太陽紙業股票分析（給予太陽紙業買入評級，目標價位15.6元）

2022-01-27東方證券股份有限公司李雪君,吳瑾對太陽紙業進行研究并發布了研究報告《四季度業績低于市場預期，煤炭價格快速上漲或為主因》，本報告對太陽紙業給出買入評級，認為其目標價位為15.60元，當前股價為11.01元，預期上漲幅度為41.69%。證券之星數據中央根據近三年發布的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利猜測正確度為98.78%，對該股盈利猜測較準的分析師團隊為東方證券的吳瑾。

太陽紙業(002078)

核心觀點

事件：公司公告 2021 年年度業績預報，2021 年公司預計完成歸母凈利潤 28.50-31.20 億元，同比增長 46%-60%；其中，單四季度預計完成歸母凈利潤 0.82-3.52億元，同比下降 38%-86%，環比下降 34%-85%。

單四季度業績低于市場預期，推測主因在于前期煤炭價格飛漲帶來的自備電廠成本快速上行。單四季度歸母凈利潤區間中值約 2.2 億，全年業績中樞約 29.9 億，低于市場預期，推測主因在于前期煤炭價格飛漲帶來的自備電廠成本快速上行。2021 年8 月以來煤價快速上漲，參考秦皇島動力煤 Q5500 綜合交易價，2021Q4 均價相比前期提漲 300 元/噸以上（本輪高點漲幅約 600 元/噸）。由于集團自備電廠均在上市公司體內，其除了提供自身漿紙產能所用的電及蒸汽外，亦外售給萬國太陽等 3家白卡紙關聯方，即滿意約 1000 萬噸的漿紙年產能需求；若漿紙單噸耗煤量按400kg/t 計算，即意味著由此帶來的利潤損失約 3 億。

內需相對疲弱、文化紙進口壓制仍存，供需不佳導致成本壓力無法順暢傳導。由于海內需求相對疲弱，同時文化紙供應端進口壓制自 2021 年 4 月以來延續高位，2021Q4 文化紙價格環比僅小幅上漲 1%，供需關系不佳導致能源成本上行壓力無法順暢傳導至紙價，盈利整體下滑。

當前公司成本壓力已顯著緩解，盈利有望逐步修復。伴隨 2021 年 10 月底以來煤炭價格整體回落，公司能源成本壓力已逐步緩解，最差時點已經過去；當前文化紙價格、盈利仍處歷史約 30%分位以下，考慮到 2 月中下旬文化紙將逐步轉入春天小旺季，需求回暖有望帶動紙價暖和提漲，公司盈利有望逐季修復

盈利猜測與投資建議

結合 2021 年四季度價格走勢，恰當上調單噸能源成本假設，同時考慮到廣西一期項目已于 2021 年 9 月-2022 年 1 月全部投產，按保守情形進行猜測，預計公司 2021-2023 年歸母凈利潤達 29.89/30.80/30.90 億元（此前猜測為 31.84/34.07/35.65 億元），對應每股凈資產分別為 7.21/8.21/9.21 元，ROE 分別達 16.8%/14.9%/13.2%。結合歷史 ROE 對應的 PB 估值區間，給予 2022 年目標估值 1.9 倍 PB，對應目標價 15.60 元，維持“買入”評級。

風險提示

經濟增速放緩、終端需求下滑超預期；公司漿紙新項目推進不達預期風險

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級15家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為14.91。證券之星估值分析工具顯示，太陽紙業（002078）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)