中鐵工業股票詳解（抽水蓄能等新應用驅動新增長）

盾構機龍頭，TBM市占率常年第一

公司為全球最大的盾構機(用于軟土和富水地層掘進)/TBM(用于硬巖掘進)研發制造商、全球最大的道岔和橋梁鋼結構制造商、海內最大的鐵路專用施工裝備制造商。公司在中國盾構機/TBM領域市占率連續多年第一，市場份額維持在35%以上;產銷量連續四年保持全球第一，與鐵建重工形成雙寡頭。

隧道工程施工設備占比有望提升;過去4年歸母凈利潤CAGR為8%

公司四大主營業務：隧道施工裝備(含盾構機/TBM，盈利能力強，毛利占比近40%)、工程施工機械、道岔、鋼結構制造與安裝等設備，2020年收入占比分別為27%/5%/19%/46%。2017-2020年公司營光復合增速11%，凈利潤復合增速8%。公司2018-2020新訂單年復合增速17%，2021年上半年新簽合同同比增長31%。過去3年毛利率/凈利率平均水平為20%/8%，伴著增速較快的高毛利率的盾構機/TBM收入占比不斷提升，產品結構優化將提升公司盈利能力。

穩增長：盾構機未來三年復合增速約10%;抽水儲能等驅動新增長

1)地鐵建設：盾構機下游工程以地鐵工程為主，占比達70%-80%。“十四五”期間我國城市軌道交通運營里程數將新增3000公里。目前海內盾構機總市場存量約3500臺，按照單機價格3500-4000萬/臺計算，每年新增裝備規模約175-240億元。預計2022-2024年軌交地鐵建設帶來的盾構機需求分別為608、713以及800臺。預計單機價格呈略下降趨勢，將帶來2022-2024年市場空間約為213億、250億以及280億，行業需求未來三年復合增長率約達10%。

2)抽水儲能、市政管廊、國防特種等新興領域應用前景廣闊：隧道掘進機應用向抽水蓄能、鐵路公路隧道(例如川藏鐵路等)、市政管廊(城市地下停車場)、水利水電、能源煤礦及國防特種等新興領域擴展，驅動TBM需求新增長。近年來公司深耕抽水蓄能TBM的研發和應用，填補了國產TBM在抽水蓄能行業應用的空白，成為服務于國家碳達峰、碳中和的重要力量。公司已實現或正在進行對包括山東文登抽水蓄能電站、河南洛寧抽水蓄能電站在內的8個抽水蓄能電站工程的TBM設備研制及應用。

盈利猜測與估值

預計公司2021-2023年營收分別為276//318/372億元，同比增長14%/15%/17%;歸母凈利潤分別為19.7/22.7/26.7億元，同比增長8%/16%/17%，對應PE為10/8/7倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。