短線反彈難改糖價長期弱勢

近期鄭糖出現反彈，主力合約回到5600元上方，前期國內糖價基差放大后已經修復。目前國內8月末工業庫存仍為近年來高位，且部分糖廠提前開榨，預期2022/23年度食糖產量將回升至1035萬噸。還有，本年度外糖進口量或超過預期，且廣西糖料蔗種植面積有望保持長期穩定，以上因素會使得國內食糖供需相對寬松。國際糖市，巴西產糖進度高于預期帶來壓力，乙醇生產效益繼續低于生產食糖，即使剩余甘蔗數量不多，但巴西產糖量超過年初預期仍有可能。2022/23年度全球食糖預計過剩，但短期受歐洲甜菜減產影響階段性供應偏緊，對于國際糖價而言，后期巴西產糖進度及印度開榨進展和食糖出口情況都是重要影響因素。整體看，糖價短線超跌反彈，逢高做空仍是中長期操作策略。

國內糖價修復價差

自2021年11月以來白糖基差一直震蕩上行，2022年8月曾到達百元以上。6、7月份國內食糖銷量同比大減，糖廠庫存處于近年偏高水平。此外，國際糖價反彈遇阻，下年度全球食糖供應過剩的預期也給國內白糖期價帶來壓力。?

8月是傳統的食糖銷售旺季，今年單月銷量達到111萬噸，是2019年以來同期最高值，超過市場預期，對糖價有一定提振作用。不過，8月末國內食糖工業庫存是2016年同期次高值，本年度期末庫存高于前十年平均水平應無懸念。2022/23年度國內食糖預計增產，9月份以后產區天氣狀況是重要影響因素，且國際糖價走低的可能性也不能忽視。預計國內遠期糖價仍保持弱勢，基差可能還會回升。

2022/2023年度全球食糖供應或繼續過剩

2021/22年度全球食糖供應相對寬松，2022/23年度可能繼續過剩，這對國際糖價構成長期壓力。不過，巴西產糖高峰尚未結束，而北半球新糖還未大規模上市，未來全球供應形勢還需繼續觀察。

2022年4月巴西主產區開榨，截至8月下半月已累計產糖2177萬噸，同比降幅10.54%。不過，由于乙醇收益下降，糖廠紛紛提高甘蔗制糖比，8月下半月已提升至48.45%，產糖進度正在加快。4-8月巴西中南部產區累計制糖比為45.2%，同比下降1.05個百分點，應該還有上升空間。當前巴西主產區甘蔗已收獲過半，產糖旺季一般持續至10月下旬，即使今年因開榨推遲令榨季延長，估計11月中旬前后產糖高峰也將結束。如果后期甘蔗制糖比保持在48%附近，則本年度食糖產量預計在3500萬噸上下，與上年大體持平。除非甘蔗制糖比大幅提高，否則巴西食糖產量恐怕難以超過市場預期。

2022年印度季風降雨較為理想，食糖產量有望維持在歷史高位。印度糖業協會（ISMA）在7月份預估2022/23榨季印度食糖產量約3550萬噸，較2021/22榨季的3600萬噸略降。盡管甘蔗總種植面積約由2021/22榨季558.3萬公頃增至582.8萬公頃，但由于會有更多甘蔗用于乙醇生產，所以食糖產量可能不會增加。對全球市場影響更大的是，由于國內庫存下降，印度政府可能下調食糖出口配額。目前市場傳聞2022/23年度出口量將由上年度的1120萬噸下降至800萬噸，而且出口配額將分成兩批發放。第一批允許出口500萬噸食糖，一旦對新榨季的產量有了更準確的判斷，可能會再允許出口300萬噸。

今年泰國產區降雨分布不均，甘蔗產量恐怕增幅有限，能否達到1100萬噸還需觀察。而歐洲地區三季度受罕見干旱影響，甜菜食糖產量存在不確定性。法國糖業生產商Cristal Union曾于本月13日表示，預計其最新的甜菜收獲量為每公頃約13噸，并稱這一數字與平均水平一致。甜菜比其他作物更好地抵御了夏季干旱和熱浪，但不同種植帶的產量可能差異很大。根據分析機構CovrigAnalytics的報告，預測歐盟地區在2022/23榨季可能食糖短缺78.5萬噸。8月至9月初ICE白糖價格走高也反映出階段性供應偏緊。

資金對于國際糖市預期不樂觀

2022年下半年國際糖價震蕩整理，ICE原糖走勢偏弱，一度在18美分下方徘徊。ICE白糖表現較強，10月合約在9月初創出年內新高，但近日回落。全球食糖預期過剩以及美聯儲收緊貨幣政策對于糖價構成壓力。根據CFTC最新公布的持倉報告來看，7月份以來ICE原糖非商業凈多頭持倉較二季度顯著減少。8月9日，凈多持倉曾降至26065手，是2020年5月5日以來的新低。此后凈多持倉有所回升，近期在6萬手上下波動，大約是1—8月平均值的一半。隨著凈多持倉整體下降，糖價長期頂部形態有望完成。

國內食糖供應寬松 中長期糖價預計走弱

2021/2022年制糖期全國累計產糖956萬噸，較上個年度減產111萬噸。2021/22榨季截至8月，我國累計進口食糖456萬噸，同比減少90萬噸。截至2022年8月底，本年度全國累計銷售食糖788萬噸，同比上年減少88.45萬噸。產銷率82.5%，略高于上年同期的82.17%。在本年度食糖減產和進口量下降導致供應量累計減少200余萬噸的情況下，截至8月末食糖工業庫存僅較上年同期減少22.21萬噸。進口糖漿和預混粉替代部分食糖供應，而食糖消費疲軟也是重要影響因素。

據中國農業農村部預測，2022/2023年度因甜菜種植面積恢復性增加，預計國內食糖產量將回升至1035萬噸。食糖需求及進口量也可能小幅增長。國際糖市可能繼續過剩，且美聯儲鷹派加息預期帶來宏觀面壓力。近日國內期糖價格反彈修復價差，但恐怕回升的空間有限。中長期看，國內外食糖供需形勢相對寬松，糖價表現可能繼續走弱，逢高做空仍是主要操作策略。11月之后關注國內甘蔗產區開榨進度的指引。

?來源：期貨日報