聚酯產業下游利潤仍不佳，關注品種間機會

9月上旬，由于臺風對PX海運物流產生不利影響，國內PX供應持續收縮，印度信誠PX裝置檢修更是加劇了供給緊張的局勢，PX價格堅挺。因PX端價格的偏多及原油價格下滑帶動石腦油價格區間下移，PXN價格區間上移。今年以來國內外因故障和意外而造成的非計劃性停車接連不斷，而近期同樣有不少裝置處于非計劃性的停車。除此之外，MX-PX虧損、歧化虧損、乙烯裂解虧損導致煉廠綜合開工率受限。因此，雖PXN價格尚可，但PX的開工率仍偏低。

預期11月，富海能源（山東）有100萬噸產能投放及四季度盛虹煉化（連云港）400萬噸與中石油廣東（揭陽）260萬噸計劃投放。在新增產能投放之前，PX維持偏緊格局，價格維持近強遠弱格局，但隨著新增產能的投放，PX近遠月價差結構將轉換。另外，需關注汽油和PX之間的比價優勢，從而推導PX的開工率變化。

由于PX供應緊缺，PTA加工費高企狀況下，PTA開工率仍偏低。進入9月份以后，PTA大廠停車降負荷明顯，現貨市場流通性趨緊，開工率持續走低。隨著臺風天過去，PX供應有一定恢復，PTA加工費有一定修復，截至9月23日，中泰檢修、福化升至80%、新材料升至98%、寧波逸盛4#升至90%，PTA整體負荷提升至73.21%。11月PX新增產能投放前，PX供應偏緊的格局短期難以改變，因此，PTA現貨供應緊張的局面雖有所緩解，但仍處于往年同期低位。

近期，下游終端織機需求環比改善明顯，蘇浙加彈、織機開工負荷分別在82%、70%，已經恢復至往年的平均水平附近，市場情緒略有緩和。PTA近期去庫較為明顯，基差大幅拉升并較為堅挺。由于成本端價格的上漲，聚酯端利潤仍不佳，聚酯開工率繼續回升受限，需求受到抑制。截至9月23日，聚酯開工下滑至83.91%。目前下游開工率為后期訂單預期做準備，較往年比處于低位水平，總體庫存維持高位，大幅去庫的時間或將拉長，在全球經濟衰退背景下，并不看好需求好轉的持續性。

綜上所述，在11月PX、PTA新增產能投放前，PTA的開工率受制于PX供應偏緊。并且，加息落地后，市場對后市加息的預期仍不減，原油價格大概率區間下移。因此，PXN價差保持高位的概率較大，而PTA加工費因高基差而相對堅挺，PTA開工率回升。10月，PX與PTA新增產能并未投放，PXN高位整理，對PTA近月仍有支撐。新增產能投放后，尤其四季度新增產能投放力度最大，PXN承壓的概率大，PTA01合約受成本與新增產能拖累。聚酯加工費暫時難以好轉，聚酯開工率或受到抑制，隨著PTA開工率的回升，PTA去庫邊際遞減。PTA近強遠弱格局持續。紡織終端對聚酯需求的拉動并無可持續性，長絲與短纖的利潤改善需靠PTA價格下跌來實現。因此，近月長絲、短纖利潤難有改善。若四季度，PX與PTA產能如期投放，長絲、短纖的利潤或因成本下滑而有明顯改善。關注后續PX與PTA的實質投產進度。

下游聚酯產業備貨導致MEG需求好轉，但長絲、短纖庫存仍處于同期歷史高位，且紡織終端需求的改善難以為繼，MEG的需求量邊際下滑的概率較大。因MEG加工費持續虧損，MEG開工率下滑，國內供給持續壓縮，不過近期煤化工裝置陸續結束檢修重啟中，周內通遼金煤，新杭能源已順利出料且負荷提升中，后續來看仍有陜煤渭化，新疆廣匯，建元，河南能源濮陽，華誼等裝置重啟，合成氣制乙二醇裝置負荷明顯提升預計在國慶節后，初步預計可以提升至50%附近，后續負荷進一度提升則需關注天盈以及天業裝置開車進度。后期煤化工裝置負荷提升過程中。另外，連云港一180萬噸/年的乙烷裂解制乙二醇企業計劃在9月底10月初開啟一套73萬噸/年的EO裝置，屆時其MEG裝置負荷也將有所提升。四季度，MEG計劃投產360萬噸。從產能投放節奏來看，未來MEG供應壓力仍較大。

隨著臺風天氣的緩解，9月下旬起至10月初乙二醇主港到貨體量將明顯增加，乙二醇庫存后續或累積，價格或承壓。

PX供應在11月之前難以大幅提升，PTA開工率有所提升但因原料偏緊而受限，基差有所回落但仍較為堅挺，由于遠期原油下跌的概率較大及新增產能投放，PTA近強遠弱格局或延續。PTA11-1合約正套或延續。PTA1-5在原油弱勢時可能走反套。

聚酯產業下游利潤仍不佳，終端需求中長期并不樂觀，利潤低位導致聚酯減產預期增加，對PTA價格有負反饋，直到聚酯利潤開始修復。因此，短纖01-PTA01價差擴大或可繼續參與。

目前乙二醇開工率下滑，但煤化工裝置即將重啟，國產開工率后續將明顯提升，并且，前期因臺風延期的進口貨也即將到港，需求端有所改善但未實質好轉，乙二醇庫存后續或累積，在原油價格與乙烯價格下跌的背景下，乙二醇價格或承壓。

?來源：期貨日報