供應端存在增加預期 鐵礦石短期需求邊際改善

一、行情回顧

回顧三季度，現貨價格延續自3月份以來的下行走勢，7月、8月普氏指數62%均值分別為107.22美元/噸、104.76美元/噸，9月普氏均值跌破100美元/噸。

7月份，鐵礦石供需關系正式由階段性性偏緊轉向寬松，終端需求羸弱下長流程鋼廠主動限產調節不斷惡化的供需關系，產業鏈負反饋向原材料端傳導，疊加全球經濟衰退預期和美聯儲加息節奏加快。

但在國際宏觀悲觀預期階段性緩和、國內鋼材供需邊際走強以及鋼廠端即期利潤由負轉正等因素共振作用下導致黑色系集體走強，疊加市場對三季度終端需求韌性仍存在一定信心，當前鋼廠市場化減產源動力在產業鏈利潤轉好格局下或將減弱，疊加鋼廠端原材料鐵礦石庫存處于同期低位，原材料有較強補庫預期。

8月份，供需關系持續寬松以及終端需求復蘇預期落空是壓制價格上行的主要因素，主流礦山以及國產礦高供應滿足復產下的需求增量，需求增加僅減緩庫存累積速度并未顯著改變趨勢，港口庫存整體仍保持累積狀態。

9月份，在基建高增長、‘保教樓’等因素刺激下長流程鋼廠利潤恢復，鋼廠復產積極性良好刺激國內鐵礦石需求，供應端主流礦山發運階段性走弱共同支撐鐵礦石價格，但國內地產弱勢仍壓制黑色系整體高度，疊加美聯儲保持較快的加息節奏，鐵礦石價格重心持續下移。

二、基本面

1、主流礦山發運預增，非主流礦維持弱勢

四季度主流礦山發運預增，疊加海外經濟衰退需求減弱，非主流發運保持弱勢，國產受礦難、季節性等因素影響，根據海關總署數據顯示，1-8月進口數量為72336.09萬噸，同比-3.01%（-2283.1萬噸），澳巴進口數量同比增加2.33%（1431.1萬噸），非澳巴進口量同比-26.57%（-3714.2萬噸）。

前三季度，澳洲礦山發運完成進度均相對較好，巴西淡水河谷發運相對落后，四季度發運環比有望增加，一方面是主流礦山季節性高發運期，降雨因素影響減弱，各大礦山在前三季度均進行不同程度港口檢修，為四季度發運回升奠定良好基礎，另一方面主流礦山為完成發運目標具有增加發運潛在動力。

根據我們對四大礦山全年產銷預測推算以及我的鋼鐵網調研統計，截止9月25日，四大礦山發運共計7.94億噸，同比下降0.73%，其中淡水河谷完成度為70.07%，澳洲三大礦山完成度接近75%，我們預計四季度四大礦山發運約為3.10萬噸，同比增加3.62%（1086萬噸），環比增加4.0%（1192萬噸）。

2、國產礦環比或下滑，全年保持高供應

據國家統計局數據，2022年1-8月國產鐵礦石原礦產量65262.6萬噸，同比下降0.40%。四季度國產礦產量或將繼續保持相對平穩態勢。

一方面當前鐵礦石市場價格維持在100美金/噸，基本處于國內礦山企業生產成本附近，基于利潤率以及價格下跌風險考量，礦山企業生產積極性相對較低，另一方面重大會議前后保安全生產任務政策嚴格，疊加近期礦難頻發產量難以釋放。

3、國內短期需求改善，中期仍呈下滑趨勢

短期需求邊際改善，中期需求仍將下滑。當前部分鋼廠復產且鋼企盈利率大幅上升，使得日均鐵水產量持續回升，短期需求邊際改善，但當前終端需求偏弱且鋼廠利潤不斷收縮，疊加節前補庫即將結束。

據我的鋼鐵網調研結果：截止9月25日當周，全國247家鋼廠鐵水產量為240.04萬噸/日，預計三季度全國247家鋼廠日均鐵水產量228萬噸，環比二季度日均鐵水量238萬噸/日下降10萬噸/日（-4.2%），即當前國內鐵礦石需求處于相對旺盛的階段且需求存在見頂風險。

4、短期港口增速放緩，中期累庫趨勢不改

當前港口進口礦庫存增速放緩，原因在于主流礦山發運中位偏低以及需求維持高位，但供需兩端在后期均將逐步改善，需求在長流程利潤薄弱以及終端需求偏弱情況逐步向下修復，主流礦山發運四季度仍將維持穩中有增態勢，中期鐵礦石供需將回歸供強需弱格局，預計年底庫存將回升至1.53億噸左右。

三、后市展望

【行情走勢判斷】綜合看，短期供需階段性偏緊對鐵礦石價格存在一定支撐，但當前終端需求偏弱且鋼廠利潤水平較低均難以支撐鐵水保持高位，國內鐵礦石需求處于相對旺盛的階段且需求存在見頂風險。

四季度鐵礦石供需將再度趨于寬松，供應端存在增加預期，增量主要來自四大礦山發運增加，非主流礦及內礦保持相對平穩，需求端受房地產弱勢拖累以及粗鋼壓減政策限制下環比持續走弱，后市操作上建議空配鐵礦石。

【后期關注/風險因素】鋼廠限產政策；主流礦山發運。

來源：曲合期貨