供需結構明顯改善 驅動雙焦價格持續走強

一、行情回顧

國慶將至，雙焦市場見到久違的火熱氣氛，價格從側即蠢蠢欲動，普漲50-150，部分焦化廠也在本周尾聲領頭提漲100元/噸，現貨市場整體穩中趨強。

盤面也在現貨市場帶動下順利向上觸及大震蕩區間上沿區域，基差得到修復，2301合約焦煤周漲幅3.35%報2080.5元/噸，周漲幅3.93%報2725元/噸。

二、基本面分析

2.1焦煤煤礦、港口庫存

焦煤的供給側，本周汾渭口徑焦煤礦的開工和產量均出現小幅回落。主因還是臨近20大且近期產地煤礦事故頻發，安全檢查比較嚴格，加上因個別煤礦生產原因導致產量下滑。

但考慮到高利潤加上保供需求，煤礦本身不具備主動減產意愿，后續預期也不會進行政策限產，因此煤礦產量的判斷以穩為主。

本周鋼聯口徑港口、礦山庫存雙降，煤礦庫存水平順利落至正常偏低水平，尤其是山西區域庫存，而近期運費明顯拉升，反應當前供應側庫存向下轉移順利，上游壓庫壓力緩解。

2.2蒙古疫情與通關

近期甘其毛都口岸日通車穩定在650車上下，不過風化煤搶運分化近3成運力資源，一方面導致焦煤資源流入減少，減輕口岸壓力。

另一方面是由于搶運導致口岸短盤運費水平持續抬升，間接推升蒙煤進口成本。除此以外持續貶值的人民幣也導致進口的成本水漲船高。

2.3洗煤廠生產、庫存情況

洗煤廠方面本周產量降低，原煤、精煤庫存小幅去化，整體波動較小，推測坑口洗煤廠隨煤礦減產。

2.4下游焦煤庫存

本周焦企、鋼廠都有明顯的補庫存動作，預計這一趨勢還將維持至國慶后一周，剛需高位疊加補庫需求啟動，短端需求驅動向上，但中長端需要注意中下游利潤水平擴張困難，需求高位難持續的問題，一旦補庫需求退出，驅動將邊際轉弱。

2.5焦企焦炭生產、庫存情況

本周焦化產能利用率帶動產量回落，產區局部有政策限產，但目前看影響有限，目前焦化廠利潤回歸盈虧邊緣，增產意愿有限，但目前副產品利潤較好，可以一定程度補貼。

同時也意味著減產不劃算，因此當前焦化廠沒有很強主動減產意愿，預計短期開工以穩為主。本周焦化廠庫存回落，反應當前焦炭供需結構改善。

2.6鋼廠焦炭庫存、產量以及高爐生產情況

鐵水日產站上240上方，這一高度已經是正常偏高的水平，在終端需求持續疲弱的現在，如此高的日產是否能夠維持存疑，但是進一步增長的高度有限是大概率的，即短期需求高位形成向上驅動，但遠端邊際衰減。

本周鋼廠有明顯補庫行為，庫存、可用天數雙增，一方面是匹配當前較高的剛需，另一方面也是在為國慶提前備貨。

需求旺盛的當下鋼廠確實不具備很強的對焦炭的議價能力，但對于第一輪提漲，瀕臨虧損的鋼廠也難說有太高接受度，如果終端需求持續疲軟，擴利潤趨勢走不出來的話這一輪短期落地后續也會很快因為鋼廠虧損而被收回。=

2.7焦炭貿易商

出口需求還是保持在比較旺盛的狀態，南方鋼廠也有補庫，近期港口氛圍明顯改善，價格反彈，但集港成本較高，貿易商集港意愿不是很強烈。

三、邏輯總結與策略建議

雙焦市場或許再次運行到了行情演變的新十字路口，不可否認，在焦化廠、鋼廠產量雙高和國慶節前補貨的組合下，短期需求旺盛非常，而供應端穩中略有收縮，供需結構得到了明顯改善，驅動價格持續走強。

但這一邏輯在中下游利潤同步收縮至平衡微虧的狀態后，或許可以視為充分交易，后續原料要保持強勢，必須看到終端需求超預期修復帶動產業利潤擴張，否則原料價格上探將導致中下游虧損擴大倒逼減產，進而讓全環節產量、價格重新向下修正。

操作上，當前價格雙焦繼續做多的性價比不高，風險正在積聚，向上預計150左右的空間，考慮觀望，激進投資者考慮逐步建立空單。

四、風險提示

終端需求超預期復蘇、山西安全檢查導致煤礦減產、貿易需求增長。

來源：曲合期貨