美聯儲加息進入“暴走”模式 金銀跌出投資價值

A[持續高通脹令美聯儲很不安]

進入2022年三季度，美聯儲顯然對持續且頑固的高通脹問題感到焦躁不安，從美聯儲主席鮑威爾到副主席、各個地方聯儲主席發言口徑越發一致，概括起來就是：目前的通脹水平高得不可接受，必須持續加息遏制通脹，直到通脹水平回落至可接受的水平為止。而把當下美國的通脹數據和美聯儲多年來堅持的物價穩定目標“2%或平均2%的通脹水平”相比，美聯儲和正在面臨年底中期選舉的民主黨政府顯然都十分沮喪，因為新冠肺炎疫情導致的大規模救市措施投放的美元票子實在是太多了，以至于通脹完全控制不住。

美聯儲焦躁的真正原因是經過年初的幾次加息，通脹基本“巋然不動”。8月10日公布的美國7月CPI同比上漲8.5%，7月核心CPI同比上漲5.9%，CPI雖然較前值9.1%大幅回落60個基點，但美聯儲看來完全無法接受；7月PPI同比增長9.8%，7月核心PPI同比上升7.6%，仍接近歷史高位。9月13日公布的美國8月CPI同比上漲8.3%；8月核心CPI同比上漲6.3%；8月PPI同比增長8.7%，核心PPI同比上升7.3%；能源成本下降，實際上就是原油價格下跌是推動8月PPI回落的主要原因。而原油價格下跌，很大程度上要歸因于美國政府上半年以來大力釋放戰略石油儲備，希望通過控制原油價格控制汽油等油品價格，進而抑制高通脹。

再看美聯儲最重視的PCE通脹指標，7月PCE物價指數同比增長6.3%，同比增速仍處于近40年以來的歷史高位；7月核心PCE物價指數同比增長4.6%，為去年10月以來最小增幅。但即便如此PCE通脹水平也是美聯儲長期堅持的2%穩定物價水平的兩倍多，絕對不可接受。

9月16日，密歇根大學公布的1年通脹預期終值4.6%，為2021年9月以來最低；5年通脹預期初值2.8%，為2021年7月以來最低，預期2.9%。至此我們可以得出初步結論：美聯儲在3月、5月、6月、7月的4次加息似乎只是降下了通脹預期，而沒有降下真正的通脹，這是讓美聯儲焦躁不安的真正原因。為了加速遏制通脹，美聯儲除了繼續加息別無選擇。

B[美聯儲加息進入“暴走”模式]

9月21日，美聯儲貨幣政策委員會宣布，將政策利率聯邦基金利率的目標區間從2.25%—2.50%上調到3.00%—3.25%。至此，美聯儲從今年3月起已連續5次加息，并且從6月開始美聯儲最近三次會議每次都決定加息75個基點，保持著1994年11月以來最強勁的單次加息力度。同時美聯儲宣布，超額準備金利率（IOER）也上調75個基點，從2.4%升至3.15%。本次加息幅度符合市場預期，決策得到全體FOMC投票委員支持。決議聲明中，美聯儲再度重申繼續加息是適宜的，高度關注通脹風險，繼續強烈承諾要讓通脹率降至聯儲目標水平。會后更新的點陣圖顯示，多數美聯儲決策者預計到年底還得合計加息125個基點，利率預期中位值顯示，利率明年達到的峰值為4.6%，比市場之前預計的峰值4.5%還高，意味著聯儲的加息力度最終比市場預期還大。

為了遏制頑固的高通脹，美聯儲點陣圖預期年底升息將達4.5%，本輪加息曲線可謂是最近20年以來最陡峭的。而根據最新的CME“美聯儲觀察”，美聯儲11月加息50個基點至3.50%—3.75%區間的概率為23.8%，加息75個基點的概率為76.2%，看來美聯儲連續4次加息75基點越來越接近現實。5月議息會議上，美聯儲決定6月1日開始減少其持有的美國國債、機構債務和機構抵押貸款支持證券，計劃2022年6—8月每月減持總上限為300億美元美國國債和175億美元機構債務和機構MBS；3個月后，即9月開始每月國債和機構債務及MBS上限分別增加至600億美元和350億美元。可現在接近9月底，看看美聯儲的資產負債表，幾乎看不到任何實質下降，美聯儲6至8月的縮表計劃基本落空。這說明美聯儲本輪緊縮困難重重，想順利讓通脹降下來，又盡量不傷害經濟增長和就業的“軟著陸”，基本不可能。

