為什么銀行股票價格低于凈資產(為什么工商銀行股價長期低于凈資產)

2020年工商分紅948億元，年年分紅都有增加，但是其股價長期低于凈資產，目前市凈率更是僅為0.68倍。對比A股市值排名第一的，其市凈率是14.76倍，相差了21倍。本文通過分析的收入結構來解析工商銀行股價“不值錢”的原因。

工商銀行最主要的收入來源是利息收入，金額為1.09萬億元。

利息收入由三部分組成：一、貸款利息收入，為7664億元，約占7成；二、持有債券的利息收入，主要是國債、政策性銀行債券，為2435億元，約占2成；三、存放其他銀行的存款和存放央行的存款利息收入，為825億元，不足1成。

工行利息收入結構

工商銀行購買國債是件非常有意思的事。我們知道財政部是工商銀行的第二大股東，持股31.14%，那么換算成股權賬面價值是9280億元。國債是財政部發行的債券，工商銀行購買了1.5萬億元。理論上看，財政部投資了9280億元，收回了1.5萬億元，凈賺了5720億元。當然實際上不是這么一回事。

如果我們進行頭腦風暴，就可以發現金融市場上有很多類似的操作。想象一下小馬要買一家企業3成的股權，作價1萬億元。簽署協議后小馬成為了這家企業的股東，于是跟這家企業借款1.5萬億元，然后把1萬億元付給原股東。小馬在這筆交易中就得到了一家企業的3成股權和5000億元的現金。

類似的金融法術無論在世界的經濟史還是中國的經濟史上都層出不窮，掌握了這類金融法術，普通人能在短短的幾年時間內成為富人，而辛勤工作的普通人依然需要背負長期的房貸。

工商銀行持有國債余額14957億元

工商銀行第二大收入來源是手續費及傭金收入，2020年這項業務的凈收入為1312億元。過去五年，工商銀行的手續費及傭金凈收入一直在1300億元-1500億元之間徘徊，可見這塊業務已經見頂了。

手續費及傭金收入

工商銀行的凈利潤增長來源于資產規模的增長，但是資產規模帶來的拉動效應越來越弱。比如2020年工商銀行的資產規模增長了10%，從30萬億元增長到了33萬億元，但是凈利潤的增速僅為1.18%。最近五年工商銀行的凈利潤增速均低于5%，最低的2016年僅有0.4%。

我相信工商銀行的資產規模依然會隨著央行投放的人民幣增多而擴大。如果央行一年新投放了10%的人民幣，那么工商銀行的資產規模也會增長10%,這種差距不會太大。因為央行新增的人民幣總要存在銀行的，那么作為央行親兒子的工商銀行吸收最多的存款也是理所應當的。

工商銀行資產規模年年擴大，但是凈利潤增速低于資產規模增速。這個拐點出現在2014年，工商銀行凈利潤增速突然從兩位數變為個位數，至此也沒有重返兩位數的時代。

這清楚地表明工商銀行邁過了高速成長期，進入了企業成熟穩定期。現在工商銀行要做的是盡量延長成熟穩定期，而不是使得工商銀行跌入衰退階段。

從2014年前后開始，工商銀行的目光投向了海外市場，主要是“一帶一路”沿線。但是這個戰略近幾年遭遇了重大的挫折。于是工商銀行只能把目光轉回國內，成渝地區成為了“一帶一路”的替代品。

成都

不是東北地區呢？因為東北地區不爭氣，當年砸了大把的錢給東北，全都打水漂了。而且東北靠近韓國、日本、俄羅斯，地緣政治風險特別高。

反觀成渝地區就很爭氣，地理上不僅位于中國的中心區域，而且土地，人口充足，礦產資源供給也方便，擁有足夠的戰略縱深。近些年來國家把很多高科技企業的新廠建設到了成渝地區，比如液晶屏幕和半導體企業。工商銀行也在成渝地區新開設了很多營業網點和加大了貸款的投放。

單單加大對成渝地區的開發并不能使得工商銀行擺脫發展困境。在工商銀行的視線所及范圍內并沒有清晰而確定的發展路徑。

工商銀行迷茫了！所以我們看到工商銀行2020年年報里展望部分的內容就比較虛。這部分的關鍵字是數字金融和消費金融。其實這兩者都對應著互聯網科技，借此開發長尾客戶，也就是工商銀行以前認為沒有價值的客戶。

2020工商銀行年報展望

但是工商銀行能做到了？這件事是支付寶一直在做的事情。如果工商銀行能做到，也就不會被支付寶按在地上摩擦了。工商銀行的管理模式是典型的多層級管理模式，對應的產品只能是高度標準化的貸款產品。而長尾客戶需要的是低標準化的貸款產品，對應的是扁平化的組織結構。所以我們看到工商銀行從2010年開始加速對互聯網科技的投入，在銀行業內處于領先地位，但是其個人消費貸款或者個人經營貸款的金額依然很低。

工商銀行確實是沒法復制支付寶，雖然現在工商銀行叫來了爸爸把支付寶按在了地上摩擦。

現在我們能清楚地看到工商銀行的未來幾年的情況，那么也可以論一論工商銀行的價格了！

工商銀行市凈率是0.68倍，這表示現在的股價是凈資產打了6.8折。為什么工商銀行的股價長期處于凈資產之下呢？

原因有兩個：第一，工商銀行的股票實際權利不完整。現階段國有上市企業的控制權不會變成民營，投票權基本形同虛設，反觀民營上市企業的投票權還是有作用的。工商銀行股票只有分紅權，一定意義上工商銀行的普通股和優先股實質上沒有區別。

因為股票權利的不完整，那么股票價格打折是不是理所應當的，比如打8折或者9折是不是可以呢？否則投資者去買民營企業的股票，當國企要收購民企的時候，股價沒準還能漲一漲呢！

第二個原因是工商銀行的增長極限已經展現在了我們眼前，市場沒有了想象的空間。工商銀行的股票就變成了一款理財產品。我們根據工商銀行的分紅和預期收益率可以倒算出對應的股價。工商銀行的預期收益率可以參考優先股最新股息率，為4.58%。2020年工商銀行每股分紅金額為0.266元，那么倒算回來后對應的股價是5.8元/股。

我們再結合第一個原因，工商銀行的股價打8折是4.64元/股，打9折是5.22元/股。2020年，工商銀行股價理論區間是4.64元/股-5.8元/股之間，中間價是5.22元/股。而最近一年工商銀行的股價走勢也印證了這種推測。

工商銀行近一年股價走勢

工商銀行作為傳統的藍籌股，業績這種表現也在情理之中，其實每年拿拿穩定的收益也是不錯的選擇。

來源:生活資訊網