白糖：外強內弱 短期反彈高度難言樂觀

國內糖價持續低位盤整，此后伴隨著原糖走強，嘗試性反彈，較前期低點反彈近200元/噸。考慮到新榨季全球再次進入到過剩周期，國內庫存壓力仍存，未來進口壓力不減，疊加消費低迷，本輪反彈高度不宜過于樂觀。

一、巴西制糖比快速回升 最終產量預計維持高位

根據巴西糖業協會最新公布的雙周壓榨數據，截止到8月底，巴西中南部地區累計入榨量為36628.7萬噸，較去年同期的39347.3萬噸減少了2718.6萬噸，同比降幅6.91%；累計制糖比為45.20%，較去年同期的46.25%下降了1.05%；累計產糖量為2177萬噸，較去年同期的2433.5萬噸下降了256.5萬噸，同比降幅達10.54%。

細看雙周數據，8月下半月制糖比48.45%，較去年同期的46.47%增加了1.98%；產乙醇22.51億升，較去年同期的22.79億升下降了0.28億升，同比降幅達1.23%；產糖量為313.9萬噸，較去年同期的296.8萬噸增加了17.1萬噸，同比增幅達5.77%。

看似快速激增的制糖比，糖協解釋為統計原因，可能是因為目前只生產乙醇的企業開工偏低，統計數據只反應了同時生產糖和乙醇的企業的情況，未來制糖比仍有變化。

目前巴西正值壓榨高峰期，產糖量同比仍偏低10個百分點，近期巴西國內乙醇價格持續低迷，制糖比維持高位，預計最終糖產量仍有望緩步回升，能否與去年持平仍需觀察，總體維持高位概率較大。

二、預計北半球產量增加 全球2022/2023榨季進入過剩周期

因天氣良好，泰國、印度目前甘蔗長勢良好。預計泰國新榨季產量1150萬噸，較上榨季增產100萬噸。印度糖業協會預估2022/2023榨季印度甘蔗種植面積582.8萬公頃，增幅4%。食糖產量3550萬噸，較2021/2022榨季的3600萬噸小幅下降。食糖產量微降主要是因為乙醇轉換計劃的繼續推進，預計2022/2023榨季通過乙醇轉換糖的量由上榨季的340萬噸增加至450萬噸。在出口方面目前預計將有上榨季1120萬噸下降至800萬噸。由于農資價格上漲，本榨季印度制糖成本繼續增加。

國際糖業組織9月預估，2022/2023榨季的全球食糖產量預計將升至創紀錄的1.819億噸，比上一榨季增長4.5%。預計全球消費量將僅增長0.5%，達到1.763億噸，全球食糖供應過剩560萬噸。該過剩量比5月預估的277萬噸有明顯調增。貿易商StoneX預計2022/2023榨季全球糖市將供應過剩390萬噸。

三、白糖需求強勁支撐短期原糖價格

從倫敦白糖價格與原糖價差來看，白糖持續升水，側面印證當前需求強勁，在北半球食糖大量上市前，白糖貿易流仍偏緊，支撐近期價格。從巴西出口數據來看，8月巴西出口糖303.8萬噸，同比增長17%，2022/2023榨季累計出口1115萬噸，同比下降10.18%。該降幅與產量降幅基本一致，6月以來隨著壓榨進度回升，出口速度快速攀升。

四、國內新榨季產量小幅回升 疊加進口因素未來供應充裕

2021/2022榨季結轉庫存預計略低于上榨季。根據糖業協會公布的銷售數據，截止8月全國累計銷售食糖788萬噸，累計銷糖率82.5%，8月單月銷量111萬噸，同比增加21萬噸，為近四個榨季最高水平，至此工業庫存168萬噸，同比減少22萬噸。本榨季銷售期還剩9月一個月，預期結轉庫存將略低于上榨季的105萬噸，但預計仍高于其他年份，階段性庫存壓力仍存。

新榨季國內產量預計小幅回升。根據農業農村部9月預估，國內22/23榨季食糖產量1035萬噸，較2021/2022榨季的956萬噸增長79萬噸，增幅8.26%，增長主要來自于內蒙甜菜糖產量的增加。

糖及糖漿進口相對充裕。根據海關數據，2022年8月我國進口食糖68萬噸，同比增加17.68萬噸，增幅35.14%。截止到8月，2021/2022榨季累計進口糖454.42萬噸，比減少91.11萬噸，降幅16.67%。糖漿方面，8月三項合計進口量為10.31萬噸，同比增加3.43萬噸，增幅49.81%。截止到8月，2021/2022榨季累計進口102.94萬噸，同比增加29.58萬噸，增幅40.32%。

新榨季預計進口仍維持在偏高水平。特別是按照季節性來看，四季度預計仍有相當可觀的進口量，國內糖源豐富，供應充足，將抑制未來糖價表現。

綜合來看，原糖受益于白糖需求強勁，原白糖價差維持高位，表現較為堅挺，在北半球食糖上市前，預計貿易流偏緊的局面仍將持續，但新榨季增產的預期仍將抑制原糖的反彈高度，未來關注印度出口情況。國內整體上弱于原糖價格，結轉庫存預計略低于上榨季，但仍將處于近幾年次高水平，后期進口陸續到港，壓力不容忽視，消費表現不佳，終端備貨謹慎也將影響去庫進度，因此對于鄭糖此輪反彈高度暫時不過于樂觀。

?來源：期貨日報