什么是回撥機制（回撥是不是好事嗎）

一、什么是回撥機制

在港股新股市場，一只新股全球發售過程中，通常情景下，國際配售占所有發行股份的90%，公開發售占所有發行股份的10%，但是這個不是一成不變的，上市公司/承銷商可以根據新股申購倍數來調整公開發售和國際配售發行股份的比例，這就是回撥機制。

二、回撥是怎么玩兒的

如圖所示，港股新股的回撥規則有四種常見場景

場景一（第一象限）：公開發售足額，國際配售足額

（1）若認購倍數（1~15）可以挑選性回撥至20%，也就是公開發售比例最高為20%；（主動回撥）

2019年4月上市的香港建筑承包商B&D Strategic（01780.Hk）公開發售超購不足15倍，均未滿意一般回撥條件，卻主動回撥到20%，中簽率意外高達100%。

主動回撥，意味著機構對該標的并不感愛好，主動把貨分給散戶。盡管中簽率高達100%，但機構投資者都不參與積極搶貨，散戶同樣大可不必湊此熱鬧，而主承銷商的用意在于，只要把股份賣出，至于誰是賣家無需在意，這種回撥通常發生在小型的IPO。

一般碰到這種情景的話，大家就要當心警惕了，最好盯緊盤，中簽者找機會離場。就算不跌也漲不到哪里去。B&D Strategic首日下跌了-12.36%。

（2）若認購倍數（15~50）回撥至30%，公開發售：國際配售=3：7 （被動回撥）

（3）若認購倍數（50~100）回撥至40%，公開發售：國際配售=4：6 （被動回撥）

（4）若認購倍數（>100）回撥至50%，公開發售：國際配售=5：5 （被動回撥）

以祖龍娛樂（09990.hk）為例，其公開發售部分超額認購123倍，祖龍娛樂回撥比例高達50% 。當然，也有極少數的“名人”公司，答應自由設定回撥比例，詳細需要留意發售結果的表述。比如農民山泉（09633），其公開發售部分超額認購1148.3倍，頂格回撥比例27% 。

場景二（第二象限）：公開發售足額，國際配售不足額

這種情景下，將會由配售重新分配至公開發售，令公開發售比例最高為20%。

（1）若認購倍數（1~15），回撥20%，視為主動回撥，這種情景下市場會解讀為公司前景不被專業投資者看好，經常一開盤就報以大跌。

（2）若認購倍數（>15），最高回撥20%，視為套路回撥，這種情景下市場通常會解讀為機構惜籌，舍不得分太多給散戶，所以這種情景下上漲的概率反而很大。

新威工程（08616.HK），公開認購34.7倍，按照正常的分配回撥機制，公開：國配=3：7，公開發售占比30%，但是最后在配售結果中說國際配售不足，所以未觸發補充規則，最后只回撥至了20%，且下線定價。最后新威工程首日漲幅112.5%。

連城科技（08635.HK），公開認購101.3倍，按照回撥規則公開發售與國際配售分別占總比50%的份額，但是最后在配售結果中說國際配售不足，所以未觸發補充規則，最后只回撥至了18.6%。連成科技暗盤漲幅高達77.4%

對于投資者來說，看到這種套路應當興奮起來。盡管套路回撥會嚴峻拉低中簽率，但是一旦中簽了，大概率就是有肉吃的。

場景三（第三象限）：公開發售不足額，國際配售不足額

股份發售不得繼承進行，除非包銷商全部報銷。

場景四（第四象限）：公開發售不足額，國際配售足額

散戶的貨沒賣出去，機構的貨賣完了，保薦人可以將散戶沒賣完的轉給機構。

細心看見上面的2種場景，你會發現有2種情景下會啟動20%檔回撥。對此，港交所有規定，在啟動20%檔回撥的情景下，新股必須按照下限定價。

三、回撥都有哪些套路

回撥劃分為三大類：

（1）回撥機制若老誠實實按照固定規則分配，沒有太多人為控制因素，我們稱之為被動回撥，視為正常情景。

（2）可以不回撥的情景下挑選回撥，我們稱之為主動回撥，要記住主動回撥的都是人渣！可以理解為主力不想要那么多貨，或是國配認購不足，人家專業投資者根本看不上，這種情景，散戶們開盤搶跑的居多，會造成恐慌下跌。

（3）明明按照固定機制需要回撥30%的貨給散戶，但機構故意不足額，這樣只需要回撥20%就可以了，這種叫做惜售回撥。這才是抽新者比較愿意看到的情景，起碼明白主力不想把貨散出去，雖然中簽率會很低，但是基本上中了就賺錢，沒中就看別人賺錢。

回撥本意上是為了避免熱門股票都被機構搶了去，讓小散也有機會分一杯羹。不過對于半冷不熱的股票，假如認購倍數剛好達到15倍那就很尷尬了，小散手中一下子多了200%的籌碼，勢必增加許多拋盤，對股價不利。

因此可以在截止申購前最后一刻，根據券商的孖展倍數來預估認購倍數和回撥比例，并以此來決定自己的申購計劃。

四、回撥比例與收益有何影響？

對于小市值的新股而言 ，認購倍數越少越好。假如說公開認購的倍數小于15倍，按照正常的回撥比例是不用回撥的，也就是公開占10%，國際占90% 。 這個時分大部分的貨都在大的機構和莊家手上，那么就比較輕易爆冷門。

莊家比較輕易暴力拉升，所以許多激進的投資者就盯著孖展倍數，在最后一天，假如估計不會超過15倍，可以采取搏冷方式，但不建議新手參與。

而對于大市值的熱門股來說，認購倍數越高越好，展現了火熱程度，吸引投資者來二級市場買買買，莊家吃肉，我們散戶跟著沾光，屬于皆大歡喜的局面。

認清回撥制度和回撥套路，有助于我們通過孖展倍數來判定是否市場情緒。

也能幫忙我們在配售結果出來以后及時制定賣出計劃！