股指期貨爆倉-交易百科

大藍籌坐享股指期貨盛宴

央視國際 2006年11月28日 16:37 來源：

大盤藍籌開始價值重估值過程，市場主力介入完成攻守兼備態勢

在連續拉出八根陽線之后，牛氣沖天的上證綜指終于在上周五收陰。當天工商銀行、中國銀行、中國石化、中國國航等幾大權重股全數下跌，在此之前，推動指數一路飆升的也正是這些股票。

在藍籌股的價值重估值過程中，股指期貨對A股市場的影響正變得越來越大。武漢新蘭德研究部主管余凱認為，“其中一個原因就是，作為股指期貨主力的機構大幅吃進權重股。而股指期貨的樂趣就在于做空，這樣看來原因一目了然。”

2006年11月7日，第二屆北京國際金融博覽會。圖/cfp

大盤權重股成攻守利器

中國金融期貨交易所的首只股指期貨標的指數選擇了跨市場的滬深300指數。如果要影響現貨價格，面對擁有300只成份股的標的指數，直接影響的可能性不大。

金交所在11月面向期貨公司和媒體的培訓中解釋了這一點。選擇滬深300指數的原因之一是防止市場操縱，在此之前金交所委托申萬等券商測算，影響滬深300波動1%所需的資金量也不是目前市場上的單個或數個機構所能承受的。

但多數券商分析師認為，一般來說，不斷吃進低估值的權重股將在市場中占據先機，形成“進可攻，退可守”的態勢。看漲可分享股票收益，看空可通過期貨套保。

市場走勢也證明了上述特點，滬深300指數自10月份至今，已經上漲了16.6%，但同期上證綜指上漲了17%，作為股指期貨標的指數的滬深300走勢甚至稍弱于大盤。但如果考察市場中市值最大的那些公司，以上證50指數為例，這一指數10月份以來上漲了24%.在十月長假之后開始的上漲中，藍籌股中石化、國航、萬科、寶鋼等漲幅驚人。從成交量來看，這些“大而穩”的藍籌股也開始出現放量上漲，部分大盤藍籌甚至一度走出漲停行情。

目前看來，多數市場人士更看好利用藍籌做空的機會。

藍籌股估值回到正常水平之上，對于即將開始的股指期貨而言，正是一個難得的“做空”機會。在股指沖過2000點時，余凱認為，藍籌的大幅上漲正是以后做空的基礎。中信證券早在九月份發布的一份名為《從A50暢想滬深300》的策略報告中就提出了同類觀點，即通過低價買入藍籌，將其價格推高到合理價值之外，然后通過做空滬深300股指期貨套利。

市場主力機構博弈藍籌股

在“賺了指數不賺錢”的上漲中，作為藍籌股的最大持有者，基金卻賺得盆滿缽溢。從基金業績來看，約1/3的股票基金近一月凈值漲幅超過10%，達到或超過同期大盤漲幅。

在金交所仿真交易中，10家基金成為自營會員。據悉，基金在此后還有可能成為金融期貨交易所的結算會員。

理論上說，基金可參與股指期貨包括單邊投機性交易、套保和現貨套利（與指數基金）。但一家基金公司研究員認為，基金參與股指期貨主要還是在套保方面，這主要是一方面利用股指期貨應對大規模贖回和新基金高位減倉風險，另一方面，股指期貨在國外被廣泛應用在保本基金中，這一點可能在國內也將被大范圍采用。

但手握藍籌及數百億資金的基金是否會成為潛在的砸盤做空者？基金公司研究員認為，期貨市場需要對手盤，單個或數個基金聯合通過砸盤獲利的風險很大，對于逐日結算的股指期貨來說，市場因機構砸盤下跌的機會不大。

藍籌股今后的走向將繼續影響市場主力機構的博弈，因為目前《期貨管理條例》尚未出臺，股指期貨推出亦未有時間表。多數期貨公司在路演和接受投資者詢問時認為，股指期貨的推出時間將可能是明年三四月份左右。但金融期貨交易所人士數度表示，猜測具體的推出時間并無意義。（本報記者吳敏）

備戰前線

期貨公司主攻投資者培訓

股指期貨推出后，期貨保證金總規模有望達到500億元，期貨公司無疑盯上了這塊“香餑餑”。

技術平臺升級

金鵬期貨有關負責人告訴記者，在備戰股指期貨中，他們主要做了兩方面的工作。

一是與券商合作，擴大客戶資源。券商在客戶資源、營銷網絡、研究咨詢、資金實力等方面具有優勢，而期貨公司在風險控制、專業投資、期貨營銷等方面也有豐富的積累，因此，“期證合作應該是件雙贏的好事情”；二是，技術平臺升級。股指期貨帶來客戶數和資金規模成倍增加，因此，提升交易系統的系統容量、技術含量、效率、災備、可擴展性等都顯得尤為重要。

上述人士稱，在股指期貨正式推出前，公司接下來將著手構建專業營銷團隊。

進行投資者培訓

長江期貨負責人表示，長江期貨對股指期貨的籌備情況在仿真交易之前已基本成形。

首先，公司投入了1000多萬進行技術系統的完善。據了解，長江期貨目前和有期貨業務資格的銀行進行“銀期轉賬”

