弱需求+強基差 紙漿期貨偏弱震蕩調整

一、行情回顧

期貨盤面回顧：2022年年初至今，現貨從低位逐步走強，并持續保持在7000-7500元/噸左右波動，但期貨則是持續貼水結構呈現。

截止9月23號漂針漿報價7450-7500元/噸左右。美金貨源價格堅挺在990-1000美元/噸（折合人民幣7500+元/噸）。整體依舊處于寬幅震蕩格局。

三季度觀點回顧：半年報里我們認為現貨繼續大幅拉漲概率低，期貨上盤面深度貼水的時候有做多的價值，但由于供需雙弱，因此價格呈現震蕩的格局。8月份我們認為處于震蕩格局，整體八月份的價格走勢也跟我們的預期相似。

9月行情展望里，我們預計將紙漿作為多配品種，不單邊布局，主要是依據人民幣匯率持續貶值的大概率事件，畢竟美聯儲大幅加息、而國內經濟形勢的預期較差。

二、宏觀面

2022年3月份外盤報價繼續上漲為主，860-890美金/噸，環比上漲60美金/噸，進口貨拋盤面依舊有利潤。

4月份到港的外盤報價已經高達1000美金/噸，這樣算下來已經是1000*1.13*6.3+150=7200+，這對于五月份合約會有較強的支撐。

5月份到港的外盤價格維持在1000美金/噸，加之匯率近期迅速貶值（從6.4貶值到6.8+，本周有所回落到6.7附近），進口價格高企對期貨現貨有支撐。1000*6.7*1.13+70≈7600元/噸。

6月份到港的外盤價格維持在1000美金/噸。按照匯率6.7，折合進口成本在7600左右。如果減去折扣20-30美金/噸，6月底進口成本也要7400。7、8月份最新外盤報價維持穩定990-1000美金/噸，進口成本依舊較高。

三、基本面

1、2022年6月份歐洲漂針漿224393噸；漂針漿庫存天數20天，環比持平。

2、根據pppc數據顯示，7月份全球的木漿庫存天數42天。

3、據海關數據顯示，我國2022年前7個月漂針漿進口量為419.67萬噸，與去年同期的513.14萬噸有明顯收縮。這是今年以來紙漿現貨、保持歷史高位的主要原因，也是本輪6-7月大宗商品普遍暴跌時紙漿現貨表現平穩的原因。8月份紙漿進口量260.5萬噸，環比大幅增加。

4、整體而言，紙漿的進口量在2022年難以放量。7月份紙漿總進口量已經公布為217.6萬，前7個月共進口1694.2萬噸，同比去年的1806.6萬噸有一定的萎縮。根據我們年報的觀點，2022年供應端偏緊或持續一年。

5、根據隆眾數據顯示，春節后紙漿港口庫存累庫明顯。2月份到3月上旬整體去庫存，但最近3月份下旬以來持續累庫。6月見到高點以來，港口持續去庫存，但港口庫存絕對值水平波動不大，對市場行情影響不大。

四、操作建議

消息面上，10月16號的二十大是否能扭轉國內市場情緒需要進一步觀察。當下紙漿基本面情況較為清晰，若維持現狀，則供需雙弱格局將進一步走向以弱需求驅動為主的投資邏輯。但由于人民幣匯率貶值明顯，進口成本又有所推動，因此整體操作難度較大。

估值上看，基差主要由期貨波動帶動，現貨價格相對較為穩定（本周跟隨期貨有所走強）。從絕對價格來看，即使9月下旬現貨報價7500左右、期貨的拉漲沖到7000后又回落到6700左右（現貨抵觸高價），市場表現較為糾結。

驅動上看，長周期來看，2022年全球乃至國內的漂針漿供應量難以明顯好轉。國內供需雙弱格局未變，本周國內需求依舊沒有好轉跡象，成品紙繼續累庫，比較亮眼的是。8月份進口量有所增加，期貨也有所回落，但9月份以來又由于09合約逼倉、人民幣匯率貶值等多因素造成多個合約沖高。

整體市場宏觀面屬于中性偏空格局，弱需求、強基差，但09合約輿論糾紛、人民幣匯率延續貶值，價格更容易陷入區間寬幅震蕩，下旬也偏弱震蕩調整。當前操作難度較大，建議緊密關注工業品走勢，區間大震蕩思維參與期貨市場交投。

來源：曲合期貨