美國8月通脹超預期 滬銅期價或重心下移

一、宏觀&基本面分析

（一）：美元指數

美國令人意外的通脹數據幾乎讓市場確信，美聯儲將在下周加息75個基點。華爾街隨后開始權衡美聯儲可能會發表更激進聲明的可能性。加息100個基點的可能性超過20%。

多數投資專業人士懷疑，意外高企的通脹數據是否會促使美聯儲9月加息幅度創1984年以來最大。有經濟學家將預期從75個基點上調至100個基點可能，對有所承壓。

（二）宏觀分析

在美國8月通脹數據超預期后金融市場重新定價聯儲加息預期，整體弱勢。數據方面，美國8月PPI環比下降0.1%，同比上漲8.7%，為一年來最低同比增幅，但核心PPI環比上漲0.4%，同比上漲7.3%，繼續高于預期，驗證了通脹頑固性。

另外歐元區7月工業生產環比下降2.3%，同比下降2.4%，前值為增長2.4%，驗證7月以來能源危機對工業生產造成破壞。惠譽下調全球經濟增長預期，2022年增長預期由3.5%下調至2.4%，并預計2023年歐元區經濟將萎縮0.1%。

國內關注本周公布的8月主要經濟數據，由于8月數據偏差已充分交易，流動性繼續寬松和旺季生產恢復，帶動9月以后經濟繼續溫和恢復的預期不變，國內整體反彈情緒繼續。

（三）行業資訊

近日，國家能源局召開8月份全國可再生能源開發建設形勢分析視頻會。會議提到，進一步推動大型風電光伏基地建成并網。另外，會議還指出，可再生能源發展持續保持平穩快速增長。

在碳中和背景下，光伏、風電、新能源車作為可再生能源的主力軍，已經成為我國戰略新興產業，是實現我國能源安全與綠色發展的重要保障。

雖然當下全球經濟承壓，傳統領域銅需求有下行壓力，但考慮到全球風電、太陽能以及新能源對銅需求的支撐，預計全球銅需求將偏韌性。

（四）加工費維持低位

銅精礦加工費（TC/RC）是銅冶煉企業與銅礦生產商博弈的結果，決定銅精礦加工費水平高低的重要因素是礦銅的供求關系。

當預計銅礦供應趨緊時，銅礦廠商在談判中占據一定的優勢地位，此時銅精礦加工費的定價傾向于下降，而當預計銅礦供應寬松時，銅冶煉企業處于優勢地位，銅精礦加工費的定價傾向于上漲，故一定程度上銅精礦加工費的變化是銅精礦供需變化的晴雨表。最新國內現貨TC報價82美元/噸，較上周下降1.6美元/噸。

（五）需求分析

電力：2022年1-7月電源累計投資2600億元，同比增長16.8%，電網累計投資2239億元，同比增長10.4%。電網投資超前發力，穩增長調控預期明顯。

空調：2022年1-7月空調累計產量為14078.78萬臺，同比增長1.1%，7月單月產量1829.92萬臺，同比增長0.6%。在推動消費刺激政策、空調零售端表現改善明顯、庫存環比下降等多因素影響，8月份空調出貨量有望繼續改善。

相較于7月份排產兩位數的下滑幅度，8月份排產下滑趨勢明顯改善。空調企業8月份排產1029.5萬臺，較去年同期下滑0.5%，環比下降6.3%。

汽車：7月，國內汽車產銷分別完成245.5萬輛和242萬輛，環比分別下降1.8%和3.3%，同比分別增長31.5%和29.7%；1~7月，國內汽車產銷分別完成1457.1萬輛和1447.7萬輛，產量同比增長0.8%，銷量同比下降2%。

與1~6月相比，1~7月國內汽車產量增速由負轉正，銷量降幅繼續收窄。7月國內新能源汽車產銷繼續保持高速增長勢頭，分別完成61.7萬輛和59.3萬輛，同比均增長1.2倍，市場占有率達到24.5%。