的洽談，在長江證券開戶的客戶保證金將通過銀行轉到期貨交易賬戶。

其次，長江期貨的資深人士對投資者進行了集中培訓。

“由于80%的投資者為證券類投資者，因此培訓工作其實是非常重要的”上述負責人認為。

對于股指期貨正式推出前的準備工作，該人士認為，仿真交易前的準備工作已經基本到位，下一步的準備工作就是在具體合約上的研究以及各種制度的完善上。

進行投資者競猜活動

經易期貨副總經理王建衛表示，為了迎接股指期貨到來，公司進行投資者競猜活動，但是競猜僅僅就是參與猜測每天的收盤價，但是與仿真交易有很大區別。公司的許多客戶也參與仿真交易，但是盡管近期大盤一路上揚，客戶總體盈虧基本持平。對于有長期市場經驗的客戶，風險控制比較好，盈利自然也好一些。

神華期貨分析師賈洪蘇表示，那些有過期貨經驗的投資者在仿真交易中的表現明顯好于沒有期貨經驗的投資者，因為有過商品期貨經驗的投資者相對理解如何控制風險。

同時，他表示，股指期貨的風險比商品期貨的風險要小得多，但是股指一旦爆發，風險將很具殺傷力。

國泰君安策略分析師王曉東表示，從國外的經驗來看，股指期貨的推出不會推動或者降低大盤發展趨勢，但是他主要是提高了大盤股的流動性。（本報記者 張慧 劉寶強）

仿真實戰凸現“做多”慣性

炒股方式做多增加非理性風險，許多客戶疏忽看盤被強行平倉

滬深300指數期貨仿真交易從10月30日開始運行以來，已經有一個多月的時間了。在仿真交易和正式推出這個中間階段，股指期貨的準備工作進行得如何？其間暴露了哪些風險？

交易系統不會有問題

長江期貨有關負責人表示，滬深300指數期貨仿真交易從10月30日開始運行以來，是比較正常的，“交易系統不會有問題”。

據其介紹，近期，中金所加快了系統測試的步伐，上周針對不同的情況進行了系統測試。11月14日收盤后，中金所進行了提高保證金水平的測試。

而上周，中金所則繼續連推兩個測試。

上周三，中金所做了熔斷機制測試，除了合約外，各仿真交易合約均曾觸及熔斷點，其中，合約觸及啟動熔斷機制的上下界，使得該合約日間波動更是高達近200個點，合約日間波動也比周二收盤價高出4%以上。周四，中金所下調0703和0706兩個季月合約的手續費，主要是針對未來可能發生的手續費調整而進行的交易系統測試。

長江期貨負責人認為，從上周進行的兩項測試來看，股指期貨的推出不會在交易系統上出現問題。

投資者一味做多

仿真交易運行一個月以來，暴露的問題也很明顯。

長江期貨這位負責人告訴記者，“由于目前參加仿真交易的投資者80%以上是證券投資者，他們進行期貨交易時還是像炒股一樣拼命做多”，這樣一來，極大地增加了期貨交易的非理性風險。

據其分析，市場一味做多，具體反映到盤面上就有兩個特點，一是單日漲幅過大，二是波動幅度也比較大。

從上周五仿真合約交易情況來看，中金所目前掛牌的四個合約總成交32萬余手。其中合約開盤為1720.30點，收于1738點，漲幅1.13％；0703合約以1801點開盤，收盤1897點，漲幅4.7％；0706合約以1840點開盤，收于1925點，漲幅達到5.7％。同時，仿真交易持倉量明顯增加，四合約總持倉為手。另外，上周五滬深300指數現貨震蕩走高，全天行情走勢呈W形，仿真交易行情波動幅度也比較大，尤其是主力合約幾乎也呈W形態，行情波動劇烈。

據長江期貨公司調查，在近幾日股市拉升的行情中，已經出現了很多賬戶的巨虧甚至持倉被拉爆投降出局的情況。而這些爆倉者最重要的特征便是滿倉操作。長江期貨負責人提醒投資者，“期貨和股票其實是有本質區別的，不能像投資股票一樣的來操作期貨交易”。在股票市場上，也將買進方稱為多頭，賣出方稱為空頭。然而，股票交易中賣方必須有股票才能賣，沒有股票的人是不能賣的，而在股指期貨交易中則不一樣，沒有對應一籃子股票也可以賣出期貨合約。兩者的差別實質上是現貨和期貨的差別。

市場套利空間不充分

長江期貨負責人還指出，目前參與仿真交易的投資者數量有限，因此，市場流動性也不夠，這就導致了市場套利空間不夠充分。

“這也是未來股指期貨正式推出后，需要克服的問題”他說。

據悉，截至上周參與股指期貨仿真交易的人數有2萬多人。長江期貨負責人認為，仿真交易中參與人數的有限，大大地限制了市場流動性，機構投資者的套利空間其實是十分有限的。

仿真交易中，投資者做多熱情高漲，對股市行情也普遍看漲，因此，市場易漲難跌的局面并沒有得到改善。有關資料顯示，由于近月合約臨近交割，受現貨指數影響下跌幅度較大，而遠月合約下跌幅度有限，隔月合約價差進一步擴大，0611合約與0706合約收盤價差達到158.1點。

然而，一旦市場參與人次的有限降低了流動性，那么即使出現較大的價差，機構也無法在交易中進行套利。

投資者忽略風險控制

記者還了解到，上周被強行平倉的客戶數量比較多，他們多是在前兩天指數震蕩過程中入市的投資者。

期貨公司通過電話方式送達強行平倉通知時發現，被強行平倉的客戶一般都是正在外面工作，這些客戶多數是因為工作忙或者本身疏忽，沒有看盤等等。

針對這種少量不重視或者不懂得風險管理的投資者，期貨公司從11月21日開始按照期貨真實交易程序進行客戶風險監控，對這些投資者采取強制平倉，同時利用風險監控系統對股指期貨仿真賬戶資金狀況進行掃描，評估賬戶風險狀況。（本報記者張慧）

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