華為海思、聯發科“夾擊”，晶晨股份燃眉之急何解？

作者 | 劉陽

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2021年2月26日，（688099.SH）發布2020年業績快報,實現營收27.38億元，同比增長16.14%；實現歸母凈利潤1.16億元，同比下降26.58%。

可以看出，晶晨股份2020年出現業績增收不增利的情況，但從股價來看，進入2021年以來，晶晨股份股價從75.14元上漲至2月23日的101.6元，上漲幅度超過35%。看來，投資人對晶晨股份的看法發生了變化。事實上，自晶晨股份2019年8月8日以135.71元開盤以來，公司股價就一瀉千里，到2020年4月底，公司市值已經縮水三分之二。

增收不增利的同時股價上漲也著實奇怪。而據晶晨股份公告，2020年度虧損，主要是因為國際匯率變動與股份支付的費用引起的，除去二者的影響后，歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.37億元，同比上升43.31%。

看來公司利潤不降反增，晶晨股份內部到底發生了什么？

聯發科、海思的鯨吞蠶食

晶晨股份的傳統業務在聯發科、海思等世界頂級玩家的不斷蠶食下越發疲弱。

晶晨股份主要產品是智能機頂盒芯片、智能電視芯片和AI音視頻系統終端等系統級芯片，屬于一種細分專用IC。

智能機頂盒產品分為兩種，OTT機頂盒和IPTV機頂盒，OTT機頂盒主要適用于互聯網公司，例如近幾年頗為流行的小米盒子，天貓盒子等。根據格蘭研究數據，在OTT機頂盒芯片市場，晶晨股份2018年國內市場份額位列第一。IPTV機頂盒較為傳統，主要是運營商定制產品，一般綁定家庭寬帶、手機卡，以手機套餐的形式贈送給用戶，也可以根據需求進行付費點播。據的研報顯示，2019年晶晨股份的IPTV芯片已超越海思，成為國內第一。機頂盒芯片業務占據公司的半壁江山，收入占比為53.07%，該業務的毛利率為37.19%。

在全球市場中，做機頂盒芯片的主要玩家有MTK，博通，海思和晶晨。據光大證券研究報告顯示，智能機頂盒芯片2019年全球的出貨量是3.5億顆，其中晶晨股份的出貨量是5000萬顆，市占率在14%左右。

事實上，隨著4K/8K電視的普及，IPTV滲透率將進一步提高。公開資料稱，國內IPTV用戶數2019年底達到了1.9億戶，而到2020年7月底，總用戶數達3.05億戶。7個月時間，凈增1.1億用戶，可見該市場增長速度非常快。除了新用戶規模的擴增，一般情況下，機頂盒的使用壽命為3年，新老產品的替代也成為公司機頂盒芯片市場的主要增能。

公司的智能電視芯片主要提供給小米、海爾、TCL、創維、海爾等電視廠商，其中小米、創維、TCL均為公司持股股東，綁定較為深入。2019年2月28日，工信部、國家廣電總局和中央廣電總臺聯合印發《超高清視頻產業發展行動計劃（2019-2022 年）》。提出到2022年，超高清視頻產業規模要達到4萬億元，同時超高清視頻用戶達2億人。市場基數非常龐大，但是該領域的玩家也重多，包括MTK,海思,海信，海爾，瑞昱和晶晨股份等，不但有主機廠布局主控芯片，甚至華為也開始做起了電視，該產品的毛利率只有29%，是晶晨股份產品中毛利率最低的，這和市場激烈的競爭格局有關。

公司的第三個業務板塊是AI音視頻系統終端芯片，主要面向智能音箱領域。公司較為成熟的產品終端為百度小度智能音箱、小米小愛同學、Google HomeMax等。隨著智能家居，AI時代的到來，智能音箱相對于普通音箱多了語音交流和互動的功能，使產品更具人性化。據 Strategy數據顯示，全球智能音箱出貨量有望由2019年的1.6億個增長至2022年的3.1億個，3年CAGR為24.7%。可見，音視頻終端芯片領域的市場前景值得期待，但是晶晨股份在該領域的營收卻是下降的，從2018年的2.66億元下降到2019年的2.43億元，市場高速增長，毛利率處于39%較高位，但是營收下降，說明公司的競爭實力堪憂。

總體來看，公司低毛利的智能電視芯片的營收逐年攀升，但高毛利的機頂盒芯片和AI音視頻系統終端芯片營收貢獻有所下降，說明晶晨股份的傳統業務在海思、聯發科等世界頂級玩家的不斷蠶食下越發疲弱。

增長新動能

進軍WIFI芯片和汽車電子芯片，能否解其燃眉之急？

面臨傳統產品激烈的競爭格局，晶晨股份正在加大力度投入開發新產品線，公司的新產品條線包括WIFI數傳芯片和汽車電子芯片。WIFI數傳芯片技術壁壘較高，屬于電視主芯片的1:1配套芯片，全球研發出WIFI5數傳芯片的僅有有博通，高通，TMK，瑞昱、海思、紫光展銳和晶晨七家，市場前景廣闊。除此之外，公司在汽車電子方面已針對后座娛樂系統成功推出12nm制程的V系列產品，截止目前，WIFI和藍牙芯片正處于試生產階段，汽車電子芯片也正處于客戶驗證階段。晶晨股份多條腿走路，更能使其解決當下增速放緩的燃眉之急。

從現金流的角度來看，截止2020年9月底，晶晨股份經營凈現金流凈額為6.8億，較去年同期增加408%。其中，銷售商品取得的現金較去年同期上漲13.72%，購買支出的現金流較去年同期下降24.67%。現金流狀況大為好轉，原因一是預收款項從先前的2000多萬有所增長，其中合同負債金額上升為1.29億。無論如何，出現大規模預收貨款都可喜可賀。

隨后，再來看公司的采購付現端，應付賬款余額和預付款余額均未發現重大變動，說明預付政策和欠錢的能力未發生重大改變，那到底是什么情況，導致公司采購付現成本大幅度減少呢？公司存貨余額較去年同期減少了55%，營業成本較去年同期僅小幅上升，那么唯一能解釋的就是備貨大幅下降。對比晶晨股份招股書中披露的幾家可比公司，富滿電子、和等均未出現這種情況，因此很大的可能在于上游端半導體產能受限，給晶晨提供晶圓代工的正是臺積電。很有可能，晶晨股份沒有拿到臺積電的產能支持，如果真實，晶晨后期將無貨可賣，自然對其盈利能力會產生重大影響。

來源:生活資訊網