PP 缺乏驅動 供需雙弱

近期PP整體呈現區間振蕩，供需整體呈現雙弱格局，供需面尚無突出矛盾，多路線裝置虧損嚴重，成本支撐較強，PP估值偏低。PP價格走勢總體圍繞低估值與弱需求博弈。

PP估值低位

今年二季度與2021年四季度PP的行情均為成本端波動引發的。2021年，受能耗雙控政策影響，煤價上漲導致煤制裝置負荷出現檢修，成本端提振PP大幅走強。此后政策施壓煤價，煤價持續偏弱運行，帶動PP高位大幅回調近30%。今年二季度，俄烏沖突引發原油價格快速大幅上漲，一度提振PP再度摸高至10000元/噸附近。此后原油價格高位有所回調，PP快速回落，目前基本跌至2021年2月24日俄烏沖突爆發前水平。而市場對地緣風險引發供應收縮的憂慮仍在，WTI原油期貨價格仍處于100美元/桶上方，較俄烏沖突爆發前仍有10%左右的漲幅。

受俄烏沖突影響，原油價格大幅上漲，歐洲天然氣供應緊張，帶動丙烷價格大幅上漲，聚丙烯原料端出現較為明顯的上漲，而終端驅動偏弱，向下傳導不順暢，PP多路線裝置出現面包比面粉便宜的狀態。PDH裝置路線以及油制路線虧損依然維持1000元/噸以上，外采丙烯虧損400元/噸左右，僅煤制裝置有一定利潤，整個行業利潤低迷。因此，從絕對價格和行業利潤來看，PP估值偏低。

下游消費低迷

隨著行業虧損加劇，中石化等企業裝置主動檢修降負，PP裝置負荷從2月底九成以上降至八成附近，處于近幾年的低點。而聚丙烯產量維持較高水平，今年1—4月國內聚丙烯產量989萬噸，同比增加6.8%。低負荷下，產量增加主要來源于新增產能釋放。一季度主要新增產能來源于浙石化二期90萬噸。目前行業整體虧損狀況仍未改善，5月檢修依然較為集中，包括浙石化、東華能源等大型裝置，整體負荷依然處于低位；新增產能方面，計劃依然存在，但新裝置開車節奏有所放緩。

聚丙烯下游包括塑編、BOPP、注塑等，主要在塑編領域。今年終端消費不佳，疊加疫情擾動，塑編、BOPP、注塑開工低迷，雖然隨著疫情防控形勢好轉，物流有所改善，BOPP、注塑企業開工分別回升至60%及50%以上，但修復力度仍較為有限，且塑編企業開工率45%，處于近幾年同期的最低水平，整體下游消費低迷。

綜上所述，目前裝置負荷低位，下游企業開工修復力度尚有限，供需延續雙弱格局，供需面缺乏核心矛盾點，而油價處于高位振蕩，PP估值偏低。因此，PP短期仍無核心驅動邏輯，價格僵持局面短期或難改變，預計維持區間振蕩。（作者單位：興證期貨）

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?來源：期貨日報