芳烴原料更多流向油品市場，PX的國產量大幅下滑，PTA市場因原料供應不足，裝置開工率明顯不足。從PTA供應來看，截止9.29，PX-石腦油價差達到400美元/噸左右的高位，隨著PX開工率提升，PTA工廠近期在原料供應緩解前提下自身開工率亦大幅提升。

9月中下福海創一套80萬噸PX月中重啟，浙石化900萬噸PX裝置負荷提升至80~90%，國內PX負荷小幅提升。受此影響近期儀征化纖64萬噸、逸盛大化225萬噸重啟，福海創450萬噸裝置負荷提升至8成附近，至9.29PTA負荷上調至76%，環比提升2.5%。

PTA供應端開工率穩步提升，后期PTA產量將進一步增加。裝置動態如下：福海創450萬噸PTA裝置負荷提升至8成，后期看PX情況調整、逸盛大化225萬噸裝置重啟、逸盛海南200萬噸目前負荷9成、新材料提至9成、亞東負荷提升至9成、恒力石化3線220恢復正常、新增中泰石化120萬噸自9.21起預計檢修40天。

近期筆者圍繞PTA直接下游聚酯端在江浙幾家大廠開啟為期一周的調研，調研發現，幾家龍頭企業的長絲跟都有不同程度的庫存累積，根據測算短纖虧損達到400-600元/噸。

往年來看此時本應是年內最好的季節，而今年金九銀十的旺季聚酯去庫困難也從側面反映今年的需求確實是難言樂觀，且聚酯工廠普遍不好看后市。

外盤方面，美國服裝及面料批發商庫存及批發商庫銷比大幅度上升，并超過疫情前水平。目前外銷形勢嚴峻，海外面臨高通脹帶來的消費增速下降及高庫存壓力。

歐美服裝及面料批發商亦面臨極大的庫存壓力，取消訂單及延遲發貨現象時有發生。近期東南亞紡企開工率環比大幅走低，表明后期面臨訂單不足。

三、觀點總結

后市來看，PX供應提升，TA供增需減，原油大方向驅動還是向下，近期聚酯產品效益不佳，尤其長絲短纖虧損嚴重。

終端消費需求偏弱，供需格局環比趨弱，受成本端PX緩解PTA開工提升及聚酯需求走弱拖累，市場交易邏輯將重回供需環比走弱，節后TA或將開啟流暢下跌行情，反彈后仍把握高位布空機會。

來源：曲合期貨