期貨基本面分析：經濟周期對期貨價格的影響

經濟周期理論對金融投資有深刻的影響，認識當前商品和金融市場處于經濟周期的哪個階段，對于期貨交易而言至關重要、美林的投資時鐘理論是各類經濟周期理論中最受市場囑目的。

美林的投資時鐘是將資產輪動及行業策略與宏觀經濟周期聯系起來的一種直觀方法。根據經濟增長和通脹狀況，美林的投資時鐘將經濟周期分為四個階段（衰退、復蘇、過熱、滯脹）。在每個階段中，如圖1中標識的某一些資產類和行業的表現傾向于超過大市，而位于對立位置的資產類及行業的收益會低過大市。

經典的繁榮一蕭條周期從左下角開始，沿順時針方向循環；債券、股票、大宗商品和現金組合的表現依次超過大市。但往往并沒有這么簡單。有時候，時鐘會逆時針移動或跳過一個階段。投資者在資產配置研究中需要對未來經濟周期將要到達的階段作出評斷。

在衰退階段，經濟增長停滯。超額的生產能力和下跌的大宗商品價格驅使通貨膨脹率更低。企業贏利微弱并且實際的收益率下降。中央銀行削減短期利率以刺激經濟恢復到可持續增長路徑，導致收益率曲線急劇下行。債券是最佳選擇。

在復蘇階段，舒緩的政策起了作用，GDP增長率加速，并處于潛能之上。然而，通貨膨脹率繼續下降，因為空置的生產能力還未耗盡，周期性的生產能力擴充也變得強勁。企業盈利大幅上升、債券的收益率仍處于低位，但中央銀行仍保持寬松政策。這個階段是股權投資者的“黃金時期”。股票是最佳選擇。

在過熱階段，企業生產能力增長減慢，開始面臨產能約束，通脹抬頭。中央銀行加息以求將經濟拉回到可持續的增長路徑上來，此時的GDP增長率仍堅定地處于潛能之上。收益率曲線上行并變得平緩，債券的表現非常糟糕。股票的投資回報率取決于強勁的利潤增長與估值評級不斷下降的權衡比較。大宗商品是最佳選擇。

在滯脹階段，GDP的增長率降到潛能之下，但通脹卻繼續上升，通常這種情況部分原因歸于石油危機。產量下滑，企業為了保持盈利提高產品價格，導致工資一價格螺旋上漲。只有失業率的大幅上升才能打破僵局。只有等通脹過了頂峰，中央銀行才能有所作為，這就限制了債券市場的回暖步伐。企業的盈利惡化，股票表現非常糖糕。現金是最佳選擇。