俄羅斯抬升地緣溢價 原油期價震蕩偏弱運行

一、行情回顧與操作建議

本周國際油價震蕩下行。供應端，俄羅斯局部動員一度抬升地緣溢價，但尚未影響到俄羅斯油氣生產，影響有限。此外，歐盟近期對俄羅斯煤炭行業制裁有所松動，也使得市場擔憂歐盟對俄、成品油行業的制裁力度。

需求端，美聯儲加息力度符合市場預期，但向市場傳遞了后期可能會繼續激進加息的可能性，CME美聯儲觀察預計11月繼續加息75bp的可能性高達70%，12月加息50bp概率高達70%。

美聯儲后期持續加息可能持續施壓原油需求，拖累油價表現。短期預計油價偏弱運行，關注98號颶風是否將影響油氣生產消費。

風險提示：伊核協議達成、需求不及預期等。

二、基本面變化

俄羅斯宣布局部動員，一度抬升原油市場地緣溢價，但隨后美聯儲宣布加息75bp，且表態偏強硬，再度施壓油價。本周油價震蕩運行。21日，俄總統普京就發表全國講話，宣布在俄羅斯進行部分動員，局部動員令已經簽署。

伴隨事態升級，市場擔憂歐美對俄羅斯油氣供應的制裁可能繼續升級，油價盤中快速拉升。22日，市場消息稱歐盟可能將于28日推出新一輪制裁措施。此前歐盟已經宣布將從今年年底起對俄羅斯海運原油實施禁運，但值得注意的是，本周歐盟對俄羅斯煤炭領域制裁有所松動。

歐盟發布了新的指導方針，稱出于能源安全考慮，現在允許俄羅斯向歐盟以外的國家運輸煤炭和化肥。

此外，為避免俄羅斯石油禁運導致供應大幅減少，G7國家正持續推進對俄羅斯石油的限價，但俄羅斯對此堅決反對，已表態不會與接受限價的國家進行貿易，且可能通過減產進一步支撐油價，預計實際效果有限。

但考慮到航運、保險方面受到的限制，我們預計4季度俄羅斯供應中樞可能小幅回落。OPEC方面，根據月報數據，OPEC-108月原油產量2518萬桶日，環比增幅僅為8.3萬桶日，仍未達到增產目標，與8月產量配額之差高達150.9萬桶日，產量缺口再創新高。

分國家來看超額減產仍集中于中小產油國，安哥拉以及尼日利亞分別減產34萬桶日以及73萬桶日。沙特等大型產油國產量基本達標。我們在此前的報告中多次強調，沙特對油價訴求強烈，預計OPEC在產量端難以貢獻更多增量。

此外，本周98號颶風逐步引起市場關注，NHC預計其5日內有90%的概率形成氣旋，行徑方向大概率將朝向美灣，可能影響油田以及煉廠，后期需要持續關注颶風影響。

需求端，美聯儲宣布加息75個基點，將基準利率升至3.00%-3.25%區間，利率水平升至2008年以來新高。

本次加息75bp基本符合市場預期，但此后美聯儲向市場傳遞了后期可能會繼續激進加息的可能性，目前CME美聯儲觀察預計11月繼續加息75bp的可能性高達70%，12月加息50bp概率高達70%，美聯儲后期持續加息可能持續施壓原油需求，拖累油價表現。

考慮到高氣價下的油氣替代，OPEC以及EIA均上調了今年4季度和明年1季度的需求預期。OPEC以及EIA分別將今年4季度需求上調20、25萬桶日，2023年1季度上5、34萬桶日。

IEA在8月報中已經上調過冬季原油需求，9月報中，IEA考慮到中國部分地區的封鎖，將22年需求預期下調11萬桶日。油氣替代方面，IEA預計冬季將有70萬桶日的油氣替代需求（歐洲約40-50萬桶日），較8月報中的預期上調了10-15萬桶日。

其中25-30萬桶日需求來自發電用柴油，10-15萬桶需求來自，其他油品約5-10萬桶日。普氏預計2022年3季度開始油轉氣需求逐步增加，3季度約為35萬桶日，23年1季度僅歐洲煉廠以及電廠就可能帶來30.8萬桶日的增量油品需求，約為全球油轉氣需求的一半。

歐洲27國目前擁有大約14.8GW的油電產能，而截至今年6月，大部分均未投入使用，平均油電發電量僅為1.1GW。若后期歐洲天然氣危機持續惡化，歐盟將油電開工率提升至6月峰值水平，則將帶來額外13.5萬桶日原油需求，若將油電產能開滿，則有近54萬桶日的需求增量。

近期伴隨歐盟以及德國分別達成了階段性儲氣目標，歐洲天然氣價格一度暴跌，但價格中樞仍處于相對高位，若后期俄羅斯供應進一步減少或冬季氣溫低于預期，仍可能對油電需求形成支撐。兩油投機凈多持倉增加。

截至9月13日當周，WTI投機凈多頭（NYMEX+ICE）環比增加1.03萬手，其中投機多頭環比增加0.03萬手，空頭減少0.99萬手；Brent投機凈多環比增加0.29萬手，其中多頭持倉減少0.52萬手，空頭減少0.81萬手。兩油單周投機凈多增加1.32萬手。

來源：曲合期貨