獨一味股票改名 (“民營醫療第一股”恒康醫療重整完畢，新里程后續該怎么玩？)

原本一場簡單的破產重組，可因為恒康醫療手握優質的醫院資源，各大買家躍躍欲試，拉長了重組戰線。最終，新里程醫院集團如愿拿下恒康醫療控股權以及其旗下20多家醫院的床位資源。這看似是一起醫療界“大魚吃小魚”的簡單吞并，但從新里程腫瘤醫院的建立，到數十年來3萬張醫院床位的積攢，可看出新里程“醫院+金融”投資模式越來越嫻熟。不過，不斷吞并負債高企、經營不善的民營醫院后，新里程該如何讓基層醫院走向盈利？

原創：國際金融報/蒲公英

6月30日，有“民營醫療第一股”之稱的恒康醫療發布公告稱，恒康醫療重整計劃于6月23日執行完畢，經法院判決，北京新里程健康產業集團有限公司（以下簡稱“新里程”）持股25.30%，成為控股股東，同時恒康醫療擬向深交所申請撤銷“股票交易風險警示和退市風險警示”。

受此消息影響，原本瀕臨退市的恒康醫療上演了股市交易“八連漲”，從2.61元/股上漲至最高5.36元每股，漲幅高達105%。

歷時近兩年，恒康醫療的重整終于完成。2020年8月，因虧損負債高達47億難以償還債務，恒康醫療旗下7家醫院和起家業務“獨一味中藥制劑”等資產被凍結，后又被隴南中院判定資產重組，2021年新里程醫療入局參與重組，直到今年6月完成本次重整計劃，恒康醫療暫時告別了破產和退市危機，甚至即將迎來業績轉機。

“恒康醫療旗下醫院進入新里程體系后，新里程將成為擁有超過3萬張床位的超大型醫院集團。”新里程醫療CEO林楊林近期首次談到恒康醫療的未來，“目前新里程的醫院以國有企業醫院為主，恒康醫療的醫院以當地政府醫院改制而來的為主，兩邊的定位不同，未來的發展路徑也不一樣”。

新里程醫療CEO林楊林寫給恒康醫療全體員工的一封信

01｜破產重組的恒康依然是香餑餑

回顧恒康醫療的發展史，其前身為甘肅獨一味生物制藥股份有限公司，擁有我國知名中成藥獨一味膠囊。2013年恒康醫療掌門人闕文彬于把醫療服務作為核心產業之一，并將公司改名為恒康醫療，資產聚焦腫瘤治療和高端婦產等。此后這家公司歷時六年斥資40億瘋狂收購了近20家醫院資產，布局后不僅床位增至近萬張，公司市值也一度高達346億元，成了名副其實的“民營醫院第一股”。

2008年上市后的股票行情

然而，大量收購醫院資源，雖然讓公司控股股東、實際控制人闕文彬迅速成為“甘肅首富”，但是業績不佳，恒康醫療負債水平日益加重。2017年至2019，恒康醫療連續三年負債分別高達59.06億元，59.01億元和47億元，最終走向破產重整。

正所謂“瘦死的駱駝比馬大”，被債務壓沉的恒康醫療雖然處境不好，但是其醫療資產卻如一塊“肥肉”般被許多醫療集團看中，如海王集團、益佰制藥等，最初都想吞下恒康醫療，但因資金實力不如新里程而被迫退出。

真金白銀投入近20億，新里程如愿以償搶到這塊蛋糕。據悉，6家重整投資人通過資本公積轉增股份的方式向恒康醫療增資總計17.94億，其中新里程出資10.49億，5家財務投資人7.45億。上述資金全部用于解決部分債務危機、補充上市公司流動資金、發展恒康醫療旗下的獨一味制藥公司。

