低硫燃料油利好驅動減弱 燃料油橫盤震蕩

宏觀面：上周價格呈現震蕩下行走勢，目前市場依然處于宏觀面、基本面、國際政治等多方影響，而近期宏觀面對價格的壓制占據了主導。

在美聯儲激進加息、歐洲經濟受困于能源危機、美元指數走強等系統性風險下，雖然原油供需基本面目前并未逆轉，但宏觀定價的邏輯導致原油單邊價格持續受到打壓。

截止目前WTI原油已經跌破80美元/桶，而Brent也接近85美元/桶關口。原油端走弱使得（包括高在內）的下游油品整體受到壓制。

站在中期的視角，我們認為在歐盟對俄禁運生效、天然氣短缺刺激石油替代消費的預期下，原油平衡表可能在冬季進一步收緊，價格有潛在上行風險。但短期宏觀面擾動因素過強，建議保持謹慎。

就自身基本面而言，近期無論高硫還是低硫燃料油均面臨供應端增量對市場結構的壓制，其中高硫油市場受到的壓力更為明顯。

一方面，海外煉油利潤尚可，全球煉廠開工負荷提升的大趨勢增加了作為副產品的燃料油產出，短期趨勢受到秋檢緩和，但秋檢結束后整體油品產量還有提升空間。

另一方面，俄羅斯燃料油出口的趨勢沒有停滯。根據船期數據，俄羅斯9月燃油發貨量預計達到518萬噸（較上周預期顯著上調），環比8月增加20萬噸。

由于歐美方面的制裁，亞洲或繼續成為俄羅斯高硫燃料油的主要去向。前幾個月中東地區發電廠的旺季消費消化了部分過剩，但隨著夏季結束，當地需求逐步回落，消費端利好因素減弱。

此外值得一提的是，由于俄羅斯高硫燃料油大量涌入亞洲地區，HSFO的東西價差結構已經逆轉，目前西區價格強于東區，沙特三季度平均每月出口20多萬噸燃料油到歐洲地區，這種貿易流向在以往來說是較罕見的，相當于東西區部分資源的置換，對亞洲區域的過剩起到一定緩和效應。

低硫燃料油方面，隨著海外汽柴油溢價的回落、國內產能的持續釋放，前期緊張的現貨格局已基本緩解。短期來看市場供應相對充裕，而下游船燃需求相對平穩，因此基本面短期沒有明顯的驅動。不過我們依然相對看好今年冬季的低硫油基本面。

市場存在幾方面的潛在利好：

1、柴油進入取暖消費旺季，且在俄羅斯出口受限情況下市場有望維持強勢，柴油的分流將持續抑制低硫燃料油供應增量；

2、全球天然氣價格處于歷史高位區間，在俄烏沖突背景下歐洲短缺矛盾難以有效緩解，天然氣市場在冬季或延續強勢（如果遇到冷凍甚至有進一步走強的可能），高價的天然氣一方面提升煉廠制氫成本，從而提升加氫脫硫生產低硫燃料油的工藝成本。

另一方面，冬季時北亞、歐洲等地電力需求旺季，這些地區保有部分燃油發電的負荷（由于環保要求一般使用硫含量在1%以下的低硫燃料油），在天然氣對低硫燃料油溢價高企的背景下，季節性疊加經濟性將帶來顯著的消費增量預期。

在供需兩端的驅動下，四季度低硫燃料油市場具備重新走強的驅動與空間。

但需要注意的是，目前仍不宜對冬季低硫油行情過于樂觀，二季度的市場強度大概率難以重現。首先，在政策與利潤的支持下，國內低硫燃料油產能在持續釋放，預計低硫油國產量未來還將繼續增長，充足的國產貨將對低硫油行情（尤其是LU）形成一定阻力。

此外，如果我國四季度成品油出口大幅增長，海外柴油的偏緊格局將得到顯著緩解，并帶動柴油溢價與裂解價差回落。一旦這樣的預期兌現，那么柴油端對低硫燃料油的利好驅動將明顯減弱，需要相應降低對冬季LU行情的預期。

策略：單邊價格短期觀望為主；中期LU中性偏多，FU中性；考慮逢低多LU2301-FU2301價差。

風險：全球煉廠開工不及預期；低硫燃料油國產量超預期；LU倉單大幅增加；FU倉單量偏低；航運業需求不及預期；汽柴油市場大幅轉弱；冬季電廠端低硫燃料油需求不及預期；脫硫塔安裝進度超預期；俄羅斯燃油出口大幅下滑；中國成品油出口大幅增長。

來源：曲合期貨