鎳豆需求階段性回升 滬鎳期貨震蕩偏強走勢

產業：產業工藝路徑復雜，產品形態多樣，是分析市場供需時容易產生較大分歧的一個關鍵因素。因此，我們強調分析過程中，既重視總量也關注結構，即通過以鎳資源總量、一級鎳、二級鎳這三大類來綜合觀察。

平衡上看，2021年全球經濟復蘇（硫酸鎳和需求同步大幅增長）抵消了印度尼西亞NPI增量，總量供需呈現出明顯的缺口狀態。

而2022年全球鎳資源增長達15%以上（包括俄羅斯等部分項目恢復），由印尼主導、且一級鎳和二級鎳增量同步釋放，大大彌補了供給不足。但由于需求增量中，電池鎳消費增量比重已經超過一半。

2022年鎳供需呈現總量平衡、結構分化：一級鎳的缺口與二級鎳的過剩形成了強烈對比。2022年上半年印尼一級鎳（高冰鎳和濕法鎳）順利投產基本上填補了一級鎳需求缺口。

長期來看，也為遠期提供了充足供給，但下半年電池鎳需求高增背景下，階段性轉化瓶頸導致硫酸鎳依然表現出緊張，值得市場高度關注。

供需：從季度角度看，三季度，國內電池需求回歸潛在增速水平，而高冰鎳和濕法鎳產能釋放暫時足夠滿足需求，預計整體邊際供需保持動態平衡。

高頻角度來看，我們認為鎳的跟蹤需要注意以下幾點：一，印尼高冰鎳和濕法鎳產量，這是主要的一級鎳變量（其他硫化鎳礦供給變動較小、數據更新頻率也較低）；二，需求端主要追蹤電池需求這一新興領域變化（可以使用三元前驅體產量作為替代指標）。

一級鎳供給中，濕法鎳主要關注格林美新增項目及力勤第3條線。我們也能看到自21年力勤項目投產后，國內濕法鎳進口量也有所放量，尤其是印尼進口的濕法鎳。10月份格林美項目爬坡后，產能達到約10050噸/月。

價格：鎳價自2020年起，與硫酸鎳波動相關性開始超過含鎳生鐵（NPI），說明其定價模式發生了漂移。折1%金屬價格，本周，硫酸鎳報1773，俄鎳報1950.5，高冰鎳報1590，氫氧化鎳鈷（MHP）報1356（本周硫酸鎳出廠報價已高達1909，三元前驅體工廠也嘗試提價）。

觀點：印尼高冰鎳和濕法鎳投產產能較高，但轉化為硫酸鎳存在瓶頸，鎳豆需求階段性回升。三季度，電池需求恢復到潛在水平，一級鎳整體保持平衡態。高供給的鎳在預期衰退中受到沖擊，但在衰退程度觀察期，動態缺口可能引發反彈。

來源：曲合期貨