C[貴金屬迎來投資配置窗口]

在美聯儲連續3次加息75個基點之后，在全球迅速引發跟風加息大潮。英國和挪威央行都如期加息50個基點；瑞士央行9月22日加息75個基點，結束持續8年的負利率政策；9月20日瑞典央行曾意外加息100個基點，為近30年來最激進的緊縮舉措；越南加100個基點，兩年來首次加息；印尼和菲律賓的央行各自將政策利率上調50個基點；南非連續兩次加息75個基點。

但全球大規模加息引發了很多不安，近期世界銀行發布最新的研究報告《伴隨著加息，2023年全球經濟衰退的風險上升》指出，隨著世界多國央行同時加息以應對通脹，可能會在2023年走向全球衰退。根據該報告的模型，為了將全球通脹率降至與其目標一致的水平，各國央行可能需要將利率再提高2個百分點。如果這伴隨著金融市場壓力，全球GDP增長將在2023年放緩至0.5%，人均GDP則收縮0.4%，符合全球衰退的技術定義。

除了世界銀行，主要由發達國家組成的經合組織（OECD）也發文警告全球經濟存在“超預期下滑”的風險。9月26日，OECD在最新發布的中期經濟展望中表示，對今年的全球經濟增長預期仍為3.0%，但2023年將進一步放緩至增長2.2%，低于此前預計的2.8%。OECD預計，今年G20總體通脹率為8.2%，2023年為6.6%；預計美國今明兩年通脹率分別為6.2%、3.4%。種種跡象顯示世界范圍的經濟減速和衰退會比預想更快到來。

如果審視美國自身，經濟衰退的征兆早已顯現。例如8月31日公布的美國8月新版ADP就業人數僅增加13.2萬人，預期增加30萬人，這一數據和最近幾個月的美國非農就業數據嚴重背離，顯示美國就業良好很有可能有“貓膩”。最近亞特蘭大聯儲GDPNow模型將美國三季度實際GDP增速預估下調至0.5%，較9月9日的預估1.3%、9月7日的預估1.4%和9月1日的預估2.6%大幅下調。美國公眾同樣對現狀感覺不佳：美聯社9月15日發布的民意調查結果顯示，71%美國民眾認為國家經濟情況糟糕，僅29%受訪者表示良好；此外，61%受訪者不贊同美國政府處理經濟的方式，72%受訪者認為美國正朝著錯誤的方向發展。

經濟變壞最具說服力的證據似乎是美國目前的國債市場，美聯儲連續激進加息，各期限美債收益率一路飆升，9月21日美市盤中，10年期美債收益率日內升幅擴大7個基點至3.64%，刷新11年最高；2年期美債收益率日內升幅迅速擴大16個基點至4.12%，再創15年高位；至9月23日基準10年期美債收益率盤中升破3.80%，保持連續創10余年新高之勢；對利率更敏感的2年期美債收益率盤中曾站上4.20%，創2007年來的近15年新高。美國2年/10年期國債收益率曲線倒掛加劇，利差為負50個基點；長短債美債收益率曲線趨陡，這是進一步警示衰退的真正信號。

金銀在美聯儲暴走式加息中連續破位下跌，金價跌破疫情期間的關鍵支撐1680美元/盎司一線，在跌向疫情暴發初期的最低點1451美元/盎司的路上已經“無障礙”；銀價跌穿疫情期間總漲勢的61.8%回撤位18.6美元/盎司之后，也處于“無底式”下跌過程中，全球經濟減速的大背景也令白銀的工業需求難以支撐銀價。

整體來看，美歐為遏制通脹的激進加息進程還未結束，經濟雖有減速危機但是還沒有進入衰退，特別是還沒有進入失業率大幅上升的衰退，因此利率水平重新下降和新的量化寬松（QE）似乎離得還遠。但凡事都有萬一，一旦美歐經濟減速加快到來，一旦俄烏沖突導致能源危機更加嚴重，一旦地緣沖突向印太轉移……加息都將提早結束。加息周期的尾聲，金銀下跌中可能筑底并開啟真正的中長期漲勢，這時的確是非常難得的貴金屬投資配置窗口。讓人心動的是，這一珍貴的機會可能就在今年年底附近。（作者單位：冠通期貨）

?來源：期貨日報