白銀走勢相對強勢 金銀比價大幅下行

一、行情回顧

1.1價格走勢

1.2重要消息

9月20日，美國8月新屋開工年化總戶數151.7萬，預期161.0萬，前值168.5萬。

9月21日，美國8月成屋銷售年化總戶數480萬，預期470萬，前值482萬。

9月22日，美聯儲加息75BP，當前利率為3.25%。

9月22日，英格蘭銀行宣布加息50BP，當前利率為2.25%。

9月22日，美國初請失業金人數為21.3萬，預期21.8萬，前值20.8萬。

9月23日，德國9月制造業PMI初值錄得48.3，預期48.3，前值49.1。

9月23日，歐元區9月制造業PMI初值錄得48.5，預期48.7，前值49.6。

9月23日，英國9月制造業PMI初值錄得48.5，預期47.5，前值47.3。

9月23日，美國9月制造業PMI初值錄得51.8，預期，51.1，前值51.5。

二、金價與其他市場的聯動

上周四凌晨美聯儲加息75BP，符合市場預期，但市場并未出現利空出盡的反彈走勢。隨后周五歐美各國陸續公布9月制造業PMI初值，美元指數再度飆升，貴金屬承壓下行。

周五美元指數大漲1.56%，收于113；紐約金大跌1.75%，收于1651.7美元/盎司。

9月美國制造業PMI初值錄得51.80，較上月有所反彈，而歐元區制造業PMI初值仍在下滑中，僅英國較上月有所反彈。

8月上旬美元指數以及美債收益率觸底反彈后再度走強，很大程度上是由于美國經濟預期衰退預期的減弱，相對于歐洲經濟表現強勢，而非加息預期的增強。

最直接的表現便是美國7月CPI同比回落，而歐元區CPI同比持平，英國CPI同比仍在創新高。

以及8月下旬，歐美制造業PMI明顯分化，美國經濟相對表現韌性。2月下旬以來，俄烏交戰、很大程度上促進了全球的美元回流，尤其是歐洲市場。

在美聯儲加息背景下，美元回流本身是存在基本面支撐的。俄烏的開戰后帶來的連鎖反應，增加了歐洲經濟的不穩定預期，更加突出了美元資產的價值，從而加速了美元回流，歐元以及英鎊兌美元大幅貶值，其股市也遭遇暴跌，相反資本回流一定程度上利好美元資產。

從歷史的角度來看，美債實際收益率走勢與金價走勢在長期呈現高度負相關，相關系數為負0.9以上。在美聯儲加息縮表的背景下，美債實際收益率將持續上行并且使貴金屬承壓。

二季度以來美元指數與美債收益率走勢相似度較高，主因美聯儲貨幣政策是影響美債收益率和美元指數的根本因素。

美元指數走勢是美國經濟相對于其他經濟體相對強弱的象征，而美債收益率則更偏向于美國自身經濟的反映。

自4月底美聯儲立場徹底轉鷹后，美股和貴金屬走勢很大程度上均受制于貨幣政策預期。美股和貴金屬并沒有起到避險資產和風險資產相互對沖的作用。

三、其他指標追蹤

CFTC持倉周報來看，非商業多頭持倉從3月15日開始回落，與紐約金拐點一直。根據9月20日數據顯示，較上周多頭持倉減少了11375張，空頭持倉增加了20247張，多頭凈持倉減少了31622張。

從持倉角度來看，凈多頭持倉上周持續下降，后市繼續看跌。該指標相較于ETF來說，對貴金屬價格走勢的反應更為靈敏，但更新頻率較低，時效性較差。

截止9月23日，SPDR黃金ETF上周持倉凈流出13.62噸；iShare黃金ETF上周凈流出3.96噸；SLVETF上周持倉凈流入107.47噸。

4月下旬隨著貴金屬下挫，黃金白銀ETF持倉總體呈現凈流出狀態。近期白銀較黃金強勢，ETF增持幅度明顯，可關注短期白銀做多機會。

需要注意的是，無論是CFTC持倉報告還是貴金屬ETF持有量的走勢往往同步或滯后于價格走勢，屬于價格走勢的滯后指標，可用于驗證貴金屬價格走勢，但不能用于指導價格走勢。

截止9月23日，10年期美債收益率收于3.69%，2年期美債收益率收于4.20%，兩者差值為-0.51%，上周為-0.40%。

8月美國經濟數據較歐洲表現較強的韌性，衰退預期有所減弱，這是近期十年期美債上行的主要原因，從而2/10年期美債大概有所改善。此外縮表加速可能也是十年期美債上行的因素之一。

9月13日后，美國8月CPI改善不及預期，通脹-加息正反饋再度加劇，2年期美債收益率大幅上行導致倒掛加劇。

當前美股經濟邊際下滑是不爭的事實，制造業PMI在不斷下滑，但8月ISM制造業PMI錄得52.8，與前值持平。9月Markit制造業PMI初值錄得51.8，較上月有所反彈。當下定調美國經濟硬衰退仍為時過早。

3月中旬以來長短期美債收益率陸續出現倒掛。一般來講，近端的美債收益率取決于基準利率，而長短的貨幣政策更偏向于長期經濟。利率倒掛在一定程度上說明了市場對于美國長期經濟的看衰，利好黃金，將給予黃金支撐。

近期白銀ETF持倉流入明顯，白銀走勢相對強勢，金銀比價大幅下行。截止9月23日，COMEX金銀比價收于87.69；SHFE金銀比價收于85.35。

目前金銀比價處于歷史高位，但若貴金屬下行，金銀比價仍有望持續走高。從歷史的角度來看，貴金屬走勢趨同的情況下，由于白銀波動較大，故在貴金屬上漲行情中，金銀比價往往出現下跌，而在下跌行情中，金銀比價往往出現上漲。

四、結論

上周四凌晨美聯儲加息75BP，符合市場預期，但市場并未出現利空出盡的反彈走勢。隨后周五歐美各國陸續公布9月制造業PMI初值，美元指數再度飆升，貴金屬承壓下行，當日美元指數大漲1.56%，收于113；紐約金大跌1.75%，收于1651.7美元/盎司。

我們認為9月加息落地后，貴金屬短期內繼續下探的幅度有限，做空性價比不高，但當前美元指數飆升，黃金持續承壓，短期建議觀望。

近兩周白銀ETF資金流入明顯，可關注白銀的做多機會。以月度的思維去考慮，美國的通脹數據并不樂觀，依靠大幅改善CPI的空間有限，我們認為通脹加息正反饋遠未結束，加息預期仍將使貴金屬承壓。

此外，歐洲能源危機愈演愈烈，對于美元指數推動的持續性較強，貴金屬也將承壓。但不可忽略的是衰退預期正在逐步體現對貴金屬的支撐，衰退也是未來貴金屬反轉的主要動力。

來源：曲合期貨