2022年醫藥大健康行業投資展望(醫藥大健康產業前景)

財通資管權益公募投資部 易小金

Part I 時來天地皆同力，運去英雄不自由：2021年醫藥行業復盤

由于初始估值較高和交易較為擁擠，2021年醫藥指數整體呈寬幅震蕩態勢，中信醫藥指數2019年上漲38.2%，2020年上漲50.4%，2021年下跌4.4%。2021年指數經歷兩次大幅回調：第一次是2月下旬至3月上旬，主要是前期漲幅大、估值高的機構重倉股回調較多，之后修復圍繞一季報行情展開，龍頭個股重回高點；第二次為7-8月的回調，始自教培行業整頓，隨后醫藥板塊政策密集且負向超預期，包括部分省份IVD集采、創新器械集采、種植牙集采、腫瘤藥臨床指導原則等，進一步加劇板塊性恐慌。隨后的9-12月，醫藥板塊橫盤震蕩，未見三季報行情與年底估值切換行情。

資料來源：Wind，財通資管 指數過往表現不代表未來，中國證券市場成立時間較短，上述展示不能作為任何投資推薦。

回顧2021年醫藥行業走勢，本質上我們認為是產業周期的演進主導資本市場的投資節奏。正如張瑞敏所說，“沒有成功的企業，只有時代的企業”，過往十年，醫藥行業有著三波清晰的產業周期，也誕生了一系列契合時代和產業背景的牛股：

（1）2009年至2014年，主要邏輯是醫保擴容下的需求拉動，典型代表是中藥注射劑、化學仿制藥；

（2）2012至今，主線來自差異化需求的崛起和Me-too創新藥紅利，典型代表是消費醫療服務、二類疫苗、醫美產品、生長激素等；

（3）2017年至今，尤其是從2020年以來，隨著新冠疫情全球蔓延，中國憑借率先控制疫情的先機和制造端的成本優勢，加速融入全球醫藥價值鏈，CXO和部分醫療器械公司充分受益。

不可否認，很多優秀的企業抓住了過往的一波或者幾波機會，實現了做大做強，但我們也要清晰看到，產業環境和競爭格局在不斷變化，也倒逼著企業不斷走出舒適區，這也是我們在投資中必須時刻思考的問題。

Part II 人生代代無窮已，江月年年望相似：醫藥行業的變與不變

在展望2022年醫藥行業投資方向之前，我們需要仔細思考下，投資醫藥健康行業的底層邏輯是什么？作為一個受政策影響很大的行業，政策環境到底如何，政策又指引著什么方向？

首先，我們投資醫藥大健康行業的最底層支撐邏輯是什么？在我們看來，醫藥大健康行業是兼具科技股和消費股屬性的，需求永無止境，創新源源不斷，這對應著供需雙方的分析。需求端受益于人口老齡化帶來的診療需求提升、人均收入水平提升帶來的自我保健和差異化需求提升等；供給端主要靠創新來驅動，比如隨著對疾病機理的了解越來越深，我們對相關疾病的治療手段在不斷升級，這就是典型的創新驅動。因此，只要我們對自身健康的追求不停止、同時科學技術在不斷前行，我們對于醫藥行業就不應該有擔心，能顯著改善供需雙方矛盾點、降低系統運行成本的公司都可能是好的投資標的。

數據來源：衛健委、醫保局、證券研究

再回到政策環境的分析，市場上很多聲音把醫藥行業的劇烈調整全歸因于政策環境的變化，事實上在我們看來，醫藥行業的外部政策環境非常穩定。

第一，中國是以公立醫院為主體的醫療服務體系、以國家醫保為主體的多層次支付體系。自從國家醫保局成立后，整體的政策脈絡非常清晰，即提升醫保資金的使用效率，并嘗試用醫保戰略性購買引導中療實現更高質量、更具價值的發展。這一價值取向并沒改變，政策的穩定性非常強。我們可以看到，這一政策導向起到了非常明顯的正向效應，最典型的表征是我們可以看到，中國院內市場用藥結構的變化，整體的用藥結構明顯可以對標歐美發達國家，創新藥和高臨床價值的藥物的占比大幅提升。

