下方空間有限 A股底部漸近

本周，IF持續下跌，逼近4月底的低點，IH刷新前低，IM也創上市以來新低。筆者認為，當前股指市場表現偏弱的主要原因是當前國內經濟面臨著外需回落和內需不振的雙重壓力，市場情緒較為謹慎。

一方面，隨著美聯儲加息的推進，美國貨幣政策收緊帶來的外溢效應逐漸在全球范圍內產生影響，以MSCI全球指數為代表的風險資產大幅下跌反映市場對全球經濟預期不斷走弱的事實。根據美聯儲9月議息會議后發布的經濟預測表，到2022年年底聯邦基金利率要達到4.4%（6月會議預計為3.4%），意味著接下來的11月和12月會議需要分別加息75個基點和50個基點，而此前大多數人預計9月會議是最后一次加息75個基點，而后11和12月會議各加25個基點。

更積極的加息路徑意味著全球經濟面臨著更大的下行壓力，會議結束后MSCI全球指數創新低。這樣的資產表現反映的是市場對全球經濟的預期進一步走低，對國內經濟來說，意味著外需將加速回落。最近兩年，出口是國內經濟的一大支撐，如果外需回落，出口前景不樂觀，將拖累國內經濟整體表現。

另一方面，內需提振面臨新舊驅動力轉換的問題。從1998年住房市場化改革以來，地產一直是國內擴大內需的重要抓手，但隨著“房住不炒”和經濟轉型的推進，擴大內需的抓手也將隨之改變。9月上旬的兩次國常會都提到了內需問題。9月7日的國常會指出“需求不足是當前突出矛盾，要著力以消費和投資拉需求、促進社會投資、以投資帶消費”；9月13日國常會指出“推進經濟社會發展薄弱領域設備更新改造，有利于擴大制造業市場需求，推動消費恢復成為經濟主拉動力，增強發展后勁”。顯然，當前內需的主要抓手在投資和消費上，且消費將是更重要的拉動力。最新一期的國常會提到要保障交通物流的順暢，一定程度上也是為了促消費服務。但當前市場對新內需抓手的看法并未達成一致，政策面的指引也不夠清晰，且截至目前，政策面措施都以穩經濟為主，疊加經濟數據的改善并不太明顯，使得市場預期短時難以改善。

這并不意味著市場行情前景就一定暗淡。從當前基本面狀況、位于底部的估值和不斷萎縮的成交量來看，筆者判斷A股市場已經處于熊市末端。從2021年2月至今，滬深300指數累計下跌超過33%，這一下跌幅度已經和2010年以及2018年的熊市跌幅相當。另外，熊市底部通常有一個重要的特征，即成交額的萎縮。從歷史上看，每輪大熊市的底部成交額都會萎縮至頂部成交額的20%左右，當前股票市場的成交額較之前明顯縮量，以滬深300指數看，目前的成交額是頂部成交額的35%左右，這意味著市場逐漸接近熊市末期，底部漸近。

綜上，雖然當前基本面狀況給股指市場帶來了很大的下行壓力，但位于底部的估值意味著市場對基本面狀況的定價相對充分，也意味著即使基本面壓力較大，但股指潛在的下行空間已經十分有限。同時，該輪股指的累計跌幅已經和過往熊市相當，加上不斷萎縮的成交額，大概率意味著當前已經進入熊市末期，底部漸近。（作者單位：南華期貨）

?來源：期貨日報