紙袋供應商南王科技IPO：利潤增長跟不上營收，重要股東華萊士“兼任”第二大客戶雙方信披數據“打架”

（原標題：紙袋供應商南王科技IPO：利潤增長跟不上營收，重要股東華萊士“兼任”第二大客戶雙方信披數據“打架”）

近日，蜜雪冰城、優衣庫等品牌的紙袋供應商南王科技也向創業板遞交了招股書。

從招股書來看，公司計劃通過IPO募集約6.27億元資金，其中“年產22.47億個綠色環保紙制品智能工廠建設項目”、“紙制品包裝生產及銷售項目”分別占用募資3.89億元和2.38億元。

值得一提的是，目前南王科技環保紙袋產能約為10.2萬個、食品包裝產能約為40.84萬個，而當募投項目完全達產后，預計新增紙制品包裝產能32.34億個/年，基本是將現有產能擴大了63.36%。

營收大增利潤“按兵不動”，前五大客戶貢獻近半數收入

南王科技的主營業務為環保紙袋和食品包裝等紙制品包裝的研發、制造和銷售，產品主要應用于服裝、餐飲、商超百貨、休閑食品等消費領域。

2018年至2020年以及2021年上半年，南王科技分別實現營業收入5.13億元、6.91億元、8.48億元和5.48億元，雖然2020年收入增速由2019年的34.69%下降至22.72%，但總體上依然保持著較高增長速度。

相比之下凈利潤就顯得“按兵不動”了，相同報告期內南王科技歸母凈利潤分別為5617.64萬元、6400.18萬元、6615.27萬元和3123.94萬元，波動幅度十分小，而究其原因也與下游客戶強勢且集中有不小的關聯。

從招股書來看，南王科技產品的終端用戶主要包括特步、以純、鴻星爾克、安踏、奧康、優衣庫、耐克、阿迪達斯、無印良品、COACH（蔻馳）、UberEats（優步外賣）、美團、喜茶、美心、來伊份、海底撈、書亦燒仙草等國內外知名消費品牌。

2018年至2020年以及2021年上半年，南王科技向前五大客戶的銷售額占當期銷售總額的比重分別為56.39%、54.82%、54.47%和47.19%，雖然占比有逐年下降的趨勢，但短期內前五大客戶依然是南王科技的主要收入來源。

其中，必勝食品、華萊士在報告期內一直為公司前兩大客戶，不過南王科技向華萊士銷售占比一直維持在15%左右，而向必勝食品的銷售占比則從最高時的26.84%逐漸下滑至16.95%，基本與華萊士持平。

而有意思的是，南王科技的前五大客戶名單似乎也反映著下游品牌近年來的興衰。比如，近來隨著雪王一起出圈的蜜雪冰城，原本南王科技在2018年其就開始與其進行交易，而直到2021年上半年才成為公司第三大客戶。

另外，喜茶全資子公司猩米科技、優衣庫主要包材供應商東京藝術均在2019年成為公司客戶，并在2019年和2020年銷售收入逐漸擴大，成為公司主要的客戶之一。不過2021年上半年這兩大公司均跌出公司前五大客戶名單，也就是說銷售占比跌至4.16%以下。

重要股東“兼任”第二大客戶，雙方披露數據“打架”

正如前面提到，不論其他品牌客戶銷售份額如何起伏，華萊士以15%左右的銷售占比在報告期內穩定占據南王科技第二大客戶的位置。

而華萊士本身以“華士股份”（836475.NQ）的簡稱在新三板掛牌交易，不過其披露的年報數據似乎與南王科技招股書數據不太一致。

2019年、2020年，南王科技招股書顯示其向華萊士銷售金額分別為1.05億元和1.35億元，銷售占比分別為15.25%和15.97%，但在華萊士的年報中，公司向南王科技的采購金額分別只有9432.4萬元和1.34億元，南王科技為第五大供應商。

而2018年南王科技甚至沒有出現在華士股份前五大供應商的名單中，但招股書顯示當年公司向華萊士銷售金額約為8033.17萬元，這一銷售數據是要高于華萊士當年第四大供應商愛味客的7331.29萬元。

值得一提的是，陳凱聲為南王科技實際控制人，通過直接及間接方式合計控制公司36.47%股份，而華萊士的各個關聯方合計控制著南王股份27.74%股權，盡管各方已簽署署《不存在一致行動關系及不謀求控制權的承諾函》，但華萊士依然在很大程度上掌控者南王科技的業績。

產品售價連年下滑，難有議價權利潤空間受擠壓

值得一提的是，在面對下游客戶時，南王科技的產品售價也并不能完全的反應原材料價格波動。由于產品主要為環保紙袋和食品包裝等紙制品，報告期內南王科技7成以上的成本為直接材料成本，其中最主要的材料又為各種原紙。

從招股書披露的情況來看，2018年至2020年南王科技原紙平均采購價格連續下降，從6279.79元/噸下降至5512.55元/噸，累計降幅約為12.22%，而2021年上半年原紙平均采購價格略有回升至6066.47元/噸，但仍然為超過2018年時的采購均價。

與此同時，南王科技環保紙袋和食品包裝的平均售價卻并沒有與原紙采購價有同樣的回升趨勢。

2018年至2020年以及2021年上半年，公司環保紙袋平均售價分別為67.3元/百個、61.93元/百個、50.96元/百個和46.84元/百個，累計降幅約為30.4%。相同期間，食品包裝平均售價則分別為9.36元/百個、10.41元/百個、10.05元/百個和8.76元/百個。

當然南王科技也解釋稱，部分原因也是由于“限塑令”的出現下游客戶逐漸轉向使用紙袋作為替代品，公司產品銷量大幅上升，同時規格小、單價較低的產品銷量上升拉低了平均價格。

從毛利率的角度來看的話，報告期內公司各項產品毛利率均出現持續下滑。分項來看，環保紙袋使用場景主要為耐克等服飾品牌銷售或星巴克等餐飲品牌外送時，下游使用環保紙袋的品牌相對集中，南王科技能獲得略微較強的議價能力。

因此公司環保紙袋的毛利率普遍高于食品包裝，不過在市場供應商逐漸充分競爭等情況下，2021年上半年時，南王科技環保紙袋毛利率也由2018年的29.89%下降至23.71%。

而另一方面，食品包裝市場的競爭一直都極為激烈，南王科技在面對大客戶必勝食品、金拱門全資子公司樂信貿易等公司采用的競標策略時。公司無法擁有更多話語權，在供應商相互競爭壓低價格時，利潤空間也在一降再降。2021年上半年公司食品包裝毛利率也由2018年的22.73%略降至21.06%。

來源：跟單網