我所認識的套利模型

套利交易理解起來很簡樸：買入一個標的，賣出另一個標的。

做套利交易絕對不能被思維局限，第一步把風控打磨好，再做把策略做優，一個套利搭配可能有幾個、以至幾十個套利對。展現以下幾個要點：

第一，兩個標的有肯定的邏輯性，但差異可以很大，以至超乎我們的認知，比如前一段工夫我做空了牧原股份，做多了中國寶安，看起來沒有任何邏輯，實際上我的假設是牧原股份會跑輸滬深300，而中國寶安會跑贏滬深300，所以做了這樣的交易，問題就在于怎么證實假設是合理的，最近確實虧了不少錢。但是我在這個過程中，還買入了正邦科技和正邦轉債（邏輯在之前的文章分析過）作為牧原空頭的對沖，這樣模型回撤就相對可控了，牧原股份從放空的50元，上漲到如今的60元，這條腿是虧損的，但是做多的一方掙了更多錢。當然盈利未必持續，需要策略不斷優化，風控模型不斷改進。

第二，兩個標的不肯定是實時對沖的，中間可以有工夫差。比如我買入某個ETF，策略認為其日內上漲概率較大，但是日間無法判定，那我的做法就是日內持有多頭，當然是有風控模型的，有止損和加減倉的機制，等到尾盤，再去對沖所有頭寸。

第三，兩個標的不肯定是等市值的，比如說相等的猜測波動率。比如可轉債和正股之間的套利，可以根據可轉債可轉換股票的數量，設置為等股票數量對沖，這樣做多轉債，做空正股的最大虧損已經可控了。

從17年開始研究套利，至今有5年工夫，做的比較多包括：黃金ETF的期現套利、商品類ETF的套利、股票類型ETF的套利、全球期貨間的價差套利、可轉債套利、股票多空套利等等。

套利模型經過三次大的迭代，第三代版本已經在實際交易中了，第四代正在開發。其模型的大部分工作是我實現的，前期也有許多朋友和同事給出了指點和建議，后期，也有新的朋友幫忙我編程，一起寫出了更高質量的代碼和交易系統。

在19年以前，我十分避諱和大家討論模型的細節，因為擔心模型泄露后失效，現在，我完全不擔心了，原因不在于別人做不了這個套利，而是我有信心能讓模型始終順應市場的節奏，而別人的加入會讓生態更加繁榮。事實實際是這樣的，我明白的有4個團隊套利交易的一些標的一致，模型方向各有差異，但是長期都有穩定盈利。

（1）團隊A

我想將其模型稱之為“鋒利的刀刃”，其通過精細的數學模型、快速的行情源、定量化的分析辦法、便捷的下單方式，發現價差微小的變動，根據綜合的猜測，對價差進行交易，可能是流淌性的獲取者，有時分避免滑點也會成為流淌性提供者，通過無數次微薄利潤的積累，能夠達到年化20%-40%，最大回撤5‰的效果。

（2）團隊B

我想將其模型稱之為“情緒的猜測者”。該模型不太需要價差的精細判定，其通過對市場情緒的感受，預判短周期標的走勢（上漲、下跌和平盤），通過資金量的優勢，恰當的加入情緒引導，比如買賣盤口報價深度，發出大單引導等等，以增加交易的勝率。比如說某標的在日內幾分鐘快速下跌，但是交易者認為下跌的原因更多是不理性的恐慌，那么會在底部逐漸買入進行建倉，等到情緒平穩，交易者會將其拉升到正常的范圍，此時底部的重倉就獲取了浮盈，這看起來就是單邊交易，只是說對了一半，當一個標的漲起來的時分，可能沒有充足的流淌性支撐您的出場，而需要在另一個標的上進行對沖，鎖定盈利，等到價差回歸，平掉兩邊頭寸獲取盈利。勝率達不到團隊A的水平，但長期也能穩定的盈利，其最大回撤可能在5%以內，但是年收益率可以達到50%+。

根據已有的信息，有超級大的對沖基金（基本能猜到是哪幾個）交易上海國際能源交易所的原油期貨和美國NYMEX的原油期貨，其做的也是套利交易，但收割的是價差交易團隊，其實也不是，兩個是互補的群體。舉個例子，他們會利用消息、情緒、形態等信息，在美國很大資金量的快速拉升NYMEX原油期貨，海內的價差套利者很少關注流淌性變化，而是盯住了價差，在計算了運輸成本、存儲成本、關稅成本等等，會買入海內的原油期貨，以保證兩地原油期貨的價差穩定。此時大量的購買流淌性是該交易者提供的，假如賣出，因為沒有對手盤，那拉升操作就會實際虧損，怎么辦？賣給給海內原油期貨價差套利的人，做空海內期貨即可。這體現在價差交易者眼中，標的快速上漲的時分，價差會變高，而快速下跌的時分價差會變低。總結一下，這種套利交易者短周期控制海內或者國外原油期貨的走勢，掙的不是價差的錢，而是出讓微小的價差，獲取出貨的流淌性，從而穩定的盈利。

（3）團隊C

該種交易者，不將套利價差作為謀取利潤的主要部分，更重要的是將對沖作為風險控制的基礎。實際上B團隊也有這個意思，但是做的周期太短，而C團隊做的周期比較長。比如說，有些做ETF申贖的團隊，對其凈值和交易價格的價差不敏感，也會進行判定，以決定申購還是贖回，其將ETF完全作為一種工具，變相的完成T+0，也就是猜測ETF會上漲，那么會買入ETF份額，等到高位贖回成股票賣出。

（4）團隊D

我想將其模型稱之為“鈍刀子”。該種套利交易者給人的感覺就是若愚、不靈活。假如用一種字體來描述的話就像是“漢隸”，橫不平，豎不直，這種感覺無法用語言描述，但是整體交易看下來就是在做一件“藝術品”。藝術品肯定不是量化的，應當是感性的、有感情的、有溫度的。細節上貌似隨意，實際筆筆到位，每個細節組成的整體，又是一種升華，有一種靈性的美。

其實，這四種模型不沖突，可以融合在一起。歡迎關注我們，歡迎一起交流。

來源:雪球-投資是一種思考