看似爛攤子的恒康醫療雖然在二級市場上顯得很“骨感“，但內里卻很“豐厚”。據不完全統計，目前恒康醫療全資、控股、參股或擬收購的醫院共計22家，其旗下醫院主要分布在遼寧大連（5家）、河南開封（4家）、四川（6家）、江蘇（3家）、江西（2家）、浙江金華（1家）和安徽馬鞍山（1家）。不管是已經收購完成的醫院，還是處于擬收購狀態或在建的醫院資源，均是縣域及以上床位優勢很足的資源。可見，新里程收購來的資源就是一塊“肥肉”。

許多業內人士擔心，新里程收購恒康醫療后能管理好嗎？會由虧轉盈嗎？會不會因過多并購出現債務難題？

02｜新里程的床位并購史

猜測的聲音很多，但如果仔細研究新里程的成長史不難發現，新里程其實與恒康醫療一樣，也是并購手段在醫療服務產業高速成長。略有不同的是，新里程更加專注在國企醫院改制方面，并因此可與通用、國藥、華潤并稱國企醫院改制剝離中的四大接盤機構。此部分內容引用王廣瑛老師的《恒康醫療接續新里程 “民營醫療第一股”絕地逢生？》來為讀者解讀新里程的發展歷程。

新里程歷史可追溯至2011年，雖然比獨一味晚十年，但新里程從創立開始就扎根在醫療服務產業。從醫療服務產業角度，新里程算比恒康醫療資深。

新里程的前身，是2011年成立的北京新里程腫瘤醫院（境內主體，境外設有股東實體新里程醫院集團）。新里程的創始人和早期核心人物，是曾為央企華源集團的老大周玉成。周玉成作為創始人的存在，決定了新里程在立司氣質上，不會輸給華潤醫療和國藥醫療。

新里程腫瘤醫院是新設，雖然依托北京大學腫瘤醫院，但資金投入應該依然是個大挑戰。2014年12月，新里程腫瘤醫院開業；同時，新里程醫院集團65%股權，被北大醫療納入囊中。此時，新里程歷史第二號人物、現如今的核心人物——林楊林，登場。林楊林外經貿大畢業，曾在外資銀行工作，后加入北大醫療任產業基金負責人。

新里程因2014年與北大醫療牽手，而帶上了強烈的北大色彩。當時，華潤、中信、北大、復星，號稱醫療服務產業投資的“四大”，如今在醫療服務投資熱退潮的大背景下，依托國企醫院改制，華潤、國藥、新里程、通用可謂新“四大”。新里程，也許可視為繼承了北大醫療的基因和衣缽，是老四大蛻變換裝的新四大。而后，在北大基因基礎上，新里程又接入了中信的基因，再加上其創始人自帶的華潤和國藥基因，新里程的醫院集團基因因此非常強大。

新里程“嫁入”北大醫療，有些生不逢時。2016年北大醫療之股東方正集團出事，新里程再嫁，托付給當時的大基金—中信產業基金。林楊林作為新里程醫院集團的總裁，也離開了北大醫療體系。

新里程在中信產業基金旗下作為醫療產業平臺之一，繼續并購擴張，2016-2019年間，先后收購和投資中信中心醫院、美家醫療、洛陽六院、山東大學齊魯醫院東營分院、兗礦集團總醫院、勝利油田中心醫院及晉煤集團總醫院。到2019年底，新里程醫院集團床位數已達萬張，下屬醫院合并營收達40億元！此時的新里程，從規模上已開始超越陷入泥沼的恒康醫療。

2019年，對新里程而言，是又一個分水嶺。當年7月份，中國科學院大學、中國科學院控股有限公司與新里程醫院集團簽訂三方戰略合作協議，新里程將在產權上納入國科體系，成為國科體系大健康產業平臺。就在這一年，藥企收購醫院從“買買買”轉向了“拋拋拋”，積蓄了金融實力的新里程并購機會又來了。

