賣出虛值看漲銅期權 獲取權利金收入

銅礦和精煉銅供應均增加，而地產相關行業需求收縮

2022年國內銅礦進口量高于往年，近期精煉銅進口量也有所攀升，銅供應趨于寬松。需求方面，電力投資增加，成為銅價的支撐。同時，新能源汽車在汽車產量中的占比提升，預計其將成為精煉銅需求新的增長點。不過，地產頹勢明顯，年內大批土地流拍，土地購置面積和房屋新開工面積下降，地產相關產業對精煉銅的需求將持續收縮。整體來看，銅價已經處于相對高位，在地產相關行業乏力的情況下難有續漲動力，后期料開啟振蕩下行走勢。操作上，可以考慮賣出近月虛值看漲期權，以獲得權利金收入。

[1][全球銅冶煉產能相對過剩]

世界金屬統計局的報告顯示，2021年全年銅供應短缺28.3萬噸。截至2022年6月底，報告庫存（包括LME非倉單庫存）較2021年12月底高出4.8萬噸。2022年1—6月，全球銅礦產量為1060萬噸，同比增長1.3%；精煉銅產量為1230萬噸，同比增長1.2%；銅需求為1263萬噸，同比增長3.1%。目前，三大交易所銅庫存與往年相比依舊偏低。

近幾年全球精煉銅消費增速下滑，全球冶煉產能相對過剩，但全球尤其是我國冶煉產能擴張速度并未放緩，以至于冶煉開工率下降。根據ICSG的數據，2021年全球精煉銅產能為3008萬噸，同比增長0.75%，且新增銅精礦項目Grasberg、Spence、MinaJusta、Timok等陸續釋放產量，銅精礦供應相對充裕。

圖為LME銅庫存（單位：噸）

圖為上期所銅庫存（單位：噸）

圖為NYMAX銅庫存（單位：短噸）

[2][國內精煉銅貨源較為充足]

國內進口量增加。根據海關發布的數據，2022年1—8月，我國累計進口銅精礦1663.5萬噸，同比增長9%，其中8月單月進口227萬噸，同比增長20.4%，銅礦供應較為寬松。1—8月，累計進口精煉銅251.1萬噸，同比增長8.1%，其中8月當月進口33.2萬噸，同比增長31.7%。此外，1—8月進口廢銅119.1萬噸，同比增長8.4%，其中8月單月進口15.5萬噸，同比增長19.2%。

圖為國內銅精礦進口量（單位：萬噸）

圖為國內精煉銅進口量（單位：噸）

圖為國內港口銅礦石庫存（單位：萬噸）

圖為保稅區精煉銅庫存（單位：萬噸）

一方面是進口量增加，另一方面是國內產量增加。2022年8月，我國精煉銅產量為91.7萬噸，同比增長4.9%；1—8月，精煉銅累計產量為711.8萬噸，同比增長3.7%。8月，除少量煉廠檢修延長以及技改檢修，大部分恢復正常生產。

高溫環境下，電力負荷明顯提升，影響煉廠開工及產量。部分煉廠出于對電解銅產出的擔憂，對外宣布長單供應遇不可抗力而難以交付。不過，目前，天氣逐漸轉涼，限電影響緩和。

圖為國內精煉銅產量（單位：萬噸）

[3][新能源領域成為消費亮點]

家電整體表現一般

除2020年受疫情影響外，近年來我國空調產量持續上升。2022年8月，全國生產空調1607萬臺，同比增長7.78%；1—8月，累計生產空調1.57億臺，同比增長3.29%。不過，近期，空調零售表現清淡，傳統空調用銅管淡季效應凸顯。

冰箱產量在2012年見頂之后保持平穩，只是2018年受中美貿易摩擦影響有所回落。目前已經回升至年產9000萬臺的正常水平。2022年8月，我國生產冰箱702萬臺，同比減少4.62%；1—8月，累計生產冰箱5591萬臺，同比減少5.45%，與2021年相比降幅收窄。由于前期極端高溫天氣的出現，8月空調產銷處于近年的高位。后期，隨著天氣的轉涼，冰箱產銷均受限。

