對沖基金到底是什么？什么是Alpha收益？

　　什么是對沖基金

　　對沖基金（hedge fund），也稱避險基金或套利基金，是指由金融期貨（financial futures）和金融期權（financial option）等金融衍生工具（financial derivatives）與金融組織結合后以高風險投機為手段并以盈利為目的的金融基金。它是投資基金的一種形式，屬于免責市場(exempt market)產品。意為“風險對沖過的基金”，對沖基金名為基金，實際與互惠基金安全、預期年化預期收益、增值的投資理念有本質區別。

　　對沖基金采用各種交易手段(如賣空、杠桿操作、程序交易、互換交易、套利交易、衍生品種等)進行對沖、換位、套頭、套期來賺取巨額利潤。這些概念已經超出了傳統的防止風險、保障預期年化預期收益操作范疇。加之發起和設立對沖基金的法律門檻遠低于互惠基金，使之風險進一步加大。為了保護投資者，北美的證券管理機構將其列入高風險投資品種行列，嚴格限制普通投資者介入，如規定每個對沖基金的投資者應少于100人，最低投資額為100萬美元等。另為：舉個例子，在一個最基本的對沖操作中。基金管理人在購入一種股票后，同時購入這種股票的一定價位和時效的看跌期權（Put Option）。看跌期權的效用在于當股票價位跌破期權限定的價格時，賣方期權的持有者可將手中持有的股票以期權限定的價格賣出，從而使股票跌價的風險得到對沖。

　　又譬如，在另一類對沖操作中，基金管理人首先選定某類行情看漲的行業，買進該行業中看好的幾只優質股，同時以一定比率賣出該行業中較差的幾只劣質股。如此組合的結果是，如該行業預期表現良好，優質股漲幅必超過其他同行業的劣質股，買入優質股的預期年化預期收益將大于賣空劣質股而產生的損失；如果預期錯誤，此行業股票不漲反跌，那么劣質股跌幅必大于優質股，則賣空盤口所獲利潤必高于買入優質股下跌造成的損失。正因為如此的操作手段，早期的對沖基金可以說是一種基于避險保值的保守投資策略的基金管理形式。

　　經過幾十年的演變，對沖基金已失去其初始的風險對沖的內涵，Hedge Fund的稱謂亦徒有虛名。對沖基金已成為一種新的投資模式的代名詞，即基于的投資理論和極其復雜的金融市場操作技巧，充分利用各種金融衍生產品的杠桿效用，承擔高風險，追求高預期年化預期收益的投資模式。

　　什么是Alpha預期年化預期收益

　　我們知道，投資組合的預期年化預期收益可以分成兩個部分：一部分是來自市場的預期年化預期收益，另一部分是超越市場的預期年化預期收益，也就是阿爾法（Alpha）預期年化預期收益。

　　股票型基金作為股票的投資組合，也存在系統性風險和非系統性風險。貝塔描述系統性風險，反映基金對市場波動的敏感程度，而阿爾法反映基金獲取超額預期年化預期收益的能力。對貝塔的選擇主要基于不同的市場行情，在市場上漲的行情中，投資人通過持有貝塔值較高的基金可以獲得較高的市場上漲帶來的預期年化預期收益；在市場行情不明朗時，持有貝塔值較低的基金則可以起到很好的防御效果。而對于基金多頭的投資人而言，不論市場好壞，阿爾法都是越大越好，投資人都希望獲得正的超額預期年化預期收益。

　　對于股票基金的投資而言，在市場行情下跌的情況下，具有再高超的基金選擇能力的投資人都很難抵消市場下跌導致的損失，因此對于希望獲得絕對預期年化預期收益的投資人而言，單邊持有基金很難避免系統性的風險，而阿爾法對沖策略為投資人獲取絕對預期年化預期收益提供了可能。

　　阿爾法策略的基本思想是對沖掉所有的系統性風險，保留超額預期年化預期收益。執行阿爾法策略的投資者唯一的任務就是選擇具有較高阿爾法的基金，不用再擔心市場的行為，此時的系統性風險已完全實現對沖。當然，對沖具有兩面性，一方面，如果未來一段時間內整體市場行情下跌，投資人能夠免受市場下跌的風險；另一方面，如果未來一段時間內整體市場行情上漲，投資人也不會獲得市場上漲的預期年化預期收益。

　　下面簡單介紹一下阿爾法對沖策略的方法。根據資本資產定價模型，基金的風險分為系統性風險和非系統性風險。阿爾法策略通過在持有基金的同時，做空一項風險資產，通常為股指期貨，實現將組合的貝塔值降為0，從而實現組合對市場整體形勢的免疫。

　　比如，對于某一股票型基金A，以滬深300代表市場指數，周預期年化預期收益率數據為樣本，根據資本資產定價模型計算得到的貝塔值為1.1，阿爾法值為0.1%。假設投資人持有的基金A的當前凈值規模為100元，為了應用阿爾法策略，消除系統性風險，則需要做空滬深300股指期貨的頭寸為110元(1.1×100=110)。這樣構成的資產組合便實現了對市場整體走勢的免疫。如果未來一周滬深300下跌5%，根據資本資產定價模型，統計意義上，基金跌幅為5.4%(-5.5%+0.1%=-5.4%)，其中5.5%(1.1×5%=5.5%)的下跌由市場下跌引起，0.1%的上漲由阿爾法貢獻，持有基金A上的損失為5.4元(100×5.4%=5.4)，相反在做空滬深300股指期貨上的預期年化預期收益為5.5元(110×5%=5.5)，整體組合的預期年化預期收益為0.1元(-5.4+5.5=0.1)。同理，如果未來一周滬深300上漲5%，根據資本資產定價模型，統計意義上，基金漲幅為5.6%(5.5%+0.1%=5.6%)，其中5.5%(1.1×5%=5.5%)的上漲由市場上漲引起，0.1%的上漲由阿爾法貢獻，持有基金A上的預期年化預期收益為5.6元(100×5.6%=5.6)，相反在做空滬深300股指期貨上的損失為5.5元(110×5%=5.5)，整體組合的預期年化預期收益為0.1元(5.6-5.5=0.1)。

　　Alpha預期年化預期收益對沖策略優點

　　一是具有準絕對預期年化預期收益性質，其不靠天吃飯，預期年化預期收益與股票、債券等相關性弱且波動性小，穩中求勝，可幫助投資者穩定提高預期年化預期收益；二是通過股指期貨對沖，可使“虧得少”有效轉化為“正預期年化預期收益”。以2011年A股2037只股票為分析對象：當時市場上有175只股票，也就是只有9%的股票獲得了正預期年化預期收益，超過32%的股票超越滬深300，因此，我們可以發現，通過股指期貨對沖可大幅提高盈利概率；三是可使投資者更加專注于“選股”：通過研究，共同基金的大部分業績貢獻來源于資產配置，而對沖產品將突出管理人的選股優勢，無論是基本面還是量化投資，有利于專業化分工；四是阿爾法對沖策略運作可獲得一定的無風險預期年化預期收益：股息預期年化預期收益和基差預期年化預期收益，這些預期年化預期收益經過估算年預期年化預期收益約達5%以上。

來源：希財網