1~7月，國內新能源汽車產銷分別完成327.9萬輛和319.4萬輛，同比均增長1.2倍，市場占有率達到22.1%。其中，燃料電池汽車產銷分別完成2094輛和1633輛，同比分別增長2.1倍和1.3倍。

房地產：2022年1-7月份，全國房地產開發投資完成額79462億元，同比下降6.4%。7月份，房地產開發景氣指數(簡稱“國房景氣指數”)為95.26，較6月份的95.39續降。1-7月份，房屋新開工面積76067萬平方米，下降36.1%。

1-7月份，商品房銷售面積78178萬平方米，同比下降23.1%。從房地產政策來看，2021年年底國家對房地產的融資和居民住房貸款的限制邊際放松，并且中央經濟會議提出，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進房地產業良性循環和健康發展。

（六）庫存分析

本周（9.9-9.15），截止9月14日，LME庫存103025噸，與上周基本持平。庫存小幅減少1106噸至36371噸。LME庫存繼續小減，不過注銷倉單回落到2.5萬噸，庫存難有繼續下降空間，本月的擠倉結束，但目前10.3萬噸處于今年低位，整體支撐仍強。

國內主流消費地庫存較上周末增加1.5萬噸，主因煉廠正常發貨，周末臺風影響結束恢復正常報關。

二、市場分析

本周銅價先漲后跌反映出市場情緒發生較大的變動。以12號為分水嶺，12號之前市場短線情緒反復疊加現貨擠倉行情銅價連續性反彈加之國內金融數據超預期抵消了海外的壓力。但隨著美國通脹數據的發布，市場開始交易11月再加75個基點的可能，金融市場可能重新回到加息空頭邏輯中。

在史無前例的FED緊縮、歐洲地緣危機、歐洲能源危機的背景下，美元指數周內一度漲至110.79，在此期間銅價保持著較強的抗跌性，期價高位震蕩為主。

現如今歐元啟動大踏步加息，美元指數高位上漲動能衰減，技術指標MACD再次頂背離，9月9日美元指數回落至108.52，單日跌幅1.01%，基本金屬大漲。

供應方面，埃斯康迪達銅礦工會宣布繼續與資方談判停止罷工。總的來說今年礦山干擾繼續遠超預期，產量增長大幅低于預期，但目前精礦加工費回升到70美元中位數上方，說明礦并不緊張，短時間的生產干擾不足以帶動炒作。而中國冷料供應緊張，歐洲電力緊張等因素還將限制產量，未來供應端整體緊張格局還是會持續。

需求方面，受銅價大漲和高升水影響，現貨采購和銅桿采購明顯轉弱，廢銅商態度分化，部分逢高積極出貨，造成精廢價差擴大，廢銅恢復價格優勢，成交較上周活躍，顯示消費轉向廢銅。不過整體來看消費端近期旺季效應逐步體現，消費持續溫和回升。

綜合來看，美國8月通脹超預期之后，市場對于9月大幅加息的預期持續升溫，銅價因此承壓。但認為市場對于緊縮的壓力已經基本反映，庫存仍處于低位，且市場對消費旺季有所期待，繼續大幅回落的難度較大。預計加息前銅價將整體偏弱運行。

三、觀點與期貨建議

1.趨勢展望短期展望：市場對于緊縮的壓力已經基本反映，庫存仍處于低位，且市場對消費旺季有所期待，繼續大幅回落的難度較大。預計加息前銅價將整體偏弱運行，短期建議觀望為主。中期展望：中長期來看，滬銅波動區間在60000-66000。

2.操作建議：短期滬合約觀望為主。風險提示：美元指數飆升全球經濟復蘇弱于預期，疫情擴散超預期。

風險點：美元指數飆升全球經濟復蘇弱于預期，疫情擴散超預期。

來源：曲合期貨