因某些原因，2019年，中信產業基金淡出新里程。新里程在股東層面，展現出高超的資源整合能力，除引入新的私募基金支持外，還攀上了中科院這顆大樹，新里程的香港主體和境內核心機構改名為“國科新里程”！雖然股東和董事來來去去、變幻城頭，但林楊林的核心地位不變，由此可以理解林楊林在這一過程中的核心作用。

到2021年，新里程集團更是將當年中信產業旗下的兄弟醫療平臺“弘慈醫療”拿下，再加上其自2016年開始打造的精神專科板塊—華佑醫療、以及原先的新里程醫療，形成三大醫療板塊，并號稱已有3萬張床位！理解新里程目前宣稱的3萬張床位，應該尚不包括恒康醫療的1萬張床位，若此，兩者加總將有4萬張床位，在床位數上將接近整合寶石花醫療后的通用醫療（合計床位4.6萬張）！

03｜新里程的新挑戰

從數十年的收購版圖細看，新里程在“區域醫療中心”布局方面優勢明顯，其醫院資源覆蓋山東、河南、山西、福建、四川、江蘇等省份，旗下控股及管理的醫療機構超過80家，擁有超3萬張床位，是一家超大型的綜合性醫院管理平臺。

新里程雖然沒有掌握一線城市稀缺的醫院資源，但是在二三線城市和縣級市的資源卻很扎實。那么，其并購動作與國家政策的協同性如何？

近年來，國家倡導提升縣級醫療服務能力，加快建設分級診療體系。尤其是在2021年10月27日，國家衛生健康委辦公廳發布《“千縣工程”縣醫院綜合能力提升工作方案(2021-2025年)》。方案提出，推動省市優質醫療資源向縣域下沉，逐步實現縣域內醫療資源整合共享。到2025年，全國至少1000家縣醫院達到三級醫院醫療服務能力水平，發揮縣域醫療中心作用，為實現一般病在市縣解決打下堅實基礎。從政策指引看，新里程不惜一切代價將恒康醫療收入囊中，的確有長足的戰略規劃。可是，醫院盈利模式目前還沒有。

值得注意的是，與此前的并購資源不同，這一次恒康醫療旗下主營業務資源中還有中藥制造在內。

根據2021年恒康醫療年報看，報告期內公司主要業務分為醫療服務和藥品制造兩大板塊。除了20多家醫療機構資源外，藥品制造業務板塊還有獨一味公司和奇力制藥。獨一味公司是恒康醫療藥品制造核心企業，擁有獨一味膠囊、參芪五味子片、脈平片、前列安通片、宮瘤寧膠囊等36個品種。奇力制藥為化藥生產基地，擁有53個藥品生產批文，其中全國獨家產品5個，國家基藥產品18個，27個國家醫保目錄品種，11個品種取得新藥證書。

那么，新里程未來會在藥品領域作出新文章嗎？從恒康醫療業務板塊收入看，2021年恒康的營業收入30億元，歸母凈利潤-3.71億元，其中，醫療服務收入25.32億元，藥品制造收入4.61億元，占比并不高，且企業的消費費用和管理費用遠遠高于研發費用。

從并購經歷看，新里程的確是最成功的醫療資源整合者。但是，醫療資源是一個回報周期較長的產業，收購容易管理難，盈利更難，這是當前行業普遍存在的問題。

就收購恒康醫療而言，新里程的風險因素包括以下幾方面：

第一，醫保、醫療機構改革的相關政策可能隨時發生調整，恒康醫療如何由虧轉盈依然待解；

第二，疫情之下醫療服務水平難統一，如何細分醫院發展模式待考量；

第三，我國醫療技術人才和管理人才都較為稀缺，新里程會一如既往做好并購資產管理嗎？

第四，醫院并購2.0時代來臨，多元化資產如何協同發展這是一盤大棋局，且國家醫改、醫保控費等還在深化，巨無霸新里程能否步步為營，在國家大健康戰略背景下闖出一條適合醫療集團發展的新路，值得期待。

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