耐普轉債370818投資價值一覽(2)

　　研發優勢&產品結構優勢明顯，海外客戶覆蓋面抬升

　　公司致力于研發橡膠等高分子耐磨材料、金屬耐磨材料的復合應用，并將其靈活應用于選礦設備。公司在選礦設備及備件領域深耕多年，具有較強的研發、設計、生產能力。公司自主研發制造的450NZJA、550NZJA、650NZJA、750NZJA規格的渣漿泵在大型渣漿泵領域具有較強的競爭力;此外，公司在研發高分子復合耐磨材料領域具有先發優勢，公司研發制造的高分子復合耐磨材料選礦備件在耐磨性、耐腐性、環保性等諸多方面優于傳統金屬材料備件，對市場上的傳統金屬材料備件形成了一定的替代效應。

　　公司產品序列豐富，同時符合大型化、高端化的規格要求。公司產品系列豐富，擁有橡膠耐磨選礦設備及備件上百種，包括磨礦橡膠耐磨系列(磨機襯板、圓筒篩、篩板)、礦漿輸送橡膠耐磨系列(渣漿泵、旋流器及管道)、浮選機橡膠耐磨備件系列等。另外，公司緊跟礦山設備大型化的發展方向，在專業化產品方面正逐步構建大型化、高端化的產品結構，產品技術含量和附加值高，攻克了大型選礦設備易漏漿、襯里易磨損等技術難題，注重服務大型礦山企業，在行業中具有顯著的競爭優勢。

　　公司客戶集中于行業內優質大型礦山企業和大型礦山機械制造企業。對選礦設備及備件的市場需求主要集中在大型礦山企業和大型礦山機械制造企業，這類企業憑借其優良的市場信譽，較強的抗風險能力，穩定且巨大的產品需求，成為了各選礦設備企業的首要目標。公司經過多年的市場開拓與維護，已積累了一批優質的大客戶資源。目前公司客戶包括江銅集團、銅陵有色、中信重工、紫金礦業、北礦院、KAZMineralsLLC、Oyu TolgoiLLC、美伊電鋼、CompaniaMineraAntaminaS.A.、ErdenetMining Corporation等國內外知名礦業公司或礦業設備制造商。聚焦大客戶的市場戰略，使得公司近年來銷售業績穩步提高，持續經營能力不斷增強，在行業中的競爭優勢進一步凸顯。公司產品在大型礦山企業長期和穩定的使用，也形成了良好的示范效應，提升了公司的品牌形象和影響力，可以有效幫助公司拓展市場和開發客戶。

　　積極拓展更大的海外市場。公司目前在全球主要的幾大礦產資源豐富地區開拓市場積極推廣公司產品，已積累部分優質客戶資源，且建立起了長期的合作關系，為進一步深耕市場打下了基礎。公司同蒙古額爾登特礦業簽署《戰略合作協議》，并落地大合同。額爾登特合同履行，驅動公司業績在前三季度大幅增長231.42% --268.24%，業績是否能繼續增長，需要觀察后續大合同的接續情況。

　　疫情以來公司營收和凈利潤持續改善

　　2020年耐普礦機實現營業收入/歸母凈利潤3.68/0.41億元，同比變動5.42%/-41.47%。受疫情影響，公司及上下游產業鏈遭遇較長時間停工，國內外業務存在部分礦山停工或發貨延期、物流及交通限制等不利因素，主營業務收入和利潤均受到較大影響，Q1后經營改善。公司綜合毛利率40.17%，同比減少7.28個百分點。費用方面，公司銷售/管理/財務費率為9.43%/15.51%/9.41%，同比變動-1.69/2.12/9.49個百分點。公司凈利率為11.24%，同比減少8.68個百分點。

　　21H1公司實現營業收入/歸母凈利潤4.25/0.51億元，同比增長216.45%/185.39%，主要是疫情導致的低基數影響。報告期內，公司綜合毛利率25.60%，同比減少14.25個百分點。費用方面，銷售/管理/財務費率為3.58%/6.76%/1.24%，同比變動-9.42/-13.02/3.82個百分點。公司凈利率同比小幅下降0.86個百分點至11.97%。

　　公司估值位于2020年以來中部位置

　　截至10月27日收盤耐普礦機PE(TTM)33.59倍，PB(LF)2.74倍。橫向來看，耐普礦機估值低于目前主要選礦設備制造企業的估值(海達股份PE25.530倍、天鐵股份PE42.057倍);縱向來看，公司估值處于2020年以來中部位置。

　　根據Wind一致預測，公司2021/2022/2023年凈利潤分別為2.14/2.96/3.47億元，按照10月27日收盤價計算PE26.69/19.30/16.46倍。

　　定價分析及申購建議

　　1、轉債申購中簽率預計在0.00211%左右

　　截至可轉債募集說明書簽署日，鄭昊直接持有公司股份37,357,000股，占公司股本總額的53.37%，為公司的控股股東、實際控制人。耐普礦機前十大股東合計持有股權占比為74.35%。參考近期發行的帝歐轉債(原股東配售比例49.88%，網上有效申購金額9.50萬億)、百潤轉債(原股東配售比例88.23%，網上有效申購金額9.83萬億)，假設耐普轉債原股東配售比例和網上有效申購金額分別為50%和9.5萬億，則網上中簽率預計為0.00211%左右。

　　2、預計耐普轉債一級市場申購風險不高

　　根據2021年10月26日耐普礦機收盤價測算轉債平價為97.57元，參考同行業目前評級相同、平價相近的滬工轉債(轉股溢價率19.53%)、鋒龍轉債(轉股溢價率15.69%)，預計耐普轉債上市首日轉股溢價率區間或保持13%-18%，對于公告掛網日10月26日平價，耐普轉債上市價格預計在110.25元至115.13元區間。根據正股價格和轉股溢價率進行敏感性測算，結果如下圖所示。耐普轉債規模和評級均不占優勢。正股市值不大，主營業務主要聚焦在有色或黑色金屬選礦環節，提供橡膠或金屬備件。金屬價格走高或有助于提振選礦備件需求，公司持續開拓市場，客戶基礎良好，或存在較大的業績彈性和成長性。預計一級市場申購風險不高，上市后可積極關注。

　　來源:南方財富網