中證1000和滬深300股指期權的比較研究

2022年7月22日，中證1000股指期貨和股指期權于中金所上市，解決了機構投資者從大盤股、中盤股到小盤股的風險對沖問題。本文主要通過中證1000和滬深300股指期權的比較，從成交、持倉、波動率以及特征、標的組成、估值等視角，分析中證1000股指期權的成熟度以及其是否可以作為風險對沖、波動率交易工具。

圖為中證1000和滬深300股指期權的成交量

上市2個月來，中證1000股指期權的成交量已逐漸增長至滬深300股指期權的70%附近。考慮到中證1000股指期權的標的價值是滬深300股指期權的1.8倍左右，因此兩者成交的名義本金數量相差無幾。

圖為中證1000和滬深300股指期權的持倉量

上市2個多月來，中證1000股指期權持倉量穩步上升，與滬深300股指期權持倉量的比值也穩步上升。

筆者認為，中證1000股指期權已經越來越成熟，但與滬深300股指期權相比仍有差距。由于其成交量逐漸增加，已經可以作為小盤股的風險對沖工具。

針對中證1000和滬深300指數的波動率，進行以下兩方面比較：第一，對20日歷史波動率（HV20）進行描述性統計，找出波動率較大的品種；第二，針對波動率最重要的四個特征進行比較，分析哪個品種更容易進行波動率交易。

從中證1000和滬深300的HV20描述性統計信息可以看出，過去10年間，中證1000的波動率要大于滬深300，尤其是均值（mean）和50%分位數指標上，中證1000都顯著高于滬深300。此外，在標準差（std）指標上，滬深300比中證1000高了0.0188個點，表示中證1000的波動率變化幅度小于滬深300。

由此可以看出，中證1000的波動率高于滬深300，且波動率的穩定性高于滬深300。

上表展示了中證1000和滬深300指數過去10年間波動率特征度量的結果。聚集性指高波動率出現的頻率，采用GARCH模型進行度量。非對稱性指標的下跌會造成波動率上升，標的上漲會造成波動率下降，采用EGARCH模型進行度量。長記憶性指波動率總是存在回到長期均線的趨勢，采用HURST指數是否大于0.5進行度量。跳躍性指波動率存在脈沖式上漲和緩慢下跌的特征，采用HAR-CJ模型進行度量。HAR模型的R2主要用于度量波動率的規律性，該數值越接近1表示越有規律。

由上表可以看出，中證1000和滬深300指數都具有波動率的四大特性，這是進行波動率交易的理論基礎。此外，滬深300的HAR模型R2大于中證1000，表示滬深300指數的波動率更有規律，更容易進行波動率交易。

因此，中證1000股指期權波動率交易的難度高于滬深300，但仍然是非常優秀的波動率交易品種。

對中證1000和滬深300指數組成比例超過5%的行業進行比較可以看出，兩者的差異主要在于滬深300包含了食品飲料、銀行和非銀金融三個行業。

從上表可知，目前中證1000的估值處于歷史底部位置，滬深300的估值也處于相對低位。考慮到目前處于降息周期，且滬深300的組成中銀行和非銀金融占比達20%，筆者認為滬深300指數下半年大概率以振蕩行情為主。中證1000估值較低，且政策導向利于中小型企業，下半年中證1000指數的行情值得期待。

綜上，筆者認為，上市2個多月來，中證1000股指期權越來越成熟，已經可以作為小盤股的對沖工具，但與滬深300股指期權相比仍有差距。中證1000股指期權是優秀的波動率交易品種，但交易難度高于滬深300。中證1000目前估值較低，且政策導向有利，下半年行情可期，期權策略推薦以牛市比例價差為主。（作者單位：華融融達期貨）

?來源：期貨日報