cta策略與股票多頭區別(為什么多策略投資離不開CTA策略)

尚騰資本商品期貨投資總監翟旭先生

CTA在整個組合中起著穩定器的作用

CTA策略從70年代開始就作為一個獨立的策略正式開始運作。我們可以看到，2008年以來，幾乎每一次證券市場大的調整，與標普指數相比的CTA基金業績在當年都會有較高收益 。

一方面這是與CTA的策略機制天生愛追逐劇烈波動的行情的特性有關；另一方面和覆蓋的資產類別有關，特別是因為國外的的CTA趨勢跟蹤策略覆蓋的資產類別范圍會更廣，其金融期貨和金融衍生品的成交量會占到60％以上。

在我們的多策略框架中，CTA策略從兩個角度發揮穩定器作用：一方面，CTA策略可以作為輔助工具，針對多策略組合中的多頭策略的需求進行設計量化擇時對沖，以有效的降低整個組合的風險，提高產品業績的穩定性。它可對股票多頭策略形成保護作用，且成本較另外一種方式——購買期權更加低廉，同時擇時的量化對沖能有效降低整個組合的波動率。

比如，通過情緒和形態的識別模型來判斷出市場活躍狀態，在市場交易處于非常亢奮的狀態下，我們啟動CTA策略的策略，讓它對股票多頭進行保護等。如果市場不是處于非常溫和的狀態，CTA策略就會對短期市場進行反轉識別，再通過兩層模型，實現對交易系統的控制，達到一個在控制好股票多頭波動率的情況下，以最低的成本使股票多頭策略實現預期目標。

另一方面，CTA策略本身就是一個獨立的策略類型，可作為單獨策略進行投資。從2008年CTA策略進入私募數據庫開始，我們可以看到他的風險收益比較穩定，從夏普比例的角度看一直排在所有策略的前列。

CTA策略依據不同的思路大體上分為動量、價值、套利等策略。以動量策略為例，它利用行情信息來判斷出市場上漲或下跌的趨勢，結合波動率并在不同趨勢判斷下，建立不同規模的空頭倉位/多頭倉位。

價值策略更多的是從基本面出發，利用基本面因子，比如庫存等，判斷整個市場的驅動力量和標的資產價格水平是否存在估值差異，進而利用市場定價的錯誤來獲得收益，這種策略在市場波動率相對溫和時期時表現相對較好，和動量策略形成CTA策略的有效補充。

CTA策略如何控制風險

CTA的本質特征就是通過風險的控制來實現收益。歷史上的CTA策略很少出現大幅的虧損，在策略上它會配合動量策略和價值類型等策略。CTA策略還會主動控制各類型資產的交易風險，在資產配置上傾向于交易低相關的資產，這在本質上降低策略的風險曝露，提高產品業績的穩定性。

另外，國際上大部分資產都是已經有對應的衍生品了，通過這些相應資產的衍生品，在商品非常低迷的期間，跟蹤全球CTA業績的指數，獲得了年化9％左右的收益。所以整個策略是從策略的搭配和資產交易的豐富性上，解決了風險控制問題。

圖1：不同策略在各時段收益情況

第二，就是事前事中事后的風險控制。首先整個策略按照風險平價原則進行配置，其次在具體策略——動量策略中，每筆交易都會有止損，對于品種曝露，板塊曝露，都會進行相關控制，防止它出現異常的波動，但動量策略本身是偏好偏大的波動，所以當標的資產市場出現了大的波動，動量策略就能取得較大的收益。

在過去的5年期間，我們對所有類型的策略進行了業績統計，長期來看CTA策略是一種風險收益率特征比較穩定的策略。

CTA策略的運作特點和展望

如果把動態多因子業績和CTA業績做一個對照，有趣的是，會發現這兩種策略在過去5年相關性非常高，這說明雖然CTA策略是在交易不同的資產，方式也不一樣，但是和市場環境有深刻的關系。2017年以來，市場環境正在發生變化，最主要的有三個特征，第一個是經濟面的波動下降了，固定資產的波動率也在2017年達到了最低點。

圖二左：經濟波動率在下降；圖三右：固定資產波動率也呈現下降趨勢

第二，期貨市場的存量資金在2017年，在金融區杠桿的背景下呈現出減量博弈狀態。而市場波動率在經濟波動中樞下降和市場存量資金減少的雙重影響下，呈現加速下降趨勢，這也解釋了CTA策略整體在2017年收益不高的現象。

第三個是市場的國別特征，商品市場部分資產是國內定價的，類似A股，也有部分資產是國際定價的，類似于港股或者美股。如：國際原油價格上漲了50％，但是國內的能化在2016年已經提前把潛力釋放了，價格上體現為非常強的內弱外強特征，我們預測國別特征在2018年會繼續維持下去。

總結起來有三方面：市場的波動在下降；資金在收緊，且對高風險資產影響非常大；國內定價的商品缺乏進一步上行的動力。而低波動下，市場更愿意追逐一些確定的東西，基本面清晰的東西。

無論是基于庫存因子，還是倉單因子的策略，在2017年表現的遠遠比動量因子策略好很多，所以2018年依然可能會是這個狀態，而傳統的追逐趨勢的交易策略必須往更高的頻率上靠，因為這時候沒有什么大趨勢，長線往往會表現的不好一些。

同時我們會在策略里面添加更多的價值類型，形成策略體系的兩塊：一個動量，一個價值，添加之后，應該會在2018年獲得一個比2017年好的投資表現。

本文源自尚騰多策略

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來源:生活資訊網