數據來源：IQVIA、國泰君安證券研究；不含院外銷售數據

數據來源：衛健委，國泰君安證券研究

第二，我們要看到在過往一段時間，市場對于部分公司的增長前景進行了過于樂觀的想象，同時部分公司對于外部競爭格局的變化應對較為遲緩，這才是導致調整的核心原因，不能把調整歸因為政策環境改變。可以說，政府有一萬個理由把行業做大做強，沒有任何動機讓這個行業滑坡。

因此，我們可以總結出醫藥行業的變與不變：不變的是人們對于健康孜孜不倦的追求，以及共同富裕背景下覆蓋14億人民的國家醫保為主體的多層次支付體系；變化的是科技的不斷進步和臨床需求的不斷迭代。

Part III 沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春：2022年醫藥大健康行業投資展望

在思考2022年醫藥大健康行業投資策略之前，我們需要先解決一個問題，即中國醫藥行業能否誕生全球巨頭？不妨先來看看，作為“先行者”的美國，為什么能誕生如此多的全球醫藥巨頭。

我們認為，美國醫藥行業能長期獨步全球，來自于三個最核心的底層驅動力：第一，科研；第二，資本助力；第三，支付能力。而這三個因素，中國目前也已經全部具備或者說取得了長足的進展。具體而言：

首先，基礎科研方面：2020年我國R&D經費投入總量突破2.4萬億元，比2019年增長10.2%，其礎研究經費為1467.0億元，比上年增長 9.8%。從國際比較來看，我國 R&D經費投入增速全球領跑，追趕強度加快。2020年，我國R&D經費總量約為美國的54%，是日本的2.1 倍，穩居世界第二；2016至2019年，我國R&D經費年均凈增量超過 2000億元，約為 G7 國家（美國、英國、德國、法國、日本、加拿大和意大利）年均增量總和的 60%。在基因編輯、干細胞、合成生物學等領域，中國達到了國際第一梯隊。

其次，資本助力：在美國生物科技行業發展壯大的歷史進程中，一、二級資本市場的助力幫助很多Biotech公司邁過“死亡谷”并做大做強。而在中國，醫藥健康行業目前是一級市場投融資最多的行業之一，二級市場的科創板第五套規則、港交所18A、北交所，都在為未盈利的研發型公司提供融資渠道，這有力推動了中國從工程師紅利過渡到科學家紅利，一大批科學家型企業家開始登上歷史舞臺。

再次，支付能力方面：過去，美國人均衛生費用是中國的10倍以上，完善的商業保險和自由定價制度促使美國醫藥健康產業不斷前行。而現在，我國對創新藥和創新器械的支付系統也在不斷完善。以創新藥為例，2017年國家開始創新藥專項談判，創新藥從上市到進入醫保的時間大幅縮短；商業健康險作為多層次保障體系的重要部分快速發展，保費收入從2015年的2410億元增長到2019年的7066億元，多種形態的報銷型商業健康險產品對創新藥和創新器械的支付起到了重要補充作用。

回到投資上，業績增速是產業周期的表征指標，而產業周期的起落是決定成長板塊超額收益的決定因素，因此遴選產業周期與公司基本面共振的標的是我們投資的出發點。

展望2022年，我們認為以下子行業值得關注：

第一，掌握底層技術、滿足臨床未滿足需求的創新型公司，類似于1990s美國的創新型生物技術公司，這是醫藥健康產業最優質的資產；

第二，以醫療器械、原料藥為代表的先進制造業：中國本土制造優勢明顯，同時國內外還存在較大的增長空間，相關龍頭公司出海的成長空間巨大；

第三，服務于自我診療需求的家用醫療器械、中藥OTC公司；

第四，受益于處方外流、作為公立醫療服務體系補充的連鎖藥店。

風險提示：本材料內容不構成任何投資建議。本資料中的觀點和判斷僅代表資管當前的分析，財通證券資管不保證當中的觀點和判斷不會發生任何調整或變化。投資有風險，選擇需謹慎。

來源:生活資訊網