常熟銀行股票市場行情 (給予常熟銀行買入評級)

2022-01-12光大證券股份有限公司王一峰對常熟銀行進行研究并發布了研究報告《2021年業績快報點評：業績持續向好，差異化“賽道”優勢愈發凸顯》，本報告對常熟銀行給出買入評級，當前股價為7.12元。

常熟銀行(601128)

要點

事件：

1月11日，常熟銀行發布2021年業績快報，2021年實現營業收入76.53億，同比增長16.27%，實現歸母凈利潤21.84億元，同比增長21.13%。

點評：

營收盈利雙升。2021年常熟銀行營收、歸母凈利潤同比增速分別為16.27%、21.13%，增速較1-3Q分別提升3.27pct、2.11pct。2021年Q4單季營收、歸母凈利潤同比增速分別為26.6%、28.2%，環比分別提升2.2pct、3.4pct。

貸款投放“供需兩旺”，料NIM穩中向好。2021年末貸款同比增速為23.6%，增速較三季度末小幅下降0.4個百分點，整體依然處于較高增速水平。盡管2021年下半年宏觀經濟下行壓力有所加大，江蘇地區也出現零散性疫情，但常熟銀行并未受到明顯影響，信貸投放呈現“供需兩旺”。考慮其營收增速環比改善，預估公司2021年NIM較前三季度穩中向好。

個人經營性貸款進一步發力，差異化“賽道”優勢持續凸顯。21Q4個人經營性貸款增加35.49億，同比多增15.89億，增速為32.3%，較1-3Q提升2.0pct；個人經營性貸款占比較1-3Q提升2.1pct至39.84%。常熟銀行21年以來開始發力信保類業務，在普惠小微領域的差異化競爭優勢持續凸顯。

資產質量持續優異表現，撥備覆蓋率提升10pct至532%。2021年末不良貸款率為0.81%，較三季度末持平，持續位于較低水平。撥備覆蓋率為531.98%，較三季度末提升約10pct，風險抵補能力進一步增強。

深耕江蘇地區“做小做散”，投管型村鎮銀行模式打開增長空間。我們長期看好常熟銀行，具體而言：

一是公司戰略定位清晰，堅持“做小做散”，近年來開始加強信保類業務布局，有利于提升信貸資產收益率，實現NIM持續向好。公司管理層穩定，莊廣強董事長、薛文行長均為常熟銀行培養的優秀領導干部，能夠引領全行戰略行穩致遠。

二是區位優勢明顯，公司超過85%的信貸投放在江蘇省內，資產質量有較強保障。對公貸款新發生不良基本出清，零售貸款不良率始終維持在0.8%以下，個人經營性貸款不良率維持在1%以下，后續不良率仍有望持續維持在較低水平。

三是公司普惠小微業務歷史積淀深厚，風控模型數據交叉校驗較為成熟，客戶肖像刻畫精準，憑借成熟的IPC和“信貸工廠”風控技術、強大的客戶經理團隊，實現了微貸業務的“高增長、低不良”。

四是獨樹一幟的村鎮銀行模式。近年來，監管部門進一步加大了對地方法人銀行異地經營的監管力度，而常熟銀行獨樹一幟的投資管理型村鎮銀行模式，為其異地擴張打開了空間，村鎮銀行在集團板塊中的貢獻度也在逐年提升。同時，具有較強可復制性的微貸技術，也確保了村鎮銀行資產質量壓力總體可控。

盈利預測、估值與評級。常熟銀行長期深耕普惠小微市場，專注于零售、小微業務，風控機制良好，21年Q4信貸投放“供需兩旺”，息差預計穩中向好，資產質量持續優異表現，較高的撥備覆蓋率使得公司擁有較強的風險抵補能力。2021年9月3日，公司股東大會審議通過60億可轉債發行預案，若后續可轉債發行順利落地，將有助于進一步增厚核心一級資本，拓展公司經營空間。為此，我們上調2021-2023年EPS預測為0.80元（上調0.9%）/0.93元（上調3.1%）/1.08元（上調6.9%），當前股價對應PB分別為0.97/0.88/0.79，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟下行壓力加大，寬信用力度不及預期。

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級15家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為9.28；證券之星估值分析工具顯示，常熟銀行（601128）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)