地產暫無回暖跡象

圖為地產累計投資額（單位：億元）

圖為房屋竣工及新開工面積（單位：萬平方米）

圖為商品房銷售面積（單位：萬平方米）

圖為土地購置面積（單位：萬平方米）

地產下滑趨勢尚未出現根本性改變。1—6月，房屋累計竣工面積為2.86億平方米，同比下降21.5%，且新開工面積累計同比下滑34.4%。雖然國家出臺了一系列穩增長政策，但在地產調控總基調不變的情況下，市場暫時未見回暖跡象。

電力投資有所增加

電網作為銅的最大消費板塊，對銅價的拉動效應明顯。國內經濟弱勢復蘇，國家加大基建投資以重振市場的意圖較強。2022年上半年，全國范圍內地方政府新增專項債券規模約3.4萬億元，較2021年同期增加約2.4萬億元。另外，2022年電網投資計劃超過5000億元，預計未來電網方面銅消費有望繼續增長。根據國家統計局的數據，1—8月，全國主要發電企業電源工程完成投資3209億元，同比增長18.7%；電網工程完成投資2667億元，同比增長10.7%。

圖為電網基本建設投資完成額（單位：億元）

新能源車產量占比提升

1—8月，我國汽車產量為1706萬輛，同比增長5.62%，其中8月單月汽車產量為240萬輛，同比增長38.84%。雖然受到疫情反復影響，3—4月汽車產量明顯下降，但目前生產已完全恢復，產量相比2021年同期甚至略有增加。整體來看，汽車產量增幅并不明顯，但新能源汽車占比出現大幅提升。8月，新能源汽車產量為69.1萬輛，同比增長123.8%。新能源汽車用銅量約為傳統汽車的4倍，隨著新能源汽車產量占比的進一步提升，汽車行業對精煉銅的需求有望繼續增加。

[4][短期內銅價重心逐漸下移]

受全球經濟復蘇提振，2022年年初銅需求旺盛，而上游生產恢復相對緩慢，由此產生的供應缺口支撐銅價一路走強。而二季度開始，各國為刺激經濟出臺的寬松政策的副作用顯現，美國為抑制通貨膨脹而加息，過熱的市場逐漸冷卻下來，前期大幅上漲的大宗商品，價格集體跳水。目前來看，對未來世界經濟預期仍略悲觀，短期內精煉銅需求將持續走弱。同時，上游銅礦產量逐漸恢復，整體供應偏寬松，銅價將振蕩下行。

就國內情況而言，我國2022年銅礦進口量高于往年，近期精煉銅進口量也有所攀升，銅供應趨于寬松。需求方面，電力投資明顯增加，成為銅價走強的重要支撐。同時，新能源汽車持續發力，在汽車產量中的占比提升，預計其將成為精煉銅需求新的增長點。不過，地產市場頹勢明顯，年內出現大批土地流拍，土地購置面積和房屋新開工面積下降，地產相關產業對精煉銅的需求將持續收縮。

整體來看，目前，銅價處于相對高位，在地產相關行業乏力的情況下難有續漲動力，近期的反彈已經見頂，預計接下來會有一段時間的振蕩下行行情。在這種情況下，可以考慮賣出近月虛值看漲期權，以獲得權利金收入。對于賣出看漲期權來說，賣出的行權價決定了策略的收益以及面對的風險，賣出行權價越高，收益越低，相應的風險也越小。賣出行權價高于反彈頂點時，虧損的可能性相對較低。若追求收益，選取行權價也應盡量高于當前價格3000元/噸以上。

對于賣出看漲期權來說，最大的風險來源于標的價格上漲。在小幅上漲的情況下，由于賣出行權價較高，不一定出現虧損，而一旦標的價格上漲幅度較大，甚至接近行權價時，持倉就可能出現浮虧。不過，若價格不再上升，直至到期，則仍然可以獲得全部權利金收入。此外，價格上漲超過行權價時，即使持有至到期，也會出現收入減少甚至虧損的風險。因此，如果出現短期價格上漲至行權價，那么需要結合行情考慮是否提前平倉止損。（作者單位：海通期貨）

?來源：期貨日報