宏觀層面持續偏空 銅價反彈幅度受限制

一、宏觀面

9月美聯儲議息會議落地，鮑威爾強化了鷹派態度，9月加息75BP符合預期，但強化后續快速加息路徑，2022年提高加息上限到4.4%，2023年提高加息上限到4.6%，并且明確指出控制通脹對美國經濟穩定的重要意義，且愿意承受經濟受損的代價。

此次議息會議符合我們的推演，美聯儲強化加息表態后，美聯儲聯邦基金利率上升到3.25%。中國8月制造業PMI環比上升0.4ppt至49.4%，仍然處于收縮區間。

雖然經濟仍然處于修復過程中，但仍有波折，隨著短期供給沖擊緩解，需求不足仍是當前經濟運行的核心問題，而近期宣布的穩經濟一攬子政策的接續政策措施或將在未來一段時期內繼續發揮彌補社會需求不足的作用。

美國CPI數據于周初出爐，8月CPI同比增長8.3%，剔除能源食品的核心CPI環比增長0.6%，同比增長6.3%，均高于預期。

從估值的交易邏輯上，通脹預期繼續回落仍是主要運行方向，這將體現在持續壓制價估值水平上，從下圖中可以看到8月通脹預期與銅價的階段性反彈基本同步，隨著宏觀交易邏輯的再交易，通脹預期將重回承壓下行走勢，銅價也難以持續反彈。

二、產業基本面

2021年12月全球銅礦產量為185.8萬噸，同比增加0.92%；2021年全年累計銅礦產量為2111萬噸，同比增長2.82%。原料端的供應正在逐步恢復。

2022年7月全球銅礦產量182.8萬噸，同比增長3.34%，1-7月累計銅礦產量1248.8萬噸，同比增長3.14%。

業研究小組（ICSG）月報稱，全球7月精煉銅市場供應短缺3萬噸，6月為供應短缺10.5萬噸。1—7月，全球精煉銅市場短缺12.6萬噸，之前一年同期為短缺18.3萬噸。

2021年12月銅礦砂及其精礦進口206萬噸，同比增長9.3%；1-12月累計進口2341.94萬噸，累計同比增長7.6%，2021年銅精礦進口量創近幾年來新高。

海關總署最新數據顯示，2022年8月中國進口銅礦砂及其精礦227.0萬噸，同比增長20.4%，環比增長19.5%；1-8月累計進口1663.5萬噸，同比增長9.0%。

截止本周五（9月23日）SMM進口銅精礦指數（周）報84.35美元/噸，較上期9月16日指數增加1.85美元/噸。

周內銅精礦現貨市場成交活躍度環比回落明顯，貿易商與煉廠之間的成交寥寥，煉廠四季度補貨進度已過大半，僅有礦山與煉廠之間存在些許成交。

據SMM了解，當下礦山與煉廠之間的干凈礦成交加工費已上漲至80美元中低位，接近貿易商與煉廠之間的干凈礦成交加工費水平，裝期重心維持于9—12月份。

據SMM統計，本周（9月23日）五港銅精礦庫存為80.9萬實物噸，較上周增加2.7萬實物噸。

精煉銅產量

8月SMM中國電解銅產量為85.65萬噸，環比上升1.97%，同比上升4.54%。但和8月初根據各家排產預期的總和89.21萬噸相比，8月實際表現相距較大，主要原因有三：一是高溫限電，二是粗銅市場貨源持續緊張，三是個別地區的疫情。

自7月底開始，受破紀錄高溫及用電負荷激增的影響，限電“席卷重來”，對安徽、湖北、江蘇、浙江等省份冶煉廠產量造成損傷，合計影響量在2.1萬噸。

粗廢銅供應緊張對于國內冶煉廠產量已產生實質性影響，金川、新疆五鑫等提產計劃均受到阻礙。

精煉銅進口量

8月中國進口未鍛軋銅及銅材49.82萬噸，同比增長26.4%，環比增長7.4%；1-8月累計進口390.3萬噸，同比增長8.1%。

據海關總署數據顯示，2022年8月進口精煉銅33.22萬噸，同比增長31.91%，1-8月累計進口精煉銅251.11萬噸，同比增長8.13%。

廢銅供給

根據海關總署公布的數據，2022年8月進口廢銅15.46萬噸，同比增長19.23%，1-8月累計進口119.08萬噸廢銅，同比增長8.3%。

精廢價差

廢銅桿本周開工率環比上升6.58個百分點。江西貴溪地區疫情繼續緩和，管控有望即將接觸，此外，本周銅價偏強處于近期較高水平，廢銅商看跌趁高出貨意愿較強，廢銅制桿企業采購改善。

利好廢銅制桿開工水平提升，部分廠家已達到滿產狀態，不過總體來看，廢銅原料供應還不寬裕，不少企業要滿負荷生產，原料壓力還不小。

據SMM數據顯示，周五江西廢銅桿對當月合約升水290元噸，而華東地區電力用桿升水1110元/噸，精廢桿價差約820元/噸價差較大，吸引下游線纜企業剛需采購，但由于銅價較高，市場看跌情緒為主，導致線纜企業下跌不積極，廢銅桿訂單總體表現一般，略顯疲弱。

三、其他要素

截至9月23日，三大交易所總庫存20.70萬噸，較上周增加2.29萬噸。LME銅庫存增加2.3萬噸至12.47萬噸；上期所庫存增加1032噸至3.69萬噸，COMEX銅庫存減少850噸至4.54萬噸。

據SMM調研了解，本周五（9月23日）國內保稅區銅庫存環比上周五（9月16日）減少1.68萬噸至9.86萬噸，庫存連續第十三周下滑，續創SMM統計以來新低。

其中上海保稅區庫存環比下降1.71萬噸至8.18萬噸，廣東保稅區環比增加0.03萬噸至1.68萬噸。近期有銀行開始收縮或者剔除有色金屬業務，部分保稅倉單貨物被陸續處置。

本周進口比價環比好轉，現貨進口窗口給到機會，保稅倉單值此機會被搬運至國內，主導了庫存的下滑。

四、后市展望

綜合來看，宏觀層面持續偏空，限制銅價反彈幅度，降低了銅價再度拉漲的概率。海外基本面邊際走弱提供的支撐線將有所下移，國內仍依靠低庫存高升水和人民幣貶值獲得一定支撐，預計節前價格維持承壓震蕩運行特征，價格主要區間59000-62000元/噸。

來源：曲合期貨