使用ROE公式屢試不爽(ROE 公式)

關于股市現在有這么一種說法：股市已經沒有牛市熊市之說，只有牛股熊股之說。一邊是以為代表的少數白馬龍頭股票一路高歌猛進，一邊是一大批熊股跌跌不休。股市的兩級分化會越來越明顯，如果只是行業里的泛泛之輩，這樣的企業很難引起人們的關注。

那么，為什么貴州茅臺能夠長期霸占A股股王的寶座？貴州茅臺業績穩步增長的驅動因素到底是什么？通過拆解貴州茅臺的凈資產收益率，我們能找到答案。

一、超高的凈資產收益率水平使貴州茅臺極具分析價值

如下圖所示，

2010—2019年這十年里貴州茅臺的凈資產收益率十始終保持在20%以上，高盈利水平是貴州茅臺股價上漲的重要支撐。

貴州茅臺凈資產收益率 2010—2019年

從凈資產收益率的變化趨勢看：

貴州茅臺凈資產回報率存在波動，可劃分為三個階段：

2010—2012年，貴州茅臺凈資產收益率非常高且處于快速上升趨勢；

2012—2016年，貴州茅臺凈資產收益率下滑明顯；

2016—2019年，貴州茅臺凈資產收益率逐漸恢復。

貴州茅臺的盈利水平為什么會經歷這三個階段？貴州茅臺凈資產收益率的漲跌是受什么驅動的？繼續拆解貴州茅臺的凈資產收益率，我們就可以找到答案。

二、拆解凈資產收益率，找到業績的主要驅動因素

根據凈資產收益率的定義，凈資產收益率（ROE）＝銷售凈利潤率×總資產周轉率×權益乘數。那么將貴州茅臺近十年的ROE拆解成以上三個因素，我們就不難發現ROE變動背后的驅動因素。

如下圖所示，從凈利率看：

2010—2019年貴州茅臺的銷售凈利潤率水平較高，一直保持在50%左右，且凈利率變動趨勢與ROE變動趨勢大體保持一致，所以我們可以認為，凈利率是驅動ROE變動的主要因素。

貴州茅臺凈資產收益率拆解數據 2010—2019年

從資產周轉率看：

雖然貴州茅臺資產周轉率與ROE變動契合度較高，但資產周轉率水平較低且維持在0.4—0.6左右，很顯然資產周轉率不是貴州茅臺高ROE的驅動因素。

從權益乘數看：

貴州茅臺的權益乘數在某些年份如2015—2016年變動幅度較大，成為了公司ROE上升的助推器。但是近年來貴州茅臺的權益乘數呈現出了下降趨勢。考慮到貴州茅臺的權益乘數不到1.5，且貴州茅臺以合同負債等無息負債為主，有息負債極少，因此，權益乘數不是我們分析貴州茅臺要重點分析的ROE驅動因素。

凈利率才是貴州茅臺高ROE的主要驅動因素。接下來，我們就要對貴州茅臺的凈利率做重點分析。

三、拆解凈利率，找到分析貴州茅臺的切入點

公司的凈利率揭示了公司產品或服務的盈利水平，而影響凈利率的主要因素有毛利率、銷售費用、管理費用、財務費用等，但是凈利率的高低首先取決于毛利率的高低。

結合貴州茅臺的利潤表，我們能知道貴州茅臺的凈利率高，主要是因為毛利率高。因此，貴州茅臺的毛利率大小，我們得好好分析，因為它是貴州茅臺凈資產收益率大小的最重要的影響因素。

（一）貴州茅臺毛利率變化趨勢

如下圖所示：

貴州茅臺毛利率水平非常高，介于89.8%到92.9%之間。

貴州茅臺毛利率同樣經歷了三個階段，與白酒行業的三個發展階段相吻合。

2010—2013年，毛利率快速上升；

2013—2017年，毛利率下滑明顯；

2017—2019年，毛利率逐漸恢復。

貴州茅臺銷售毛利率 2010—2019年

（二）產品提價是毛利率高的主因

通過分析茅臺酒產品價格和產品銷量的數據，我們能判斷出貴州茅臺毛利率增長的驅動因素是什么。根據貴州茅臺年報的內容，公司產品分為茅臺酒、系列酒。

如下圖所示，從產品價格看：

茅臺酒每噸價格從2010年的36萬元提升到2019年的219萬元，年均復合增長22.4%；

系列酒每噸價格從2015年的14.3萬元提升到2019年的31.7萬元，年均復合增長9.2%。

也就是說，茅臺酒和系列酒了價格都有所提升，但是茅臺酒的提升幅度更大。

茅臺酒和系列酒的價格 2010—2019年

從產品銷量看：

2010—2019年年間，茅臺酒的銷量經歷了三個階段：

2010—2011年為上升期；2011—2015年為下降期；2015—2019年再次為上升期。但是銷量增速并不明顯。

系列酒則從2015年的7720噸快速增長到2019年的3噸，年均復合增長率為16%，5年間增長290%。

也就是說，茅臺酒產品采用了“控量保價”的策略，即有意控制產品銷量的增長、推動產品價格的提升來維持產品收入；同時，為滿足市場需求，推出低價的系列酒，通過快速放量來搶占市場份額。

茅臺酒和系列酒的銷量 2010—2019年

四、分析貴州茅臺，首先要看什么？

通過拆解貴州茅臺的凈資產收益率，我們發現高毛利率是驅動貴州茅臺高凈資產收益率的主要原因；而高毛利率則是因為貴州茅臺茅臺酒的產品提價。

所以，我們在分析貴州茅臺的時候，首先就要考慮一個問題：貴州茅臺酒還能繼續提價嗎？

1980年，飛天茅臺實際價格20元，全國平均工資每月47元，每月工資可買2.5瓶茅臺；

2000年，飛天茅臺零售價220元，全國平均工資每月800元，每月工資可買4瓶茅臺；

2017年，飛天茅臺零售價1300元，全國平均工資每月6000元，每月工資可買近5瓶茅臺。

目前，飛天茅臺酒的零售價已經超過了3000多元。有人說據說貴州茅臺的目標是讓全國人民的月平均工資可以買到1瓶飛天茅臺，所以貴州茅臺的業績遠遠沒到頂。不論這一說法是否合理，但是貴州茅臺不是普通能夠消費得起的“奢侈品”，這點是毋庸置疑的。

文末劃重點。

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來源:生活資訊網